Penjualan obligasi pemerintah jangka panjang terus berlanjut! Imbal hasil obligasi 10 tahun AS kembali menembus 5,2%, narasi "ledakan AI vs kenaikan biaya pendanaan" semakin memanas

Aplikasi keuangan Zhihui melaporkan bahwa gelombang investasi infrastruktur daya komputasi AI kini menghadapi sejumlah kontradiksi yang semakin tajam: ekspektasi kuat atas daya komputasi yang dipicu oleh ekspansi besar-besaran aplikasi agen AI memperkuat kebutuhan perusahaan untuk lebih awal mengunci sumber daya daya komputasi dalam skala besar, sementara inflasi energi dan ekspektasi pengetatan moneter yang dipimpin The Fed secara bersamaan menaikkan biaya pendanaan investasi ini. Pada perdagangan awal pagi Asia tanggal 28 September, setelah Trump menolak proposal terbaru Iran untuk membuka kembali Selat Hormuz, harga minyak Brent naik 1,4% ke 105,80 dolar AS per barel. Obligasi negara AS kembali mengalami penjualan besar-besaran: imbal hasil obligasi dua tahun yang sensitif terhadap suku bunga kebijakan naik 5 basis poin menjadi 4,90%, sedangkan imbal hasil obligasi 10 tahun AS naik 4 basis poin, kembali melampaui level 5,20% setelah Kamis lalu.

Pada awal sesi Asia, obligasi pemerintah Jepang dan Australia juga mengikuti tren penurunan harga obligasi AS. Bagi perusahaan infrastruktur daya komputasi seperti Oracle, Amazon, Google, dan CoreWeave yang tengah memperluas pusat data AI dengan pembiayaan utang, hal ini berarti mereka harus membayar biaya pendanaan dengan bunga yang lebih tinggi; bagi investor saham, hal ini menunjukkan bahwa laba di masa depan harus terus diuji dengan tingkat diskonto yang lebih tinggi dan biaya pendanaan ekstra. Apakah permintaan daya komputasi AI masih akan terus bertumbuh, dan berapa banyak pertumbuhan ini pada akhirnya dapat menghasilkan pengembalian kas bagi pemegang saham, kini menjadi dua masalah berbeda yang perlu dijawab secara terpisah.

Pemicu langsung penyesuaian pasar obligasi dunia kali ini adalah penilaian ulang waktu pemulihan pasokan energi dan seberapa jauh The Fed masih harus menaikkan suku bunga, serta — untuk kurva imbal hasil obligasi AS jangka panjang 10 tahun ke atas — kekuatan struktural utama datang dari kombinasi 'defisit fiskal yang meningkat + penerbitan obligasi AI' yang merebut dana obligasi durasi panjang global.

Untuk memahami obligasi 10 tahun AS sebagai “jangkar penentuan harga aset global”, perlu membedakan jalur ekspektasi suku bunga jangka pendek ke depan dengan premi waktu yang diminta untuk memegang obligasi jangka panjang. Pada 16 September, The Fed telah menaikkan suku bunga kebijakan sebesar 25 basis poin menjadi 3,75%—4,00%. Ekspektasi kenaikan lebih lanjut dalam konteks inflasi akan tersalurkan ke obligasi jangka panjang melalui jalur suku bunga masa depan; selain ledakan penerbitan obligasi AI dan ekspansi fiskal oleh Departemen Keuangan AS yang turut bersaing merebut dana global, pembiayaan fiskal, ketidakpastian inflasi dan dinamika penawaran dan permintaan obligasi jangka panjang, semuanya mempengaruhi besaran kompensasi ekstra yang diminta investor.

Di Jepang, pasar keuangan juga mulai kehilangan bantalan yang dihasilkan lingkungan suku bunga rendah selama ini. Sumber penetapan harga terbaru menunjukkan imbal hasil obligasi 10 tahun Jepang pada 25 September sempat mencapai 3,115%, tertinggi sejak 1996; imbal hasil 20 tahun dan 30 tahun naik pada 24 September masing-masing ke 3,900% dan 4,130%. Pada 18 September, Bank Sentral Jepang memutuskan menaikkan suku bunga kebijakan dari sekitar 1,00% menjadi sekitar 1,25%, dan secara eksplisit menyatakan bahwa harga minyak tinggi, pelemahan yen, serta permintaan terkait AI telah mendorong biaya perusahaan naik, sebagian tekanan mulai diteruskan ke harga konsumen, sementara ekspektasi inflasi dan proses penyesuaian upah pun menguat.

Harga minyak naik setelah Trump menolak proposal Iran, jual obligasi kembali terjadi

Pada Senin, obligasi negara AS kembali mengalami aksi jual. Sebelumnya, Presiden AS Donald Trump menolak proposal terbaru Iran untuk membuka kembali Selat Hormuz, mendorong harga minyak internasional naik, dengan harga minyak Brent melonjak lebih dari 2% pada sesi pagi hingga mendekati 107 dolar AS, meningkatkan kekhawatiran pasar terhadap inflasi global.

Imbal hasil obligasi dua tahun AS yang sensitif terhadap perubahan suku bunga naik 5 basis poin menjadi 4,90%, sedangkan obligasi 10 tahun naik 4 basis poin menjadi 5,20%. Harga obligasi pemerintah Jepang dan Australia juga turun. Pekan lalu, seiring sikap hawkish pejabat The Fed, imbal hasil obligasi AS di semua tenor melonjak ke level tertinggi dalam beberapa tahun terakhir, dan aksi jual obligasi AS pada Senin kembali terjadi setelah peristiwa tersebut.

Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, imbal hasil obligasi 10 tahun AS terus bergerak di level tertinggi sejak 2007.

Pada awal sesi perdagangan Asia, harga minyak Brent naik 1,4% ke 105,80 dolar AS per barel. Sebelumnya, Iran menyatakan tidak akan melonggarkan prasyarat untuk membuka kembali Selat Hormuz, yang kembali menambah tekanan pada The Fed untuk menekan inflasi melalui kenaikan suku bunga. Menurut Axios, Trump menyatakan bahwa meski dia menolak proposal terbaru dari Teheran, negosiasi diperkirakan akan dimulai kembali pekan ini.

Damien McCullough, Kepala Riset Pendapatan Tetap Westpac, mengatakan: “Sinyal hawkish berkelanjutan dari The Fed, serta harga minyak yang tetap di atas 100 dolar AS, adalah faktor utama yang mendorong pelemahan pasar obligasi.”

Pada saat yang sama, Menteri Keuangan AS Scott Besant menyerukan pembuat kebijakan The Fed untuk tetap bersikap “terbuka” terhadap isu suku bunga, menyatakan bahwa produktivitas yang didorong oleh kecerdasan buatan dan pelonggaran regulasi dapat membantu menahan laju inflasi AS.

'Efek balikan imbal hasil' dalam booming AI: Semakin besar permintaan daya komputasi AI, semakin penting penghitungan biaya modal ekspansi

Ekspansi pembiayaan AI telah meluas dari raksasa teknologi berperingkat investasi ke transaksi obligasi yield tinggi yang memecahkan rekor. Pada 24 September, SoftBank telah menetapkan ketentuan penerbitan obligasi baru senilai 10 miliar dolar AS dan 1 miliar euro, total sekitar 11,1 miliar dolar AS, yang secara luas disebut media sebagai transaksi obligasi perusahaan high-yield terbesar yang pernah tercatat; menurut pengumuman SoftBank, tanggal penerbitan yang direncanakan adalah 29 September. Salah satunya adalah obligasi dolar bertenor 7,5 tahun dengan kupon mencapai 9,75%, dan dana yang terkumpul digunakan untuk pembayaran tambahan sebesar 1 miliar dolar AS tahap akhir kepada OpenAI. Transaksi ini menunjukkan bahwa saluran pembiayaan AI masih terbuka, namun harga yang harus dibayar untuk memperoleh dana besar kini sangat tinggi.

Perusahaan teknologi besar pun secara bersamaan memperbesar jumlah utang serta memperpanjang jangka waktu pendanaan. Induk Google, Alphabet, pada 10 Agustus telah menyelesaikan penerbitan obligasi dolar senilai 25 miliar dolar AS dengan jatuh tempo terlama pada 2066; Amazon pada 9 September memperoleh 4,25 miliar poundsterling (sekitar 5,76 miliar dolar AS) dari penerbitan obligasi berdenominasi poundsterling pertama mereka. Sementara yang lebih penting adalah ekspektasi suplai: menurut perkiraan Goldman Sachs, total penerbitan utang oleh penyedia cloud skala besar diperkirakan mencetak rekor 420 miliar dolar AS pada 2027, meningkat 60% dari proyeksi 2026.

Tekanan pembiayaan kini berasal baik dari suku bunga acuan maupun spread kredit. Data pasar per 22 September menunjukkan bahwa spread emiten terkait AI sekitar 115 basis poin, lebih tinggi dari pasar investment grade umum yang sebesar 78 basis poin. Lembaga yang diwawancarai menegaskan bahwa kompensasi tambahan tidak hanya terkait penilaian risiko kredit, tetapi juga meningkatnya pasokan obligasi, ketidakpastian jadwal penerbitan, dan batasan konsentrasi portofolio; spread ini tidak serta merta berarti kenaikan risiko gagal bayar. Untuk pembiayaan dolar tetap baru, biaya umumnya terdiri dari imbal hasil acuan untuk tenor yang sesuai (biasanya obligasi 10 tahun AS yang disebut sebagai 'jangkar penentuan harga aset global'), ditambah dengan kompensasi risiko kredit dan likuiditas. Ketika kedua faktor ini naik bersamaan, meski perusahaan tetap bisa memperoleh pendanaan, pengembalian proyek mereka mungkin tertekan.

Kontradiksi ini dapat disimpulkan sebagai “efek balikan kurva imbal hasil obligasi jangka panjang AS dalam booming AI”: demi meraih potensi keuntungan produktivitas di masa depan, perusahaan terlebih dahulu memperbesar permintaan akan chip, listrik, konstruksi, dan pembiayaan; jika pertumbuhan permintaan jangka pendek melampaui ekspansi suplai, biaya dan tekanan inflasi dapat meningkat, sehingga memperketat lingkungan pendanaan. Besant menekankan bahwa AI dan pelonggaran regulasi dapat meningkatkan produktivitas, membantu pengendalian inflasi, namun logika ini lebih berfokus pada peningkatan kemampuan suplai jangka panjang; sementara model peneliti dari Fed St. Louis mengingatkan bahwa bahkan jika kenaikan produktivitas belum terwujud, ekspektasi optimis terhadap pertumbuhan masa depan bisa lebih dulu mendorong permintaan dan inflasi saat ini. Kedua pandangan ini berada pada tahapan waktu yang berbeda: potensi penurunan biaya jangka panjang tidak secara otomatis menetralkan tekanan biaya pendanaan jangka panjang dan keterbatasan sumber daya selama masa pembangunan. Dari sudut pandang keuangan proyek infrastruktur AI, yang benar-benar perlu diperhatikan adalah seberapa besar ruang yang tersisa antara return on investment dan biaya modal, serta apakah arus kas dapat sejalan dengan jadwal pelunasan utang.