Il FMI avverte che la finanza tokenizzata potrebbe amplificare le crisi di mercato e sollecita il regolamento ancorato alle banche centrali

La finanza tokenizzata potrebbe far sì che le crisi finanziarie si sviluppino più rapidamente di quanto le banche centrali possano rispondere, pur promettendo di ridurre i costi ed eliminare i ritardi nei regolamenti, ha avvertito il Fondo Monetario Internazionale in un rapporto pubblicato giovedì.

Il rapporto, redatto dal Consigliere Finanziario dell'IMF Tobias Adrian, sostiene che la tokenizzazione rappresenta un "cambiamento strutturale nell'architettura finanziaria" piuttosto che un marginale guadagno di efficienza. Si tratta di una delle valutazioni politiche più dettagliate dei rischi sistemici della tokenizzazione pubblicate fino ad oggi.

La preoccupazione principale di Adrian è che le inefficienze che la tokenizzazione mira a eliminare funzionino in realtà come ammortizzatori di shock. Le finestre di regolamento tradizionali di due giorni danno alle banche centrali il tempo di mobilitare liquidità, compensare esposizioni nette e intervenire prima che il regolamento diventi definitivo. I sistemi tokenizzati, per design, eliminano questi buffer.

Richieste di margine automatizzate e loop di feedback algoritmici comprimono il tempo disponibile per l'intervento, afferma il rapporto. Le strutture di prestito d'emergenza delle banche centrali sono state costruite per cicli di giornata lavorativa, non per ambienti automatizzati 24/7.

Adrian ha identificato le stablecoin come punto debole strutturale, paragonandole ai fondi del mercato monetario: funzionano in condizioni di calma, ma sono vulnerabili a corse agli sportelli quando la fiducia si incrina. Anche le stablecoin completamente garantite dipendono dalla capacità operativa degli emittenti di soddisfare i riscatti e dalla liquidità dei mercati dei titoli di stato sottostanti, scrive.

"Le stablecoin senza accesso alle riserve delle banche centrali necessitano di ulteriori salvaguardie a livello infrastrutturale, tra cui buffer di liquidità più elevati e marginazione conservativa, al fine di compensare il rischio dell'asset di regolamento", ha scritto Adrian nel rapporto. 

Il rapporto ha inoltre osservato che il lending tokenizzato "non è cresciuto in modo significativo fino ad oggi", attribuendo ciò alla pseudonimia della blockchain, che limita la valutazione del credito e costringe i prestatori a fare affidamento su un'eccessiva collateralizzazione. I mutuatari, aggiunge Adrian, tendono a preferire la flessibilità di negoziare con i prestatori piuttosto che affrontare l'esecuzione automatizzata dei smart contract.

Adrian ha direttamente sfidato il principio crypto-native secondo cui "il codice è legge", sostenendo che nelle istituzioni di importanza sistemica, i mandati legali per la stabilità devono prevalere sull'esecuzione automatizzata. Ha richiesto che i smart contract nell'infrastruttura di livello critico includano meccanismi di override predefiniti per situazioni di emergenza.

"Quando gli asset esistono come token su un libro mastro distribuito, sorgono interrogativi riguardo alla legge applicabile, alla posizione dell'asset e all'effettiva esecutabilità delle rivendicazioni in caso di insolvenza," ha scritto Adrian, riferendosi all'incertezza legale sugli asset tokenizzati. 

Il rapporto ha delineato tre scenari su come la finanza tokenizzata potrebbe evolvere: un sistema coordinato ancorato dalle valute digitali delle banche centrali all'ingrosso, un mosaico frammentato di piattaforme nazionali incompatibili, oppure un mondo dominato da stablecoin private dove gli interventi pubblici si indeboliscono.

Una roadmap politica a cinque pilastri ha richiesto di ancorare il regolamento in denaro sicuro, regolamentazione coerente tra attività equivalenti, certezza giuridica per gli asset tokenizzati, standard di interoperabilità e adattamento degli strumenti delle banche centrali per ambienti a operatività continua.

L'avvertimento dell'IMF arriva mentre le borse statunitensi si muovono in modo aggressivo. La NYSE ha scelto Securitize a marzo per sviluppare una piattaforma per titoli tokenizzati operativa 24/7, mentre la casa madre NYSE ICE ha investito in OKX con una valutazione di $25 miliardi per esplorare il trading di azioni tokenizzate. Il Nasdaq ha presentato domanda presso la SEC per negoziare azioni tokenizzate sullo stesso book delle azioni tradizionali, e la DTCC ha ricevuto una lettera di non azione a dicembre per tokenizzare alcuni asset custoditi.

Il presidente della SEC Paul Atkins si è mostrato apertamente favorevole alla tendenza. Il Comitato per i Servizi Finanziari della Camera ha tenuto un'audizione sulla tokenizzazione a fine marzo, prima della pubblicazione del rapporto. 

Un altro rapporto dell'IMF pubblicato a dicembre ha avvertito che le stablecoin supportate dal dollaro potrebbero accelerare la sostituzione valutaria nei paesi con sistemi monetari deboli, un tema che Adrian ha ampliato nel nuovo paper. Scrive che le economie emergenti sono "particolarmente esposte" se le stablecoin globali emesse privatamente prendono piede nei mercati con valute più deboli.

Gli asset reali tokenizzati hanno raggiunto circa $27,7 miliardi di valore onchain distribuito, rispetto ai circa $5,5 miliardi all'inizio del 2025. La capitalizzazione totale di mercato delle stablecoin si aggira intorno ai $300 miliardi.