Apakah CPI AS minggu depan akan memicu kenaikan suku bunga pada bulan September? Bank of America dan Citi memberikan dua skenario yang berlawanan

Data CPI Amerika Serikat untuk bulan Agustus yang akan dirilis pada Jumat depan akan secara langsung menentukan apakah The Fed dapat melanjutkan kenaikan suku bunga pada pertemuan bulan ini. Lembaga-lembaga Wall Street utama memiliki perbedaan interpretasi yang jelas terhadap laporan ini—BofA Securities menilai data akan cukup kuat untuk mendukung kenaikan suku bunga pada bulan September; sementara Citi memperkirakan inflasi inti akan semakin mereda sehingga The Fed kemungkinan besar akan mempertahankan suku bunga.

Menurut Trading Desk, BofA Securities memperkirakan CPI inti bulan Agustus naik 0,22% secara bulanan, setara dengan core PCE sekitar 0,24%, tingkat tahunan meningkat ke 3,4%, dan menilai level ini cukup meyakinkan bagi Ketua The Fed Powell bahwa inflasi belum sepenuhnya terkendali, sehingga mendukung kenaikan suku bunga lebih lanjut. BofA percaya bahwa data CPI Agustus akan menjadi “pertarungan kunci” untuk kenaikan suku bunga bulan September.

Sementara itu, Citi memperkirakan CPI inti hanya naik 0,184% (MoM), tingkat tahunan turun ke 2,3%—jika benar, ini akan menjadi pembacaan tahunan terendah sejak April 2021 saat CPI inti menembus 2%, cukup untuk membuat sebagian besar pejabat memilih suku bunga tetap.

Sementara itu, beberapa analis memperingatkan, jika data CPI lebih panas dari perkiraan, ditambah inflasi super core PCE yang sudah mencapai level tinggi 3,9%, dan data pekerjaan Agustus yang kuat, The Fed bisa dipaksa mengambil jalur pengetatan lebih agresif, menaikkan suku bunga hingga di atas 5%, dan secara aktif membalik kurva imbal hasil, yang akan membawa tekanan penurunan signifikan pada saham AS.

Ambang Kritis: Suara Waller Menentukan Situasi

Keputusan kenaikan suku bunga pada pertemuan bulan September kali ini sangat bergantung pada perhitungan suara di internal The Fed. Analisis menunjukkan, dua kubu The Fed (hawkish dan dovish) imbang, dan Gubernur Waller dianggap sebagai suara penentu.

Sebelumnya, Waller kepada Reuters menyatakan, "Jika inflasi terus menunjukkan kemajuan menuju target 2%, saya mendukung untuk mempertahankan suku bunga kebijakan saat ini," dan menegaskan bahwa data inflasi bulan Agustus akan menjadi referensi utama untuk keputusannya. Laporan BofA menunjukkan, Powell pada simposium Jackson Hole mengirimkan sinyal hawkish yang jelas, seolah menurunkan ambang naik suku bunga berikutnya; sedangkan Williams dan Waller masih relatif dovish.

Menurut analisis BofA, ambang implisit Waller: jika core PCE Agustus naik lebih dari 0,30% secara bulanan, ia baru akan mendukung kenaikan suku bunga. BofA Securities memperkirakan core PCE sekitar 0,24%, di bawah ambang tersebut, namun menilai jika Powell mendukung kenaikan dan data sesuai ekspektasi, maka cukup banyak suara dalam komite yang tetap mendukung kenaikan suku bunga.

Citi menilai, setelah pernyataan Waller minggu ini, ambang pengakuan inflasi “overheating” oleh pasar sudah naik—setiap data dengan kenaikan bulanan 0,2% setelah pembulatan, akan dianggap cukup moderat oleh sebagian besar pejabat dan cukup mendukung penundaan kenaikan suku bunga.

Inti Perbedaan: CPI dan PCE Menyampaikan Cerita Berbeda

Alasan mendasar perbedaan prediksi kali ini adalah karena terdapat perbedaan struktural antara dua indikator inflasi utama—CPI dan PCE—dan saat ini keduanya menyampaikan narasi inflasi yang sangat berbeda.

Menurut analisa, bobot sektor perumahan dalam keranjang CPI sekitar sepertiga, sedangkan pada PCE bobotnya jauh lebih rendah. Selama setahun terakhir, penurunan inflasi perumahan menjadi kekuatan utama menekan CPI inti, sekaligus menjadi alasan utama pelebaran gap antara CPI dan PCE. Di saat yang sama, bobot layanan kesehatan dalam PCE lebih tinggi dan mengikutsertakan pengeluaran Medicare, Medicaid, dan pembayaran pemberi kerja; sementara CPI hanya mengukur bagian yang dibayar sendiri oleh konsumen. Oleh karena itu, kenaikan biaya kesehatan mendorong naik PCE inti, terutama super core PCE.

Model prediksi inflasi realtime Federal Reserve Cleveland menunjukkan, CPI inti diperkirakan akan turun lebih lanjut ke 2,3% pada September, mendekati target 2% The Fed; sementara PCE inti diprediksi naik ke sekitar 3,5% pada periode yang sama, menunjukkan perbedaan arah yang jelas antara keduanya.

Ketua The Fed Powell dalam pidato Jackson Hole sudah menegaskan, PCE inflasi adalah indikator utama kebijakan pilihan The Fed, dengan fokus khusus pada super core PCE—yakni inflasi jasa PCE yang mengecualikan energi dan perumahan. Indikator ini saat ini sudah naik ke 3,9% dan masih terus meningkat, mencerminkan tekanan inflasi berbasis upah di sektor jasa yang masih persisten.

Energi dan Pekerjaan: Dua Kartu As Penguat Hawks

Apa pun hasil akhirnya, laporan pekerjaan bulan Agustus sudah memberikan dukungan kuat bagi kubu hawkish.

Pekerjaan nonfarm bulan Agustus bertambah 162.000, jauh melampaui ekspektasi pasar sebesar 55.000, dan pertumbuhan upah tahunan mencapai 3,1%. Data ini dirilis setelah Waller menyampaikan pernyataan di atas, berarti The Fed perlu menimbang ulang dinamika upah-inflasi dalam penilaian kebijakannya.

Untuk energi, BofA Securities dan Citi sama-sama memperkirakan harga energi pada Agustus akan rebound setelah beberapa bulan penurunan berturut-turut, mendorong kenaikan bulanan CPI agregat menjadi sekitar 0,34% hingga 0,37%, dan tingkat tahunan naik lebih lanjut dari sekitar 3,4% pada Juli.

Analisis juga menunjukkan, ketegangan di Timur Tengah tetap tinggi, Selat Hormuz belum kembali normal, dan stok minyak dunia terus turun. Jika harga energi melonjak drastis, tidak hanya meningkatkan inflasi secara keseluruhan, tapi juga berpotensi menular ke inflasi inti melalui spiral upah-harga, sehingga memperkuat tekanan pengetatan The Fed.

Ekspektasi Kenaikan Suku Bunga Kembali Menguat, Pasar Saham Tertekan

Bagi para investor, arti laporan CPI ini juga tidak bisa diabaikan.

Rasio PER Shiller S&P 500 kini sudah melampaui 42 kali, berada di zona valuasi gelembung, yang dalam sejarah umumnya sesuai dengan tahap akhir siklus ekonomi, dan diperparah oleh demam belanja modal AI. Analisa menilai, jika The Fed terpaksa mengambil jalur pengetatan lebih agresif, menaikkan suku bunga hingga di atas 5% dan secara aktif membalik kurva imbal hasil, pasar saham AS akan menghadapi risiko kompresi PER yang signifikan.

BofA Securities menilai, bahkan jika komposisi data inflasi Agustus tidak menimbulkan kekhawatiran besar, data tetap tak cukup kuat untuk memberi alasan menunda kenaikan suku bunga. Perilisan data pada 11 September, akan menjadi ujian terpenting bagi arah kebijakan The Fed dalam waktu dekat.

Setelah CPI, data PCE untuk Agustus akan dirilis pada akhir September, yakni dua minggu setelah keputusan suku bunga The Fed September.

Citi juga menyoroti, ketidakpastian data PCE Agustus kali ini lebih tinggi dari biasanya—The Fed telah melakukan revisi metodologi untuk beberapa subpos utama, yang berarti hubungan konvensional antara data CPI dan PPI dengan PCE bulan ini menjadi kurang jelas. Selain itu, data historis PCE lima tahun terakhir juga akan direvisi, diperkirakan menurunkan tingkat tahunan core PCE lebih dari 30 basis poin menjadi sekitar 3,0%. Faktor teknis ini menambah kompleksitas interpretasi pasar terhadap pembacaan akhir PCE.