JPMorgan: Kenaikan suku bunga tidak cukup untuk mengakhiri tren naik saham AS, suku bunga jangka panjang, kebijakan fiskal, dan geopolitik adalah risiko yang sebenarnya

Federal Reserve mengumumkan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin pada hari Rabu waktu setempat, namun pasar tidak melanjutkan perdagangan berjaga-jaga seperti sebelumnya, justru keesokan harinya terjadi pembalikan yang tajam: pasar saham dan obligasi Amerika Serikat naik bersamaan, saham chip AI memimpin sektor teknologi, serta aksi short covering secara kolektif memperbesar kenaikan tersebut. Pada hari Kamis, indeks S&P 500 kembali ke atas rata-rata pergerakan 50 harinya, indeks Nasdaq memimpin kenaikan indeks utama, dan saham chip AI yang sebelumnya dijual besar-besaran juga mengalami rebound yang kuat.

Pembalikan pasar yang tajam ini juga selaras dengan Konferensi Makro Global 2026 yang diselenggarakan oleh Departemen Riset Strategis JPMorgan pada 10 September. Konferensi ini mengumpulkan 15 pembicara dari bidang makro dan pasar, penilaian intinya adalah: dalam siklus saat ini, saham dan imbal hasil obligasi AS jangka panjang dapat naik bersamaan, kenaikan suku bunga secara murni tidak cukup untuk mengakhiri tren naik saham AS.

Menurut JPMorgan, perluasan belanja modal AI dan pertumbuhan laba perusahaan masih menjadi kekuatan inti yang mendukung pasar ekuitas, sedangkan defisit fiskal, peningkatan pasokan obligasi negara, dan kenaikan premi durasi terus mendorong naik imbal hasil jangka panjang. Yang benar-benar perlu diwaspadai bukanlah melanjutkan kenaikan imbal hasil itu sendiri, melainkan jika imbal hasil obligasi AS 10 tahun menembus 5,5%-6%, terutama bila kenaikannya melewati “garis ketakutan” ini secara terlalu cepat.

Kenaikan bunga belum tentu menghancurkan saham AS, 5,5%-6% adalah ambang batas kunci

Dibandingkan dengan siklus sebelumnya, sensitivitas saham AS terhadap suku bunga menurun. Porsi AI, layanan kesehatan dan sektor jasa dalam ekonomi meningkat, sehingga transmisi tradisional suku bunga terhadap valuasi saham menjadi melemah. Tim strategi saham JPMorgan memperkirakan S&P 500 akan mencapai 8000 poin pada akhir tahun, dan menilai pertumbuhan laba, posisi portofolio yang masih ringan dan valuasi yang belum pada tingkat ekstrem masih bisa memberikan dukungan.

Namun, kemampuan bertahan ini memiliki batas. Konferensi menilai bahwa tingkat imbal hasil 5% yang dulu cukup sensitif bagi pasar kini telah bergeser lebih tinggi, dan kisaran imbal hasil obligasi AS 10 tahun yang benar-benar menekan pasar ekuitas mungkin ada di 5,5%-6%. Saham teknologi dan pertumbuhan mengambil porsi sekitar 34% dari S&P 500, lebih sensitif terhadap laba masa depan dan imbal hasil jangka panjang.

Selain itu, kecepatan kenaikan imbal hasil lebih penting dibandingkan tingkat absolutnya. Kenaikan yang lambat dan teratur masih bisa diimbangi oleh pertumbuhan laba, tetapi bila terjadi lonjakan dalam waktu singkat, maka bisa berdampak pada valuasi dan belanja modal perusahaan sekaligus.

Investasi AI masih berekspansi, namun hambatan kini beralih dari sisi permintaan menjadi sisi penawaran

Tingkat suku bunga tinggi belum terlihat jelas melemahkan siklus belanja modal AI. Lima perusahaan cloud computing skala besar AS memiliki panduan total belanja modal hingga 2026 melebihi 750 miliar dolar AS, diperkirakan akan menembus 1,1 triliun dolar AS pada 2027; hingga 2030, akumulasi belanja modal AI bisa mencapai 5,5 triliun dolar AS.

JPMorgan memperkirakan, dalam lima tahun ke depan pasar kredit perusahaan berperingkat investasi akan menyediakan pembiayaan lebih dari 2,1 triliun dolar AS untuk pusat data, sementara obligasi high yield dan pinjaman leverage akan menyumbang sekitar 350 miliar dolar AS.

Sementara itu, kendala utama investasi AI kini beralih dari permintaan menjadi listrik, transmisi, lahan, dan perizinan. Beban jaringan listrik Amerika Serikat telah meningkat dari sekitar 1% menjadi 3%, sementara proses perizinan proyek transmisi masih panjang. Selama infrastruktur dapat mengikuti, belanja modal AI masih berpeluang diubah menjadi pertumbuhan produktivitas, dalam satu-dua tahun ke depan diperkirakan bisa menyumbang sekitar 0,5 poin persentase terhadap laju pertumbuhan produktivitas tenaga kerja.

Ini juga menjadi alasan penting mengapa saham AS mampu bertahan di tingkat bunga yang lebih tinggi: jika investasi AI akhirnya mampu diwujudkan menjadi pendapatan dan pertumbuhan produktivitas, ekspansi laba dapat sebagian mengimbangi tekanan suku bunga dari sisi valuasi.

Suku bunga jangka panjang, fiskal, dan geopolitik adalah risiko utama yang harus diwaspadai saham AS

Kenaikan imbal hasil jangka panjang bukan hanya fenomena AS. Imbal hasil Eropa juga naik, menandakan faktor pasokan fiskal dan premi durasi mungkin lebih penting daripada investasi AI itu sendiri. Survei Federal Reserve New York menunjukkan, premi durasi obligasi AS 10 tahun telah naik ke sekitar 125 basis poin, kekhawatiran pasar tentang keberlanjutan fiskal jangka panjang AS tetap ada.

Faktor geopolitik juga bisa kembali menekan inflasi melalui harga minyak. Tim komoditas JPMorgan memperkirakan, di bawah skenario “konflik abadi”, rata-rata harga Brent pada 2027 mungkin mencapai 87 dolar AS per barel, jauh lebih tinggi dibandingkan skenario damai di 64 dolar AS per barel.

Sementara itu, “politik keterjangkauan” di dalam negeri AS kemungkinan akan terus memperkuat ekspansi fiskal. Survei konferensi menunjukkan, 75% peserta memperkirakan Kongres tetap terpecah setelah pemilu paruh waktu, sementara biaya hidup masih menjadi tekanan keuangan utama bagi keluarga AS.

Oleh karena itu, tantangan sesungguhnya yang dihadapi pasar saat ini bukanlah pilihan antara “kenaikan suku bunga atau saham AS naik”, melainkan apakah laba dan investasi AI masih mampu mengungguli tekanan imbal hasil. Selama imbal hasil jangka panjang tetap naik secara bertahap, saham AS masih berpeluang naik sejalan dengan imbal hasil obligasi AS; apabila imbal hasil obligasi AS 10 tahun dengan cepat mendekati atau menembus 5,5%-6%, keseimbangan ini baru akan benar-benar diuji.