Lampu peringatan paling andal di pasar saham AS menyala! Setelah dua kali berkedip dalam sejarah, selalu datang pasar bearish besar

Sebuah indikator kunci yang melacak pasar saham AS selama hampir 70 tahun sedang mengeluarkan peringatan langka.

Faktor “Kualitas dikurangi Sampah” (QMJ) yang mengukur kinerja relatif saham berkualitas tinggi dan saham berkualitas rendah, setelah melewati siklus super performa saham sampah terpanjang dan terdalam dalam sejarah, tiba-tiba berbalik arah pada bulan Juli tahun ini—dan setiap kali pembalikan serupa terjadi dalam sejarah, selalu menandakan datangnya pasar bearish besar.

Pada bulan Juli tahun ini, QMJ mencatat pertumbuhan bulanan tertinggi sejak 1957 sebesar 14,3%. Di saat yang sama, keranjang saham teknologi yang merugi yang dilacak oleh Goldman Sachs turun 11% pada kuartal ketiga, sementara saham konsumsi berkualitas tinggi seperti Procter & Gamble dan Coca-Cola justru melonjak kuat. Pendiri lembaga riset investasi Porter and Company, F. Porter Stansberry, memperingatkan bahwa sinyal ini berarti “sekarang adalah saat untuk berhati-hati”.

Data historis menunjukkan bahwa kenaikan bulanan QMJ terbesar kedua dan ketiga terjadi pada November 2000 dan Oktober 2008—tepat sebelum dua pasar bearish besar. Bubble saham sampah yang didorong oleh demam teknologi artificial intelligence saat ini telah menjadi yang terbesar dalam catatan data hampir 70 tahun AQR, sehingga dampak pecahnya bubble ini terhadap pasar tidak boleh dianggap enteng.

Bubble Saham Sampah Terbesar dalam Sejarah: Tiga Tahun Super Rally Didukung AI

Siklus di mana saham berkualitas rendah mengalahkan saham berkualitas tinggi ini dimulai pada November 2023, berlanjut hingga Juni 2026, dan baik dari segi durasi maupun energi mencapai rekor tertinggi.

Selama periode ini, portofolio yang melakukan long pada perusahaan AS paling berkualitas dan short pada perusahaan berkualitas terendah mengalami kerugian kumulatif sebesar 36%—ini adalah periode terburuk bagi faktor QMJ sejak 1957. Dalam 12 bulan yang berakhir Mei 2026, saham berkualitas mengalami kinerja terburuk dalam 69 tahun catatan. Saham berkualitas mencatat kerugian tiga tahun berturut-turut pada 2023, 2024, dan 2025, serta turun lagi 3,8% dalam delapan bulan pertama tahun 2026.

Inti fenomena ini adalah antusiasme investor terhadap teknologi artificial intelligence. Menurut data Bloomberg, keranjang saham teknologi yang merugi yang dilacak oleh Goldman Sachs naik 57% dalam lima bulan pertama 2026, sementara indeks S&P 500 hanya naik 11% pada periode yang sama. Sebagai contoh, indeks saham berkapitalisasi kecil Russell 2000, di mana perusahaan yang merugi melebihi seperempat total, naik 22,7% pada paruh pertama tahun ini, dua kali lipat lebih tinggi dari indeks saham bluechip.

Stansberry menyebut fenomena ini sebagai “bubble saham sampah yang didorong teknologi” dan menyorot bahwa ini adalah yang terbesar yang pernah tercatat.

Faktor QMJ: Penggaris 69 Tahun untuk Melacak Rasionalitas Pasar

Untuk memahami sinyal peringatan ini, perlu mengetahui terlebih dahulu logika konstruksi dan latar belakang sejarah faktor QMJ.

Faktor QMJ diajukan oleh pendiri AQR Capital Management, Cliff Asness, bersama koleganya Andrea Frazzini dan Lasse Heje Pedersen pada 2013 dan makalah terkait dipublikasikan pada 2019 di “Review of Accounting Studies”. Asness merupakan murid dari peraih Nobel Ekonomi Eugene Fama yang penelitiannya membuktikan bahwa pasar sebagian besar waktu mampu melakukan penentuan harga secara efisien.

Faktor QMJ mendefinisikan “kualitas” sebagai tiga karakteristik yang harus dihargai lebih tinggi oleh investor: profitabilitas, pertumbuhan, dan keamanan. Profitabilitas diukur menggunakan enam indikator berbeda; pertumbuhan dilacak melalui perubahan laba per saham lima tahun terakhir; keamanan mengombinasikan volatilitas relatif terhadap S&P 500 (nilai beta), dua model kesehatan neraca (Ohlson O-Score dan Altman Z-Score), dan volatilitas return on equity lima tahun terakhir.

Setiap bulan, faktor ini memberikan penilaian pada seluruh saham yang terdaftar di AS. 30% saham dengan skor tertinggi (saham berkualitas tinggi) diambil long, 30% dengan skor terendah (saham berkualitas rendah) diambil short, dengan pembobotan berdasarkan kapitalisasi pasar, dan penyeimbangan ulang dilakukan tiap bulan. Data AS dari AQR dapat ditelusuri hingga Juli 1957. Perlu dicatat, faktor QMJ sama sekali tidak memperhitungkan valuasi, hanya mengukur kualitas secara murni.

Secara jangka panjang, dari Juli 1957 hingga Agustus 2026, saham berkualitas tinggi mengalahkan saham berkualitas rendah dengan rata-rata 3,6% per tahun, membuktikan bahwa pasar secara sistematis kurang menghargai kualitas.

Polanya dalam Sejarah: Setelah Bubble Saham Sampah Pecah, Bear Market Biasanya Mengikuti

Data historis AQR menunjukkan pola yang jelas: siklus ketika saham berkualitas rendah jauh mengalahkan saham berkualitas tinggi biasanya diakhiri oleh koreksi pasar yang tajam—namun dengan catatan, fenomena ini dipicu oleh antusiasme investor, bukan rebound setelah bear market.

Sejak 1957, faktor QMJ telah melewati delapan siklus penurunan dengan kerugian lebih dari 10%. Tiga kasus klasik dipicu oleh euforia teknologi: demam elektronik dan komputer tahun 1960-an, bubble internet tahun 1999, serta demam kendaraan listrik, kripto, dan remote working pada tahun 2020.

Dalam dua tahun setelah tiga bubble tersebut pecah, saham berkualitas tinggi masing-masing mengalahkan saham berkualitas rendah sebesar 28%, 68%, dan 41%; sementara kinerja keseluruhan pasar saham pada periode yang sama tercatat minus 4,5%, minus 23,5%, dan positif 6,4% (kasus terakhir masih positif karena basisnya adalah titik terendah ketika pasar jatuh akibat pandemi Covid-19).

Sebagai pembanding, ada situasi ketika saham berkualitas rendah lebih unggul secara “positif”—yakni setelah bear market besar, ketika bank sentral menyuntikkan likuiditas besar-besaran sehingga perusahaan lemah yang hampir bangkrut bisa bertahan dan harga saham mereka rebound besar-besaran. Data pada 1970-an, 1992, 2002, dan 2009 sesuai dengan pola ini.

Siklus saat ini jelas bukan kasus tersebut. Selama periode ini, S&P 500 terus mencatat rekor tertinggi, reli super saham sampah sepenuhnya didorong oleh demam AI, bukan karena valuasi murah atau logika rebound bear market.

Rotasi Gaya Telah Dimulai: Kembalinya Saham Berkualitas Tinggi dengan Kekuatan

Sinyal rotasi gaya pasar telah muncul dan bergerak sangat cepat.

Pada Juli tahun ini, faktor QMJ melonjak 14,3% dalam sebulan—rekor tertinggi sejak 1957. Keranjang saham teknologi yang merugi menurut Goldman Sachs turun 11% pada kuartal ketiga, sementara saham spekulatif yang sebelumnya outperform mengalami kejatuhan besar: AST SpaceMobile (ASTS) turun 56%, D-Wave Quantum (QBTS) turun 52%.

Pada saat bersamaan, saham konsumsi berkualitas tinggi rebound kuat. Sejak 30 Juni, Procter & Gamble (PG) naik 12,9% dan berpeluang mencatat bulan terbaik sejak Oktober 1998; Coca-Cola (KO) naik 17,3%; Church & Dwight (CHD) naik 12,4%; Colgate-Palmolive (CL) naik 6,2%. Sementara itu, S&P 500 hanya naik 2,3% pada periode yang sama.

Stansberry menyorot bahwa dalam sejarah, kenaikan bulanan terbesar kedua dan ketiga faktor QMJ, masing-masing terjadi pada November 2000 dan Oktober 2008, keduanya tepat sebelum bear market besar. Perbandingan sejarah ini membuat sinyal pasar saat ini patut diwaspadai. Bagi investor, lebih condong ke perusahaan berkualitas tinggi dengan profitabilitas kuat mungkin merupakan pilihan yang lebih stabil dalam situasi saat ini.