Tanda-tanda penurunan besar pasar saham AS seperti tahun 2018 dan 2022 kembali muncul? Saat kualitas pasar memburuk, pengetatan Federal Reserve dan suplai obligasi pemerintah AS berdampak bersamaan, krisis likuiditas mungkin semakin mendekat

Aplikasi Keuangan Zhihui telah mengetahui bahwa tekanan likuiditas mungkin belum terlihat jelas di permukaan pasar, namun tekanan ini terus menumpuk secara internal seiring memburuknya keluasan pasar di pasar saham dan obligasi. Departemen Keuangan Amerika Serikat berencana menerbitkan tambahan obligasi Treasury bersih senilai $317 miliar sebelum Desember, ditambah dengan kebijakan moneter ketat yang diterapkan oleh Federal Reserve, yang kemungkinan besar akan memperparah kondisi likuiditas.

Keluasan pasar sedang memburuk

Ada banyak cara untuk mengukur likuiditas dan dampaknya terhadap pasar, namun salah satu metode paling sederhana adalah dengan mengamati keluasan pasar. Baik itu saham di New York Stock Exchange maupun obligasi hasil tinggi, pesan yang disampaikan tetap sama — yaitu keluasan pasar sedang memburuk.

Advance-Decline Line New York Stock Exchange telah turun hampir 4% sejak mencapai puncak pada 14 Agustus. Pada periode yang sama, ETF S&P 500 berbasis bobot setara turun hampir 5%, sedangkan indeks spot S&P 500 hanya turun sekitar 2%. Hal ini mengingatkan investor bahwa kinerja indeks acuan yang kuat tidak berarti seluruh pasar juga dalam kondisi kuat.

Selain itu, McClellan Summation Index dari New York Stock Exchange — indikator lain yang mengukur keluasan pasar — baru-baru ini telah turun ke level terendah sejak musim semi 2025, bahkan turun di bawah titik terendah pada Maret 2026. Saat itu, indeks S&P 500 berada di sekitar 6.350 poin, sedangkan indeks acuan saat ini sekitar 7.600 poin.

Dalam enam bulan terakhir, McClellan Summation Index dari New York Stock Exchange telah dua kali mencoba menembus 500 poin, namun gagal dan kembali turun ke bawah nol. Ini menunjukkan pasar kurang memiliki keluasan dan likuiditas yang dibutuhkan untuk mendukung kenaikan lanjutan S&P 500.

Pasar obligasi hasil tinggi juga menunjukkan tanda-tanda memburuknya keluasan pasar, di mana Advance-Decline Line telah berbalik menurun dalam beberapa minggu terakhir. Pola pergerakan destruktif serupa juga muncul sebelum pasar saham turun pada akhir 2018 dan sebelum 2022. Dalam situasi serupa pada 2018 dan 2022, indeks S&P 500 turun sekitar 20% atau bahkan lebih.

Kenaikan suku bunga Federal Reserve dan penerbitan obligasi Departemen Keuangan mungkin menambah tekanan

Kali ini mungkin menjadi pengecualian, namun latar belakang saat ini sangat mirip dengan tahun 2018 dan 2022. Pada 2018, Federal Reserve dalam siklus kenaikan suku bunga, keluasan pasar obligasi hasil tinggi memburuk; pada 2021, keluasan pasar hasil tinggi juga memburuk menjelang dimulainya siklus kenaikan suku bunga The Fed. Kini, Federal Reserve telah memulai siklus kenaikan suku bunga yang baru, meski seberapa besar kenaikan selanjutnya masih belum pasti.

Hal ini penting karena kebijakan moneter yang lebih ketat pada akhirnya akan memperketat kondisi keuangan, sehingga kemungkinan mengurangi likuiditas. Selama periode pengetatan keuangan, keluasan pasar obligasi hasil tinggi secara historis cenderung memburuk, sehingga menjadi indikator penting untuk diperhatikan ketika The Fed mencoba mengimplementasikan kebijakan moneternya melalui pasar keuangan dan sistem ekonomi yang lebih luas.

Satu-satunya kabar baik adalah bahwa Departemen Keuangan Amerika Serikat berencana menurunkan saldo akun umum Treasury sebesar $100 miliar sebelum 31 Desember, dari $950 miliar pada 30 September menjadi $850 miliar. Ini berarti pada kuartal fiskal pertama, penerbitan Treasury diperkirakan turun dari $409 miliar pada kuartal fiskal keempat menjadi $317 miliar. Namun, hal ini tetap berarti bahwa dalam enam bulan ke depan akan ada lebih dari $700 miliar Treasury bersih yang baru diterbitkan, dan dampak kumulatifnya harus diserap di suatu tempat.

Salah satu tempat di mana tanda-tanda tekanan ini dapat diamati adalah volume transaksi yang mendasari Suku Bunga Pembiayaan Overnight Beragun (SOFR). Volume ini telah turun dari sekitar $3,5 triliun di awal tahun menjadi sekitar $3 triliun baru-baru ini. Seiring dengan dana Federal Reserve Reverse Repo Overnight hampir habis, tidak ada lagi dana nganggur di pasar untuk menyerap penerbitan Treasury tambahan. Oleh karena itu, dana untuk membeli Treasury ini semakin banyak harus berasal dari pasar repo. Ketika Departemen Keuangan Amerika Serikat terus menerbitkan lebih banyak Treasury daripada yang jatuh tempo, penurunan lebih lanjut dalam volume transaksi repo dapat berarti tekanan likuiditas pasar semakin besar.

Penerbitan Treasury secara masif yang berkelanjutan dan siklus kenaikan suku bunga The Fed yang sedang berlangsung berpotensi memberi tekanan lebih besar pada likuiditas saat pasar memasuki Oktober dan November. Mengingat keluasan pasar saham dan obligasi hasil tinggi telah memburuk, sementara volume transaksi repo beragun overnight juga menurun, pasar mungkin lebih rapuh daripada yang ditunjukkan oleh indeks-indeks utama. Jika tren ini berlanjut, risiko S&P 500 mengalami koreksi yang jauh lebih besar akan semakin meningkat.