Perubahan besar dana! Investor Hong Kong dan sebagian Shanghai beralih secara signifikan dari menabung ke bear market
Menurut presentasi Bank of America, sentimen investor di Hong Kong terhadap saham penyimpanan secara jelas berubah menjadi bearish, dan sebagian investor telah mengurangi posisi lebih awal. Sementara itu, setelah analis Jukan berkunjung ke Shanghai, dia secara langsung menyatakan telah "kehilangan keyakinan untuk memegang posisi"—investor berpengalaman lokal menunjukkan bahwa, meskipun rasio price-earning saham penyimpanan hanya 3 kali, jika harga pada tahun 2028 turun di bawah LTA dan memicu default, valuasi aktual akan mencapai 7,8 hingga 10 kali, yang sebenarnya tidak murah.
Bank of America Securities baru-baru ini mengadakan roadshow di Hong Kong yang menunjukkan bahwa sebagian besar investor telah bersikap pesimis terhadap chip penyimpanan, dengan alasan utama seperti prospek belanja modal AI yang diragukan dan tren harga penyimpanan; sentimen jauh lebih memburuk dibandingkan dengan roadshow pada Agustus-September.
Analis teknologi independen dari Citrini Research, Jukan, seusai kunjungannya ke Shanghai, blak-blakan mengatakan bahwa ia “kehilangan keyakinannya untuk memegang posisi” -- seorang investor senior memberi tahu dia bahwa bahkan jika saham penyimpanan dihitung dengan price-to-earnings ratio (PER) 3 kali atas laba 2027, tetap tidak bisa dibilang murah. Data historis menunjukkan, setelah harga penyimpanan jatuh lebih dari 60% dari puncaknya, pelanggan biasanya akan membatalkan pembayaran di muka dan memutus kontrak; hal ini membuat nilai perlindungan kontrak jangka panjang yang ditandatangani di siklus super saat ini sangat berkurang.
Roadshow di Hong Kong: Sebagian Besar Investor Kini Bersikap Bearish
Bank of America Securities dalam laporan mingguan bertajuk "Global Memory Technology" yang dirilis pada 6 November, mengungkapkan bahwa tim risetnya baru-baru ini berkunjung ke Hong Kong untuk berdiskusi dengan sejumlah investor terkait industri penyimpanan, dan diskusi ini mengarah pada satu sinyal: sebagian besar orang sudah menjadi pesimis.
Laporan tersebut menulis: “Kami bertemu dengan investor di Hong Kong untuk membahas sektor penyimpanan, dan tampaknya mayoritas kini sudah berubah menjadi bearish -- terutama didorong oleh meningkatnya kekhawatiran atas belanja modal AI, tren harga penyimpanan, serta kompetisi dari Tiongkok.”
Grafik perbandingan Indikator Penyimpanan BofA dan kinerja harga saham penyimpanan, menampilkan penurunan tajam harga saham dari Oktober hingga awal November
Patut dicatat, beberapa investor menyatakan telah mengurangi posisi lebih awal. Namun mereka juga menyoroti bahwa pemegang saham Samsung Electronics dan SK hynix mendapat imbal hasil tinggi dengan valuasi rendah. Hanya sedikit investor yang menanyakan peluang short-selling, tapi mayoritas tetap memperkirakan bahwa bahkan jika harga rata-rata tahun 2027 atau 2028 turun, perusahaan penyimpanan masih bisa mempertahankan margin keuntungan tinggi dan arus kas bebas yang besar.
Bank of America menyimpulkan, “Secara keseluruhan, sebagian besar investor menyatakan sulit menemukan katalis baru yang dapat melebihi ekspektasi. Sentimen jelas lebih negatif dibandingkan saat roadshow Agustus hingga September -- saat itu mayoritas masih bullish, atau setidaknya netral.”
Kunjungan ke Shanghai: Investor Senior Sebut "3 Kali PER pun Belum Murah"
Pada saat yang sama, analis semikonduktor dari Citrini, Jukan, mencatat di media sosial pengalamannya mengunjungi seorang investor senior di Shanghai. Investor senior ini berpendapat: “Bahkan jika saham penyimpanan dihitung dengan PER 3 kali atas laba operasional 2027, itu belum bisa dibilang murah.”
Apa alasannya? Ia menyoroti kerentanan Perjanjian Jangka Panjang (LTA).
“LTA penyimpanan pada dasarnya tidak terlalu berarti. Untuk LTA yang ditandatangani saat ini, hasil terbaiknya hanyalah membuat pelanggan berbagi sebagian belanja modal perusahaan penyimpanan. Begitu harga turun, pelanggan dengan senang hati meninggalkan deposit (pembayaran di muka) dan langsung pergi.”
Ia mengutip data historis sebagai bukti: “Secara historis, setiap kali harga turun lebih dari 60% dari puncak, pelanggan langsung melanggar kontrak, meski sudah ada LTA.”
Dengan demikian logika perhitungannya: walaupun kekurangan pasokan pada 2027 sudah pasti, dan saham diperdagangkan pada PER 3 kali dari laba 2027, laba tahun 2028 masih tidak pasti, sehingga valuasi yang lebih tinggi sulit dipertahankan. Ia bahkan menambahkan -- “Kalaupun laba tahun 2028 pasti, kita harus mempertimbangkan laba tahun 2029.”
Jukan juga sempat bertanya soal tsmc: mengapa pasar memberikan tsmc valuasi setinggi itu? Jika tren AI mereda, bukankah tsmc juga akan terdampak parah?
Jawaban pihak lain menegaskan masalah fundamental saham penyimpanan: “Masalahnya, harga penyimpanan naik terlalu agresif. Jika produsen penyimpanan menaikkan harga secara bertahap seperti tsmc, situasinya mungkin akan berbeda. Tetapi karena kenaikannya mirip komoditas, pasar hanya bisa menilai saham penyimpanan sebagai saham komoditas biasa.”
Investor ini akhirnya menghitung: “Meski membeli dengan PER 3 kali laba 2027, jika harga penyimpanan 2028 turun cukup dalam hingga menyebabkan pelanggaran LTA, maka PER 3 kali itu setara dengan 7,8 sampai 10 kali pada 2028. Jadi valuasi saat ini tidak murah.”
Jukan di akhir unggahan mengakui: “Jika kamu tanya pendapat saya sekarang tentang penyimpanan... terus terang, saya sulit memberi jawaban pasti. Saya ingin saham penyimpanan tampil baik, menembus rekor tertinggi dan terus naik. Tapi setelah kunjungan Shanghai ini... saya sudah tidak memiliki keyakinan itu.”
Bank of America dan TrendForce: Perbedaan Pandangan tentang DRAM
Meskipun sentimen pasar telah berbalik, data fundamental sejauh ini belum menunjukkan kemerosotan signifikan.
Indikator Penyimpanan Bank of America (BofA Memory Indicator) pada September tercatat 175, masih di kisaran siklus super, meski turun dari puncak Maret-April 190. Ekspor semikonduktor Korea selatan bulan Oktober mencapai 56,6 miliar USD, naik sekitar 259% yoy, mencatat kenaikan tiga digit selama 10 bulan berturut-turut.
Dari sisi harga, harga spot 16Gb DDR5 mencapai rekor 61 dolar AS di akhir Oktober, kemudian sedikit terkoreksi menjadi sekitar 60,7 dolar di awal November; harga spot NAND terus tertekan, dengan penurunan semakin tajam dari Oktober hingga awal November.
Grafik harga harian spot 16Gb DDR5
Dalam memprediksi prospek, Bank of America dan TrendForce berselisih pendapat. Analis TrendForce, Avril Wu, bersikap optimistis, memperkirakan harga rata-rata DRAM setiap kuartal tahun 2027 akan naik, dan harga HBM pada 2027 akan lebih dari dua kali lipat.
Bank of America bersikap lebih konservatif: memperkirakan harga rata-rata DRAM akan turun sedikit pada paruh kedua 2027, turun sekitar 8% pada 2028 (bukan naik 30% seperti proyeksi TrendForce); harga HBM tahun 2026 sudah naik 30%-50% yoy, dan pada 2027 mungkin hanya naik 30%-50% lagi, sementara target harga per Gb 4-5 dolar dari TrendForce “terlalu agresif”. Untuk NAND, Bank of America memperkirakan harga mulai menurun sejak kuartal I 2027, tetapi penurunannya tidak besar.
Tabel perbandingan valuasi saham rantai pasok penyimpanan dan semikonduktor, menampilkan level valuasi 3-5 kali untuk Samsung, SK hynix, Micron, dan lainnya saat ini
Belanja Modal AI: Variabel Inti yang Menopang Permintaan Penyimpanan
Salah satu latar belakang perubahan sentimen investor adalah keraguan atas kesinambungan belanja modal pusat data AI.
Data Bank of America menunjukkan bahwa belanja modal gabungan lima raksasa cloud skala besar -- Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, dan Oracle -- diperkirakan tumbuh sekitar 100% YoY pada 2026, mencapai 730 miliar USD; pada 2027-2028 diprediksi akan menembus 1 triliun USD per tahun.
Namun, Bank of America saat ini berpandangan bahwa “masih terlalu dini untuk berasumsi adanya pemotongan pesanan chip pusat data AI di Amerika Serikat”, dengan alasan: para raksasa cloud secara aktif mendorong penandatanganan LTA (utamanya pembelian DRAM 5 tahun), pusat data yang sedang dibangun kemungkinan besar selesai sesuai jadwal, dan pusat data AI baru mungkin makin banyak dibangun di Asia, bukan di AS.
Disclaimer: Konten pada artikel ini hanya merefleksikan opini penulis dan tidak mewakili platform ini dengan kapasitas apa pun. Artikel ini tidak dimaksudkan sebagai referensi untuk membuat keputusan investasi.
Kamu mungkin juga menyukai
Bank-bank besar Wall Street secara kolektif meningkatkan prediksi kenaikan suku bunga, kontrak berjangka obligasi AS melanjutkan tren penurunan, dan harga emas turun lebih dari 1% menembus level 4000.
Setelah CPI AS bulan Oktober melebihi ekspektasi, Goldman Sachs dan Nomura menambahkan prediksi kenaikan suku bunga pada Maret tahun depan dalam jalur kebijakan mereka, sedangkan Deutsche Bank menambahkan prediksi kenaikan suku bunga pada Januari tahun depan. Saat ini, pasar telah sepenuhnya mengantisipasi kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin pada bulan Desember, dengan kemungkinan kenaikan 50 basis poin sebesar 13%. Pada hari Rabu, pasar obligasi AS tutup, tetapi kontrak berjangka obligasi AS terus turun, menyebabkan imbal hasil naik sekitar 2 hingga 4 basis poin, sementara harga emas spot mengalami tekanan dan turun sebesar 1,1%.
Tidak perlu khawatir tentang pendinginan pembangunan pusat data AI? Gelombang impor di Amerika Serikat sulit mereda dalam jangka pendek, dampak nyata mungkin terjadi pada tahun 2029
Proyek pusat data rata-rata memerlukan waktu 4,8 tahun dari penentuan investasi hingga dimulainya konstruksi, dan membutuhkan tambahan 2,6 tahun dari awal pembangunan hingga beroperasi. Server biasanya baru dapat masuk setelah struktur bangunan dan pemasangan rak selesai. Bagi mitra dagang seperti Taiwan, Korea Selatan, dan Meksiko yang bergantung pada rantai pasokan pusat data Amerika Serikat, inersia permintaan selama masa konstruksi setidaknya memberikan penyangga ekspor untuk satu hingga dua tahun ke depan.
Kontroversi besar Federal Reserve: Kapan masa jabatan "orang ketiga" Williams harus berakhir?
Fokus perdebatan terletak pada apakah Williams seharusnya mengakhiri masa jabatannya pada Juni 2028 (setelah menyelesaikan masa jabatan penuh selama 10 tahun) atau pada Juni 2027 (saat usia pensiunnya mencapai 65 tahun). Analisis menunjukkan bahwa Dewan Gubernur Federal Reserve memiliki wewenang akhir dalam hal ini. Jika Williams mundur lebih awal, Ketua Federal Reserve Powell dapat lebih awal mengatur pengisian posisi penting ini, namun pemangkasan paksa masa jabatan Williams dapat dengan mudah ditafsirkan sebagai manipulasi politik. Williams sendiri diperkirakan akan menjabat hingga Juni 2028.
Morgan Stanley memperingatkan: Harga penyimpanan lama sedang mencapai puncak, pasokan dan permintaan mungkin beralih ke kelonggaran pada tahun 2028
Morgan Stanley menunjukkan bahwa setelah pemilihan tengah Amerika Serikat, diperkirakan sekitar 20% kapasitas tambahan pusat data Amerika Serikat pada tahun 2028 akan ditunda hingga terealisasi pada tahun 2029. Hal ini dapat menyebabkan "kesenjangan" dalam rantai pasokan pada tahun 2028, yang memicu risiko penumpukan persediaan penyimpanan lama. Penyimpanan lama kurang terikat pada perjanjian harga tetap jangka panjang, sehingga penyempitan selisih permintaan dan pasokan akan menghadapi fluktuasi harga yang lebih besar. Analisis di atas hanya berlaku untuk penyimpanan lama, termasuk DDR3/4, SLC/MLC NAND, dan NOR flash.
Harga kripto
Lainnya
