Imbal hasil obligasi AS bertenor 10 tahun mendekati level 4,8%, “uji tekanan” lintas aset segera dimulai

Aplikasi Saham Zhitong melaporkan bahwa Matt Maley, Kepala Strategi Pasar di Miller Tabak + Co., mengatakan imbal hasil obligasi negara AS bertenor 10 tahun sedang mendekati level kunci 4,8%. Jika terus menembus ambang tersebut, hal ini berpotensi memberikan "guncangan substansial" pada kelas aset lainnya.

"Kami masih merasa khawatir terhadap pasar obligasi AS... Defisit fiskal yang meningkat, penerbitan utang dalam jumlah besar, serta perusahaan yang terus melakukan pinjaman skala besar terus memberikan tekanan pada imbal hasil jangka panjang... Upaya Departemen Keuangan AS menekan suku bunga melalui intervensi verbal sejauh ini tampaknya belum membuahkan hasil," tulis Maley dalam laporan akhir pekan.

Ia menekankan, jika imbal hasil obligasi AS 10 tahun bertahan di atas 4,8%, yang merupakan titik tertinggi sejak Januari 2025, maka hal itu akan "sangat mengkhawatirkan". Ini mungkin menandakan bahwa kecemasan pasar kini melampaui kebijakan moneter, dan arah biaya pinjaman kini lebih dipicu tekanan fiskal.

Departemen Keuangan AS Gagal Kendalikan Imbal Hasil, Level Tetap Tinggi

Baru-baru ini, Departemen Keuangan AS dan Menteri Scott Besant mencoba menurunkan imbal hasil melalui intervensi verbal, namun pasar tidak merespons. Tindakan ini diambil pada saat investor tengah gencar melakukan short-selling obligasi AS, ditambah aktivitas perdagangan musim panas yang sepi, para pembuat kebijakan sempat berharap mampu mendorong reli dengan komentar tersebut.

Namun hasilnya justru sebaliknya. Maley mengungkap, hal ini justru menunjukkan kenyataan menyakitkan: tanpa ada solusi untuk akar fiskal, intervensi verbal tidak cukup menenangkan pasar. Kini, defisit anggaran pemerintah AS sangat besar, utang nasional sudah menembus 40 triliun dolar AS, dan investor semakin sulit untuk mengabaikannya. Terlebih lagi, pemerintah kini bersaing dengan perusahaan untuk mendapatkan dana yang terbatas—permintaan obligasi korporasi juga tetap tinggi.

Tekanan dari sisi penawaran tidak bisa dianggap remeh. Maley memperkirakan, dari sekarang hingga akhir tahun, lebih dari 8,4 triliun dolar AS obligasi pemerintah AS akan jatuh tempo dan perlu diterbitkan ulang, sementara bulan September kemungkinan menjadi puncak historis penerbitan obligasi korporasi berperingkat tinggi. Goldman Sachs baru-baru ini menaikkan proyeksi penerbitan obligasi investasi dolar AS untuk 2026 menjadi 2,3 triliun dolar AS.

Tekanan ini tidak hanya terjadi di Amerika Serikat. Jepang, Inggris, Prancis, dan ekonomi maju lainnya juga menghadapi tantangan fiskal serius. Permintaan imbal hasil yang lebih tinggi dari investor atas obligasi pemerintah kini mendorong perombakan struktural pasar obligasi global.

Maley menilai, kondisi ini tidak berarti imbal hasil akan terus naik tanpa henti. Sentimen bearish yang ekstrem dan penempatan posisi yang agresif bisa saja memicu terjadinya short covering secara besar-besaran, sehingga harga obligasi AS naik tajam dalam jangka pendek. Namun ia juga menekankan, sekalipun terjadi reli, ini lebih cenderung menjadi volatilitas taktis—bukan pembalikan tren jangka panjang.

Ambang 4,8% Kritis, Potensi Picu Efek Rantai Antar Aset

Saat ini, 5% sudah menjadi batas psikologis imbal hasil obligasi jangka panjang AS, namun Maley melihat toleransi pasar sudah beberapa kali meningkat—dari 4,4% ke 4,5%, lalu ke 4,6%, dan kini 4,7%.

Jika imbal hasil obligasi jangka panjang AS terus menembus 4,8%, dampaknya mungkin akan meluas hingga ke luar pasar obligasi. Michael Chen, General Manager Noah Ark Hong Kong, mengatakan kenaikan imbal hasil jangka panjang AS yang tidak terkendali bisa memicu repricing pada aset yang tergantung pada arus kas jangka panjang, termasuk obligasi sangat panjang, saham growth yang overvalued, properti komersial, dan sebagian aset private equity.

Chen menjelaskan pasar obligasi pemerintah AS menghadapi tekanan struktural, dan dalam situasi "fiskal dominan", premi risiko yang dibutuhkan investor atas kepemilikan obligasi jangka panjang akan terus meningkat. Strategi yang ia pilih saat ini adalah: lebih suka emas dan mata uang keras sebagai alat lindung nilai struktural, mengurangi posisi obligasi AS jangka sangat panjang, serta tetap berinvestasi pada saham berkualitas, aset fisik, dan infrastruktur AI (listrik, jaringan, penyimpanan energi, data center).

HSBC juga makin berhati-hati terhadap obligasi berdurasi panjang di pasar maju. Mereka menaikkan perkiraan imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun akhir 2026 dari 4,30% menjadi 4,65%, dengan alasan titik bawah struktural suku bunga jangka panjang telah naik dan arah kebijakan moneter cenderung semakin hawkish. Pada waktu bersamaan, HSBC menaikkan perkiraan imbal hasil obligasi pemerintah Jerman 10 tahun akhir 2026 dari 2,8% menjadi 3%, dan menegaskan bahwa mereka tetap berhati-hati terhadap obligasi jangka panjang di pasar maju.

Pada pandangan Maley, sekalipun imbal hasil turun dalam jangka pendek, masalah fundamental jangka panjang tetap tidak terselesaikan. "Jika pasar obligasi AS berbalik, imbal hasil turun—bahkan jika reli ini bertahan sampai setelah pemilu paruh waktu—selama sisi fiskal tidak dilakukan reformasi substansial, masalah ini tidak akan bisa terselesaikan dalam jangka panjang," katanya.

Departemen Keuangan AS Akan “Melipatgandakan” Buyback, Uji Penting Pekan Ini

Perlu dicatat bahwa Departemen Keuangan AS pekan ini akan mulai melaksanakan penggandaan program buyback obligasi yang sebelumnya diumumkan, dan penyesuaian terkait berlaku mulai 9 September. Tujuannya adalah meningkatkan likuiditas pasar dan meredam tekanan kenaikan imbal hasil jangka panjang.

Sejak pengumuman perluasan program buyback, imbal hasil obligasi 30 tahun AS sempat turun hampir 10 basis poin. Namun, indikator utama biaya pendanaan jangka panjang ini kembali naik keesokan harinya. Analisis menyebutkan, memperbesar skala buyback lebih banyak menunda tekanan refinancing, bukan memperbaiki defisit sebagai masalah utama.

Ujian yang lebih nyata datang dari lelang obligasi negara AS tenor 10 tahun pada Kamis pekan ini. Pada lelang sebelumnya, imbal hasil yang diperoleh 4,68% dengan bid-to-cover ratio 2,53; saat ini, imbal hasil 10 tahun sudah naik ke 4,78%. Lelang kali ini akan menjadi indikator kunci apakah investor masih berminat pada obligasi jangka panjang di tingkat imbal hasil yang tinggi.