La storia di alta crescita sottoposta a dura prova porta a un crollo delle azioni Shopify (SHOP.US) dopo i risultati finanziari! JP Morgan resta ottimista: il modello di crescita degli utili rimane solido

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, il gigante canadese dell'e-commerce Shopify (SHOP.US) ha visto le sue azioni chiudere con un calo dell'8,74% martedì dopo la pubblicazione dei risultati del terzo trimestre. Nonostante gli utili abbiano superato le attese e la guidance per la stagione delle festività sia ampiamente in linea con le aspettative del mercato, due indicatori chiave — volume delle transazioni sulla piattaforma e profitto lordo — che sostengono la valutazione elevata del titolo, non hanno raggiunto il tasso di crescita su cui puntavano alcune istituzioni, rappresentando un fattore determinante per la performance negativa dell'azione.

I dati finanziari mostrano che Shopify ha registrato nel terzo trimestre ricavi in crescita del 32% su base annua, raggiungendo 3,742 miliardi di dollari, in linea con le attese del mercato; l’utile per azione rettificato è stato di 0,49 dollari, meglio dei 0,46 dollari attesi. Il Gross Merchandise Volume (GMV) è cresciuto del 29,5% su base annua a 119,145 miliardi di dollari, inferiore al consensus di 119,9 miliardi di dollari secondo Royal Bank of Canada (RBC). Il profitto lordo è aumentato del 28% su base annua, non raggiungendo l’ultima aspettativa degli strategist di Morgan Stanley del 31%—32%.

Anche la guidance per la stagione delle festività non è sufficiente a giustificare una revisione rialzista degli utili. Shopify si aspetta una crescita dei ricavi nel quarto trimestre poco superiore al 30% su base annua, con l’incremento del profitto lordo vicino ma inferiore al 30%. Prima della pubblicazione dei risultati, la previsione di Wall Street per questi due dati era rispettivamente circa del 30% e del 28%. L’azienda prevede un free cash flow rate sostanzialmente stabile rispetto al 19% dello stesso periodo dell’anno scorso. In altre parole, la guidance è sostanzialmente in linea con il consensus e non indica un grave peggioramento nei consumi. Tuttavia, secondo le stime di Morgan Stanley precedenti ai risultati, il prezzo dell’azione Shopify corrispondeva circa a 60 volte il free cash flow previsto per il 2027, rispetto a una media di circa 36 volte delle grandi software house. Con tali valutazioni, “mantenere una crescita robusta” e “crescere abbastanza da giustificare una revisione al rialzo della valutazione” sono due soglie molto diverse.

Tuttavia, nella più recente ricerca pubblicata, J.P. Morgan afferma che, dopo la pubblicazione dei risultati del terzo trimestre, la tesi long su Shopify (SHOP.US) rimane valida fino al 2027, sebbene ci siano ancora due questioni chiave da monitorare: 1) come continuerà l’azienda a garantire una crescita dei ricavi del 30%?; 2) l’attuale alto livello delle spese è solo temporaneo?

Secondo J.P. Morgan, per quanto riguarda la crescita dei ricavi, Shopify ha realizzato per sei trimestri consecutivi una crescita annua del 30% o più del GMV e dei ricavi, grazie a una crescita solida su tutta la linea — merchant di differenti dimensioni, canali di vendita e aree geografiche. Shopify sta continuando ad aumentare la sua quota di mercato: negli Stati Uniti, il CAGR delle vendite online della società negli ultimi tre anni è stato del 23%, ben superiore all’8% del mercato e-commerce generale; allo stesso tempo, in Europa, Shopify ha registrato un CAGR del 37% contro l’8% del mercato e-commerce europeo.

Dal 2025, Shopify ha contribuito circa al 50% delle nuove vendite online negli Stati Uniti e a oltre il 40% in Europa. Tre anni fa queste percentuali erano circa il 20% negli Stati Uniti e il 25% in Europa.

Le attività enterprise e la crescita del volume delle transazioni rimangono forti, anche se il livello di utilizzo delle soluzioni tra merchant di diverse dimensioni varia; tuttavia, il segmento enterprise continua a trainare la crescita incrementale dei ricavi aziendali. Considerando che tutti i segmenti di merchant, i canali e le aree geografiche stanno mostrando solidità, J.P. Morgan resta ottimista che Shopify continuerà a superare il 30% di crescita dei ricavi durante la stagione degli acquisti dal Black Friday al Cyber Monday (BFCM), e non ritiene che la società sia sotto pressione macroeconomica. La banca prevede una crescita dei ricavi nel quarto trimestre del 33% (34% a cambi costanti) e del 29% nel 2027 (anch’essa al 29% a cambi costanti).

Per quanto riguarda le spese, Shopify sta riducendo i costi relativi all’intelligenza artificiale (AI) trimestre su trimestre tramite tecniche di scelta e distillazione dei modelli e caching; le spese infrastrutturali rimarranno temporaneamente elevate sino a fine anno; la spesa per il marketing salirà nel quarto trimestre, riflettendo aggiustamenti al timing dopo i test incrementali effettuati nel terzo trimestre, non per un cambiamento strutturale della strategia di marketing.

Ancora più importante, dal 2026 il tasso di crescita assoluto del profitto lordo di Shopify ha sempre superato quello delle spese operative. J.P. Morgan prevede che nel 2027 tutte le principali voci di spesa non-GAAP della società realizzeranno un effetto leva positivo su base annua.

Oltre ai fondamentali, Shopify resta leader chiave nell’ecosistema del commercio “agency-based”. Forte di dati raccolti in oltre 20 anni, la società è pronta a diventare il sistema operativo per il commercio globale. L’integrazione AI continua a portare traffico altamente convertente ai merchant, mentre Sidekick aiuta i merchant ad accelerare il proprio roadmap di prodotto.

J.P. Morgan ha illustrato in modo dettagliato i punti chiave della call di presentazione dei dati del terzo trimestre di Shopify, fra cui:

1. Shopify continua ad aumentare la propria quota di wallet, la crescita è ampiamente distribuita

Shopify ha messo a segno per sei trimestri consecutivi una crescita annua superiore al 30% di GMV e ricavi, grazie a una crescita robusta su tutte le categorie di merchant, canali e regioni geografiche. Come nei trimestri precedenti, la crescita è trainata sia dall’aumento delle vendite SSS (same-store sales) sia dall’acquisizione di nuovi merchant, in modo equilibrato.

In termini di dimensione dei merchant, quelli con GMV annuale fra 2 e 25 milioni contribuiscono maggiormente all’incremento di GMV, mentre i merchant con GMV superiore a 25 milioni all’anno restano il gruppo in più rapida crescita.

Il segmento enterprise continua a performare bene sia in esecuzione sia nella scalata del volume transato, anche se permangono differenze tra merchant di diverse dimensioni e nell’utilizzo dei servizi. Ciò nonostante, il segmento enterprise traina ancora la crescita incrementale dei ricavi aziendali.

La penetrazione dei servizi di pagamento è salita di circa 300 punti base su base annua, arrivando a circa il 68%; il GMV di Shop Pay è cresciuto del 50% annuo. Anche le attività pubblicitarie e altre soluzioni hanno visto una crescita.

Le soluzioni in abbonamento (Subscription Solutions) hanno beneficiato della performance dei pacchetti Standard e Plus, oltre che della crescita delle fee variabili sulla piattaforma. Questo aumento deriva sia dal fatto che più merchant hanno superato la soglia di volume minimo di transazioni (MVT), sia dai merchant più grandi che hanno continuato a crescere nei volumi, offrendo supporto bilanciato.

Geograficamente, grazie ai servizi di pagamento localizzati, il GMV in Europa è cresciuto del 33% su base annua a cambi costanti; la società sta anche continuando a espandere la presenza in Asia e America Latina.

Dal momento che tutti i segmenti di merchant, i clienti, i canali e le regioni geografiche stanno performando bene, J.P. Morgan mantiene la sua view positiva sulla crescita dei ricavi oltre il 30% durante la stagione BFCM e non vede pressioni macroeconomiche. La banca prevede una crescita dei ricavi del 33% nel quarto trimestre (34% a cambi costanti) e del 29% nel 2027 (29% a cambi costanti).

2. Il framework di crescita redditizia resta invariato

Nonostante l’aumento degli investimenti AI per Sidekick continui a comprimere i margini anno su anno, Shopify sta migliorando trimestre su trimestre i costi tramite selezione del modello, distillazione dei modelli e caching. Il numero di conversazioni tra merchant e Sidekick è cresciuto del 14% trimestre su trimestre, con un calo dei costi per conversazione del 28% e costi totali per Sidekick in discesa del 18%. Anche le spese infrastrutturali restano elevate, dato che Shopify ha anticipato acquisti di capacità computazionale, migliorato le funzioni di ricerca e supportato Sidekick in vista della stagione BFCM.

Al di fuori delle spese infrastrutturali, nel marketing Shopify ha spostato alcune spese dal terzo al quarto trimestre. In precedenza, l’azienda aveva sospeso parte della spesa per test di effetto incrementale. Tuttavia, la strategia di marketing resta invariata, con un focus su rigidi criteri di spesa e disciplina.

Ancora più importante, dal 2026 il tasso di crescita assoluto del profitto lordo di Shopify è stato costantemente più alto di quello delle spese operative. J.P. Morgan prevede che nel 2027 tutte le spese non-GAAP godranno di un effetto leva positivo su base annua. Secondo la banca, nel 2027 il profitto lordo assoluto aumenterà del 26% su base annua, con un free cash flow margin del 20,4%, in aumento di 150 punti base anno su anno.

3. Il commercio “agency-based” continua a portare traffico con alto tasso di conversione ed empowerment ai merchant

Attualmente, i merchant sono focalizzati su due obiettivi: 1) costruire il futuro del commercio agency-based; 2) far crescere l’attuale attività dei negozi online.

Shopify ha ribadito di essere il sistema operativo di riferimento per il commercio agency-based e offre supporto all’ecosistema attraverso partner come Muse, Instinct, Claude Duet e Grok Bot grazie all’integrazione. L’azienda promuove la discovery dei prodotti su tutti i principali canali AI.

Il Catalog di Shopify, frutto di oltre 20 anni di dati commerciali, ora vanta più di un miliardo di prodotti. Il tasso di conversione del traffico generato dal Catalog è circa il doppio rispetto a quello di una normale ricerca AI.

Il traffico core agency-based è cresciuto di 2,6 volte su base annua, con un aumento degli ordini del 3,3x; rispetto alla ricerca organica, lo shopper guidato da AI ha il 64% in più di probabilità di convertire.

Il commercio agency-based sta ampliando il Total Addressable Market (TAM). Nel terzo trimestre, circa il 74% delle transazioni AI nel commercio proveniva da categorie di prodotto fuori dalla Top 100.

Il numero giornaliero di merchant attivi su Sidekick è cresciuto di 3,7 volte su base annua, con il numero giornaliero di conversazioni in aumento di 4,2 volte; nel terzo trimestre, Sidekick ha creato circa il 67% di tutti i flussi di lavoro (flow).

Sidekick supporta anche Canvas, aiutando i merchant a lanciare negozi online personalizzati con una velocità superiore del 20%.

Sidekick sta aiutando i merchant ad aumentare il volume GMV. J.P. Morgan ritiene che Shopify abbia ancora la capacità di pricing sul lungo periodo, ma l'attenzione nel breve rimane sulla crescita dei merchant.

Nel complesso, grazie al vantaggio nei canali AI, nella distribuzione, in Shop Pay, Sidekick, Catalog e Universal Commerce Protocol (UCP), J.P. Morgan continua a considerare Shopify in posizione favorevole per guidare il commercio agency-based.

J.P. Morgan segnala che Shopify resta la sua top pick e fa parte della Focus List degli analisti. La banca prevede nel 2027 una crescita dei ricavi del 29%, con un profitto lordo in aumento del 26% e un free cash flow margin al 20,4%, in crescita di 150 punti base.

J.P. Morgan conferma il rating "Overweight" su Shopify, con target price per dicembre 2027 fissato a 200 dollari. Questo target si basa su una valutazione di circa 23 volte il profitto lordo previsto per il 2028 (11,1 miliardi di dollari), supportata dal modello di Discounted Cash Flow (DCF) della banca. L’istituto prevede che la crescita del GMV e dei ricavi, unita a una disciplina sui costi e una maggiore efficienza operativa, sosterrà l’ampliamento progressivo dei margini operativi e del free cash flow margin.