Pembelian kembali dalam jumlah besar mengalami “kelesuan”! Rencana pembelian obligasi Departemen Keuangan AS menghadapi hambatan, alat likuiditas berpotensi menjadi “senjata tumpul”.

Pada saat para pembuat kebijakan memperdebatkan kebijakan suku bunga Federal Reserve, inflasi yang berlangsung, dan kebutuhan pembiayaan pemerintah yang terus bertambah, rencana pembelian kembali utang Departemen Keuangan Amerika Serikat yang diperluas kini mungkin menghadapi hambatan.

Kepala Strategi Suku Bunga AS di Société Générale, Subadra Rajappa, dalam laporannya tanggal 11 September menyebutkan bahwa pada operasi pertama dengan batas maksimum pembelian kembali yang dinaikkan menjadi 600 juta dolar AS, Departemen Keuangan hanya menerima surat berharga senilai 520 juta dolar AS. Investor mengajukan penawaran sebesar 1,05 miliar dolar AS, dengan rasio cover ratio sekitar dua kali.

Rajappa menyatakan, ini adalah rasio penawaran terlemah sejak program ini diluncurkan, jauh di bawah tingkat umum 9 hingga 10 kali yang lazim pada sebagian besar tahun 2025.

Alasan sebelumnya Departemen Keuangan menaikkan batasan operasi adalah karena partisipasi pasar yang tetap kuat dan banyaknya penawaran obligasi jangka panjang yang diterima. Hasil awal menunjukkan bahwa pertumbuhan partisipasi tidak cukup untuk mendukung kenaikan tiga kali lipat batas pembelian kembali.

Departemen Keuangan membeli obligasi dengan cakupan lebih luas

Komposisi operasi kali ini mungkin lebih menjelaskan persoalan dibanding rasio penawaran yang relatif rendah.

Dari 40 surat berharga yang memenuhi syarat, Departemen Keuangan menerima penawaran dari 23 di antaranya, sedangkan pada operasi tipikal sebelumnya biasanya hanya sekitar 3 surat berharga saja terlibat. Pembelian kembali kali ini juga mencakup 9 surat berharga yang sebelumnya belum pernah dibeli melalui program ini.

Operasi sebelumnya sangat terfokus pada sejumlah kecil obligasi Treasury 20 tahun yang lebih tua. Cakupan yang begitu luas kali ini mungkin mengindikasikan perubahan strategi yang disengaja; atau juga bahwa Departemen Keuangan harus memperluas cakupan untuk mendekati target yang telah diperbesar.

Pembelian kembali berikutnya yang melibatkan surat berharga bertenor 20 hingga 30 tahun dijadwalkan pada 24 September. Rajappa menyatakan, operasi itu akan membantu menentukan apakah hasil terbaru hanya penyesuaian yang bersifat sementara, atau menandakan bahwa pembelian kembali dalam skala lebih besar mengharuskan Departemen Keuangan membeli dari kelompok surat berharga dengan struktur yang lebih luas.

Maknanya bagi investor

Bagi investor obligasi, hasil ini menimbulkan keraguan apakah Departemen Keuangan dapat menggunakan pembelian kembali sebagai alat yang efektif dan mudah diperluas untuk menopang likuiditas pasar utang jangka panjang. Jika partisipasi tetap terbatas, mungkin Departemen Keuangan harus menerima harga yang kurang menguntungkan, mengurangi besaran operasi, atau mengubah skala serta tenor penerbitan obligasi.

Pilihan-pilihan ini bisa berdampak pada hasil obligasi pemerintah jangka panjang, bentuk kurva hasil, dan biaya pinjaman di seluruh perekonomian. Suku bunga hipotek, biaya pendanaan perusahaan, serta valuasi saham sangat sensitif terhadap perubahan hasil obligasi pemerintah jangka panjang.

Pembelian kembali tidak serta-merta mengurangi utang federal. Departemen Keuangan biasanya membiayai pembelian ini dengan menerbitkan surat berharga lainnya. Tujuan utama program ini adalah memperbaiki likuiditas pasar dan mengelola komposisi utang yang belum dilunasi.

Tekanan meningkat pada obligasi 20 tahun

Rajappa memperkirakan pada saat pemerintah mengumumkan rencana refinancing November, obligasi Treasury 20 tahun kemungkinan besar akan menjadi seri yang paling banyak dikurangi volumenya.

Sejak Departemen Keuangan memperkenalkan kembali tenor ini pada 2020, surat berharga tersebut kesulitan membangun basis investor yang stabil. Mantan Menteri Keuangan Steven Mnuchin juga pernah menyatakan pada 2024, dengan mempertimbangkan biaya pendanaan yang relatif tinggi, pemerintah sebaiknya mempertimbangkan untuk membatalkan obligasi Treasury 20 tahun.

Société Générale melihat operasi pembelian kembali Departemen Keuangan sejatinya menyorot kelemahan berkepanjangan pada segmen 20 tahun. Membeli kembali obligasi yang lebih lama bisa secara bertahap mengurangi saldo yang belum lunas, sekaligus mempersiapkan pasar untuk lelang berskala lebih kecil di masa mendatang.

Rajappa menyatakan, jika Departemen Keuangan ingin lebih memengaruhi hasil jangka panjang, penyesuaian struktur penerbitan mungkin pada akhirnya lebih efektif ketimbang terus memperbesar pembelian kembali. Karena itu, pengumuman refinancing pada November bisa menjadi ujian penting apakah para pejabat siap mengurangi pasokan obligasi 20 tahun.