Peluang membeli setelah lonjakan imbal hasil? Goldman Sachs, Morgan Stanley, dan bank besar Wall Street lainnya optimis tentang prospek rebound obligasi AS

Aplikasi Keuangan Zhihui melaporkan bahwa setelah berminggu-minggu aksi jual yang mendorong imbal hasil obligasi pemerintah AS ke level tertinggi dalam beberapa tahun, para analis Wall Street mulai meninjau kembali nilai investasi obligasi AS. Institusi seperti Goldman Sachs, Morgan Stanley, dan Citigroup berpendapat bahwa dengan kenaikan signifikan imbal hasil obligasi AS, daya tarik valuasi obligasi semakin meningkat. Namun, masih terdapat perbedaan pendapat di antara institusi besar mengenai arah suku bunga Fed di masa depan dan waktu rebound obligasi AS.

Saat ini, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun sekitar 5,24%, sebelumnya sempat naik ke level tertinggi dalam beberapa dekade, tetapi permintaan lelang obligasi yang kuat pekan lalu mendorong imbal hasil sedikit menurun. Sebaliknya, imbal hasil obligasi jangka pendek relatif stabil, dengan imbal hasil obligasi dua tahun berfluktuasi di sekitar 4,8%. Pasar obligasi AS tutup pada hari Senin karena hari libur.

Tim yang dipimpin oleh William Marshall dari Goldman Sachs dalam laporan yang dirilis Jumat lalu menunjukkan, meskipun dalam periode sebelumnya, pandangan bahwa imbal hasil obligasi G10 akan stabil atau menurun berdasarkan valuasi terus-menerus ditantang, tingkat suku bunga jangka panjang di sebagian besar pasar utama saat ini jelas berada di atas level yang wajar, dan berbagai faktor semakin memperkuat penilaian bahwa durasi obligasi saat ini menarik.

Goldman Sachs berpendapat bahwa tanda-tanda tekanan mulai muncul di pasar kredit, ditambah dengan perubahan struktur kepemilikan investor dan perbaikan risiko teknikal pasar, semuanya dapat menciptakan peluang rebound bagi obligasi pemerintah AS. Bank ini menunjukkan bahwa risiko konveksitas terkait hipotek telah mendekati nol, sementara alokasi institusi manajemen aset terhadap obligasi acuan masih dalam posisi underweight, yang berarti tekanan teknikal yang sebelumnya dapat memperburuk aksi jual obligasi AS kini mulai mereda. Goldman Sachs menyarankan untuk menata posisi melalui pasar swap suku bunga dengan fokus pada kinerja obligasi 10 tahun dibandingkan dengan obligasi 5 tahun dan 30 tahun, demi memanfaatkan peluang potensi penurunan imbal hasil.

Citigroup justru lebih menyukai obligasi pemerintah AS jangka pendek. Dalam laporan 9 Oktober, tim analis yang dipimpin Jason Williams menyatakan bahwa seiring dengan perlambatan inflasi dan pelemahan pertumbuhan upah, Fed kecil kemungkinan menaikkan suku bunga hingga mencapai level tertinggi 2023.

Citigroup memperkirakan, Fed akan mempertahankan suku bunga tetap pada pertemuan kebijakan moneter bulan ini, dan menganggap obligasi pemerintah AS tenor dua hingga tiga tahun sebagai area alokasi yang lebih sesuai saat ini. Bank ini memprediksi Indeks Harga Konsumen (CPI) inti AS secara bulan ke bulan akan naik 0,18%. Bahkan jika CPI inti naik hingga 0,3% per bulan, Citigroup tetap menilai hal ini tidak cukup untuk mendukung Fed menaikkan suku bunga pada bulan Oktober.

Morgan Stanley juga berpandangan bahwa imbal hasil obligasi AS sudah masuk zona menarik. Tim analis yang dipimpin Matthew Hornbach menyatakan, kecuali investor memprediksi pertumbuhan Produk Domestik Bruto (GDP) nominal AS dalam 10 tahun ke depan mencapai 5,7% per tahun, dan kenaikan Indeks Harga Pengeluaran Konsumsi Pribadi (PCE) inti tahunan lebih dari 2,5%, imbal hasil obligasi pemerintah AS saat ini sudah menunjukkan nilai investasi yang tinggi.

Morgan Stanley menyebutkan, para ekonom memperkirakan pertumbuhan GDP nominal AS tahun depan sekitar 4,5%, yang berarti imbal hasil obligasi 10 tahun berpotensi turun dari level sekitar 5,25% saat ini. Bank ini juga menghitung, jika pertumbuhan ekonomi nominal AS dalam 10 tahun ke depan bertahan di 4-5% dan inflasi PCE inti sekitar 2%, berdasarkan pengalaman historis sebelum pelaksanaan pelonggaran kuantitatif, imbal hasil obligasi 10 tahun berpotensi turun ke kisaran 3,5-4,5%.

Namun, Morgan Stanley menyarankan investor menunggu hingga rapat Fed bulan ini dan selesainya pemilu paruh waktu AS sebelum mempertimbangkan untuk masuk pasar.

Mitsubishi UFJ Financial Group juga menilai valuasi obligasi AS telah memasuki kisaran yang sangat menarik. Bank ini menunjukkan, permintaan pada lelang obligasi pemerintah AS baru-baru ini sangat kuat, menandakan kenaikan imbal hasil yang besar sebelumnya sudah cukup menarik investor berbasis nilai untuk kembali masuk pasar. Pada saat yang sama, grup ini menyatakan bahwa pemilu paruh waktu AS bisa menjadi katalis penting yang mempengaruhi tren obligasi AS. Hasil pemilu yang berbeda dapat mengubah prospek pengeluaran fiskal dan kebijakan di masa depan, sehingga berdampak pada pasar obligasi pemerintah.

Namun, tidak semua institusi Wall Street bersikap optimistis terhadap rebound obligasi AS.

Tim analis Bank of America yang dipimpin Mark Cabana berpendapat bahwa pasar meremehkan kemungkinan Fed menaikkan suku bunga lagi bulan ini. Saat ini, pasar swap suku bunga hanya mengindikasikan probabilitas kenaikan suku bunga pada Oktober sebesar 19%, yang dinilai terlalu rendah oleh bank tersebut. Bank of America menekankan, jika data ekonomi AS tetap kuat, Fed akan menghadapi dilema: menaikkan suku bunga lebih lanjut demi menekan inflasi, atau membiarkan imbal hasil obligasi melesat lebih tinggi.

Anshul Pradhan dan tim analis Barclays menekankan, meskipun kenaikan imbal hasil meningkatkan daya tarik investasi obligasi, bukan berarti investor bebas dari risiko imbal hasil naik lebih lanjut. Berdasarkan perhitungan bank, pada level imbal hasil obligasi 10 tahun sekitar 5,25% saat ini, premi tenor implisit sekitar 1,3 hingga 1,5 poin persentase. Ini menandakan investor memegang obligasi jangka panjang mendapatkan kompensasi risiko yang lebih tinggi, namun tidak berarti imbal hasil sudah mencapai puncaknya.

UBS juga mempertahankan posisi netral taktis pada durasi obligasi AS. Bank ini menilai, meskipun imbal hasil saat ini sudah di atas valuasi wajar, aktivitas ekonomi AS masih kuat, ditambah risiko geopolitik yang dapat terus mendorong kenaikan harga energi, sehingga imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang masih mengalami tekanan naik.

Wells Fargo menyebutkan, pasar obligasi AS telah menunjukkan beberapa tanda positif, termasuk imbal hasil 10 tahun turun dari level tertinggi 5,35%, lelang obligasi baru-baru ini mendapatkan permintaan tinggi, serta volatilitas suku bunga sudah menurun dari puncaknya. Namun, bank ini menilai bahwa untuk mendorong penurunan imbal hasil obligasi jangka panjang secara berkelanjutan, pasar masih memerlukan katalis penurunan pertumbuhan ekonomi yang lebih jelas.

Data inflasi AS yang akan dirilis pekan ini akan menjadi kunci apakah rebound obligasi AS dapat berlanjut. Saat ini, sebagian besar analis memperkirakan CPI inti AS secara bulan ke bulan naik sekitar 0,2%, yang berarti tekanan inflasi kemungkinan agak berkurang. Namun jika data riil lebih tinggi dari ekspektasi, pasar dapat kembali meningkatkan taruhan terhadap kenaikan suku bunga Fed, sehingga mendorong imbal hasil obligasi AS kembali naik.