Apakah masih ada reli Natal tradisional di pasar saham AS tahun ini?

Saham AS mengalami perbaikan teknikal dan posisi setelah terjadi aksi jual besar-besaran, dengan institusi besar Wall Street seperti Goldman Sachs secara berturut-turut memberikan sinyal rebound akhir tahun. Namun, di balik potensi "Santa Rally" ini, tersembunyi risiko yang tak bisa diabaikan: tekanan inflasi terus menumpuk dengan kecepatan melampaui periode pandemi Covid-19, dan tagihan tersebut akan jatuh tempo pada Januari tahun depan.

Pada 13 November, analis strategi Goldman Sachs Cosimo Codacci-Pisanelli dalam laporan makronya secara gamblang bertanya: "Apakah Natal bisa datang lebih awal?" Jawabannya adalah ya.

Koreksi tajam pasar saham baru-baru ini, penurunan rasio valuasi, pelonggaran posisi pasar yang signifikan, serta dukungan faktor musiman, bersama-sama membentuk kondisi terjadinya short squeeze aset risiko akhir tahun.

Pada saat yang sama, Morgan Stanley dan JP Morgan juga mengeluarkan sinyal serupa, data dari Morgan Stanley menunjukkan bahwa sektor AI sedang mengalami posisi penutupan dan deleveraging terbesar dalam lebih dari 15 tahun terakhir, sementara JP Morgan langsung menyarankan klien untuk membeli di saat harga turun.

Namun, narasi rebound akhir tahun ini sendiri memuat paradoks tersendiri: Ketika Goldman Sachs, Morgan Stanley dan JP Morgan hampir bersamaan menyerukan arah perdagangan yang sama, short squeeze "niche" akhir tahun justru berubah menjadi transaksi konsensus yang sangat ramai. Codacci-Pisanelli pun mengakui di akhir laporan, bahwa logika trading tahun 2026 justru adalah “melakukan short pada setiap transaksi konsensus”.

Argumen utama rebound potensial kali ini pertama-tama berasal dari penghapusan posisi secara ekstrem.

Menurut Goldman Sachs, fase deleveraging ini adalah "salah satu yang paling agresif selama sepuluh tahun terakhir", dengan posisi bersih dan total di buku utama AS mereka menyusut secara bersamaan dan signifikan. Pada hari ketika berita pencarian pengganti CEO Nvidia oleh dewan direksi mengejutkan pasar, Nasdaq turun sekitar 5 deviasi standar dalam satu hari.

Data dari Morgan Stanley mengonfirmasi hal ini. Menurut Bloomberg, Morgan Stanley menemukan bahwa posisi bersih hedge fund pada sektor AI baru-baru ini beralih menjadi underweight, pertama kali sejak 2023, dan durasi deleveraging hedge fund kali ini adalah yang terpanjang selama lebih dari 15 tahun. Pekan lalu, JP Morgan juga menyampaikan kepada klien bahwa sentimen pasar saat ini "cukup buruk—yang justru menjadi sinyal bullish".

Goldman Sachs menyatakan, pasar telah mengkonsolidasikan berbagai sentimen negatif dalam satu minggu—termasuk data CPI yang lebih tinggi dari ekspektasi, pernyataan hawkish The Fed, kenaikan suku bunga, harga minyak yang meningkat, serta kabar negatif dari Nvidia, namun harga tetap relatif stabil, yang menunjukkan "tekanan jual hampir habis". Ketika tekanan jual telah mendekati nol, bahkan kabar buruk pun sulit menekan harga lebih lanjut.

Perbaikan valuasi adalah pilar kedua dalam logika rebound yang dibangun Goldman Sachs.

Codacci-Pisanelli menunjukkan bahwa setelah penurunan rasio valuasi terakhir ini, valuasi pasar saham global telah kembali ke "rata-rata historis 35 tahun". Secara spesifik, forward PER 12 bulan MSCI World Index turun menjadi 15,6x, price to earnings growth (PEG) turun ke 1,1x, keduanya mendekati rata-rata historis sejak 1997.

Sementara itu, ekspektasi laba tidak mengalami penurunan serupa. Konsensus EPS untuk 2026, 2027, terutama 2028, terus meningkat dengan kecepatan melampaui sejarah, dan kurva ekspektasi laba 2028 menurut Goldman Sachs "terlihat lebih seperti saham meme dibandingkan dengan kurva prediksi laba biasa".

Dalam konteks suku bunga riil yang tinggi saat ini, valuasi absolut saham AS juga tidak lagi tampak berlebihan. Goldman Sachs menganalisa forward PER S&P 500 dan suku bunga riil 10 tahun, dengan suku bunga riil sekitar 2,25%, valuasi wajar sekitar 18,9x, sementara S&P saat ini diperdagangkan di sekitar 17,9x—lebih rendah sekitar satu unit dari garis regresi.

Goldman Sachs mengakui, prospek sektor AI dalam dua tahun ke depan "masih sangat tidak pasti", dan momen verifikasi permintaan kunci baru akan datang pada musim laporan keuangan kuartal empat. Namun, dalam enam minggu ke depan, katalis panik baru relatif terbatas—dan inilah, lingkungan klasik bagi terjadinya short squeeze.

Sisi gelap dari "Santa Rally" justru menjadi bagian yang paling mengkhawatirkan dalam laporan Goldman Sachs.

Codacci-Pisanelli menulis bahwa CPI AS pada September dan Oktober berturut-turut melampaui ekspektasi, dan skalanya cukup luas. Inflasi harga impor manufaktur global, dengan rate tahunan dikalibrasikan selama enam bulan terakhir, kini sekitar 24%—jelas melewati puncak inflasi era pandemi tahun 2021–2022; kenaikan tahunan harga produsen global sekitar 11%.

Jangkauan inflasi juga semakin meluas, tidak lagi terbatas hanya pada energi dan hardware AI, namun merembet ke hilir seperti bahan kimia, plastik, dan produk kertas.

Di AS, Jerman, Prancis, Italia, dan Inggris, proporsi kategori harga impor dengan kenaikan tahunan di atas 5% melonjak ke kisaran 25%-40%; proporsi harga produsen AS bahkan di atas 40%, level yang terakhir kali terlihat pada pra-gelombang inflasi 2021-2022.

Data PPI yang dirilis Jumat tidak mengubah gambaran ini. Meski pertumbuhan bulanan PPI Oktober sedikit di bawah ekspektasi, sebesar 0,3%, dan tahunan 6,5%, tekanan inflasi tetap nyata. CPI yang rilis hari Selasa sebelumnya, hanya lebih rendah dari 1 dari 70 perkiraan—menunjukkan betapa luasnya ekspektasi yang terlampaui.

Goldman Sachs menilai, perusahaan saat ini masih menyerap kenaikan biaya input lewat margin laba yang menyempit, namun berapa lama bantalan ini bisa bertahan, itulah inti permasalahannya.

Tekanan harga hulu biasanya membutuhkan 6 hingga 12 bulan untuk sepenuhnya tersalur ke konsumen, yang berarti tagihan baru akan jatuh tempo pada kuartal pertama tahun depan.

Goldman Sachs pernah melakukan perhitungan data rinci untuk “efek reset harga Januari”: Data historis menunjukkan, Januari adalah bulan dengan perubahan harga subkategori paling konsentrasi, dengan sekitar 16 subkategori mengalami lonjakan harga lebih dari 2 deviasi standar, sementara bulan lain rata-rata tak lebih dari 2,5. Pasar Eropa juga menunjukkan pola musiman yang serupa, sejak pandemi, data HICP inti Januari sering kali menjadi lonjakan terbesar dalam setahun.

Dengan latar belakang inilah, ekonom Goldman Sachs setelah data CPI terbaru dirilis, menaikkan ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed, menambahkan kenaikan ketiga.

Codacci-Pisanelli juga menunjukkan satu siklus refleksif tersembunyi: Sebelumnya bank sentral cenderung dovish karena tekanan dari pasar saham menurun dan pengetatan kredit. Jika pasar saham stabil, kondisi keuangan kembali longgar, alasan bank sentral untuk wait and see pun hilang.

Dengan kata lain, jika short squeeze benar-benar terjadi di akhir tahun, artinya sudah mendahului kenaikan di masa depan, dan setelah pesta usai pasti ada “hangover”. Pada arah trading suku bunga, Goldman Sachs dengan jelas menyatakan:

Long inflasi jangka pendek adalah pelengkap portofolio investasi yang baik saat ini.

Goldman Sachs sendiri juga mengakui dalam laporannya bahwa pada tahun 2026 "akan menjadi tahun yang sangat sulit bagi makro trader, hampir semua kelas aset penuh jebakan"; dan hasil evaluasi kemudian, terdapat satu aturan paling ampuh sepanjang tahun ini—“lakukan short pada setiap transaksi konsensus”.

Seperti yang ditulis Codacci-Pisanelli di akhir laporan: Bahkan jika Santa Claus benar-benar datang, kenaikan PPI barang setengah jadi akibat guncangan energi sudah dua kali lipat dari lonjakan harga permintaan akhir, laju kenaikan harga impor manufaktur melebihi puncak pandemi, perusahaan-perusahaan besar sedang menunggu reset harga di Januari—tagihan itu, terlepas apakah Santa Rally terjadi atau tidak, akan tiba tepat waktu pada kuartal pertama tahun depan.

Baris terakhir laporan: "Semoga beruntung."