Penjualan obligasi AS mendorong imbal hasil ke level tertinggi dalam beberapa dekade, Citadel: Pertumbuhan ekonomi dan investasi AI memperketat persaingan modal

Aplikasi Finansial Zhihui (Zhihui Keuangan) mengetahui bahwa Citadel Securities berpendapat bahwa penjualan obligasi pemerintah AS baru-baru ini dan naiknya imbal hasil ke level tertinggi dalam beberapa dekade, bukan terutama disebabkan oleh kekhawatiran pasar terhadap inflasi yang memburuk, melainkan karena pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat yang tetap kuat, serta investasi kecerdasan buatan (AI) dan defisit pemerintah yang memperburuk perebutan modal. Lembaga tersebut menyatakan bahwa meski inflasi mereda di masa mendatang, hal itu belum tentu cukup mendorong penurunan signifikan imbal hasil obligasi pemerintah AS.

Dalam laporan kepada klien pada hari Senin, Nohshad Shah, Kepala Penjualan Pendapatan Tetap Citadel Securities untuk wilayah Eropa, Timur Tengah, dan Afrika (EMEA), menyebutkan bahwa hampir seluruh kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS bertenor 10 tahun pada bulan September berasal dari kenaikan imbal hasil riil, sementara ekspektasi inflasi pasar secara keseluruhan tetap relatif stabil.

Ini berarti investor sedang mengevaluasi kembali kekuatan dan keberlanjutan pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat, dan menuntut pengembalian riil yang lebih tinggi yang disesuaikan dengan inflasi, bukan sekadar mencari imbal hasil lebih tinggi untuk melindungi diri dari risiko inflasi.

Imbal Hasil Riil Obligasi Pemerintah AS Naik, Ekonomi yang Kuat dan Investasi AI Memperburuk Persaingan Modal

Shah menyatakan bahwa ekonomi Amerika Serikat saat ini didukung oleh pelonggaran fiskal, lingkungan keuangan yang relatif longgar, dan investasi AI berskala besar, yang bersama-sama mendorong imbal hasil riil terus meningkat. Ia menyatakan bahwa pasar sedang "melakukan repricing atas kekuatan dan keberlanjutan pertumbuhan ekonomi, serta tingkat imbal hasil riil yang dibutuhkan untuk menyesuaikan diri dengan pertumbuhan ini". Dengan kata lain, yang diinginkan investor adalah pengembalian riil pasca-inflasi yang lebih tinggi, bukan hanya kompensasi lebih banyak atas risiko inflasi.

Logika ini juga sangat berkaitan dengan tren investasi AI saat ini. Imbal hasil investasi potensial yang lebih tinggi mendorong perusahaan teknologi untuk terus meningkatkan belanja infrastruktur AI, namun di saat yang sama, pembiayaan investasi tersebut, ditambah dengan defisit anggaran pemerintah AS yang berkelanjutan, berarti persaingan dana antara sektor swasta dan publik semakin intensif.

Dalam situasi seperti ini, pasar membutuhkan lebih banyak tabungan untuk memenuhi permintaan dana, atau menarik modal dengan menawarkan imbal hasil riil yang lebih tinggi. Maka, walaupun tekanan inflasi berangsur-angsur mereda, imbal hasil obligasi pemerintah AS belum tentu turun secara drastis.

Shah menyatakan bahwa karena alasan tersebut, ia enggan menyimpulkan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS telah mencapai puncaknya hanya karena inflasi menurun. Namun dia juga menekankan, jika imbal hasil ingin meningkat lebih jauh dari level saat ini, dibutuhkan repricing baru terhadap pertumbuhan ekonomi, prospek kebijakan, atau premi durasi waktu.

Ekspektasi Empat Kali Kenaikan Suku Bunga dalam Setahun ke Depan “Masuk Akal”, Inflasi yang Lengket Masih Harus Diwaspadai

Terkait prospek kebijakan moneter, Shah berpendapat, mengingat inflasi masih sangat kaku dan permintaan di Amerika Serikat tetap kuat, prediksi pasar saat ini bahwa Federal Reserve dapat menaikkan suku bunga sekitar empat kali dalam 12 bulan ke depan adalah “masuk akal”.

Ia terutama khawatir bahwa dukungan fiskal dan investasi AI yang strategis dapat membuat sebagian permintaan menjadi kurang sensitif terhadap perubahan suku bunga. Artinya, meskipun biaya pinjaman naik, sebagian investasi dan belanja mungkin tetap tumbuh sehingga melemahkan efek pengetatan kebijakan suku bunga tinggi terhadap permintaan ekonomi.

Pada saat yang sama, tren deglobalisasi dan kendala pasokan dalam ekonomi riil juga dapat membatasi ruang penurunan harga barang lebih lanjut, sehingga sulit mengimbangi tekanan inflasi yang terus berlanjut di sektor jasa.

Maka, menurut Citadel, lingkungan suku bunga yang dihadapi ekonomi Amerika saat ini tidak dapat hanya dipahami sebagai “imbal hasil naik karena inflasi tinggi”. Ketahanan pertumbuhan ekonomi, ekspansi fiskal, dan kebutuhan pendanaan investasi AI bersama-sama menjadi kekuatan utama yang menentukan tingkat imbal hasil riil.

Biaya Pendanaan Terus Naik, Tren Investasi AI juga Akan Diuji

Perlu dicatat bahwa tren investasi AI yang mendorong kenaikan imbal hasil riil itu sendiri mungkin juga terpengaruh oleh lingkungan suku bunga tinggi. Shah memperkirakan sekitar sepertiga belanja modal perusahaan cloud besar tahun ini didanai melalui utang. Dengan kenaikan imbal hasil riil dan biaya pendanaan yang terus meningkat, seberapa banyak arus kas yang dapat dihasilkan proyek AI di masa depan akan menjadi semakin krusial.

Ini berarti, besarnya investasi AI saja tidak cukup untuk menopang tren panas ini dalam jangka panjang, perusahaan akhirnya tetap perlu membuktikan bahwa belanja modal tersebut bisa menghasilkan pengembalian ekonomi yang memadai.

Dalam konteks ini, Shah menegaskan kembali preferensinya pada perusahaan cloud besar seperti Microsoft (MSFT.US) dan induk Google Alphabet (GOOGL.US, GOOG.US). Model bisnis perusahaan-perusahaan ini tidak hanya bergantung pada penjualan hak penggunaan model AI, tetapi memiliki bisnis dan saluran monetisasi yang lebih luas, sehingga memiliki dukungan yang lebih kuat di lingkungan biaya pendanaan yang meningkat.

Shah menyatakan, tren AI dapat menopang biaya modal yang lebih tinggi, namun “tidak dapat menjadikan biaya tersebut tidak relevan”.