Harga emas melonjak tajam, di baliknya terdapat krisis kepercayaan terhadap obligasi pemerintah AS.

Beberapa hari terakhir, harga emas melonjak tajam. Pada tanggal 26, harga emas domestik kembali menembus level 1.000 yuan/gram, sementara harga emas internasional London spot sempat naik hingga 4.696,80 dolar AS/ons, meningkat 16,6% dibandingkan awal Agustus. Banyak orang bertanya-tanya, mengapa harga emas tiba-tiba melonjak kali ini?

Jawabannya bukan pada pasar emas, melainkan di pasar obligasi pemerintah Amerika Serikat. Pada 18 Agustus, imbal hasil obligasi pemerintah Amerika Serikat bertenor 30 tahun melonjak ke 5,33%, tertinggi dalam 19 tahun, sedangkan obligasi 10 tahun juga naik menjadi 4,748%.

Apa itu obligasi pemerintah Amerika Serikat? Obligasi ini disebut-sebut sebagai "aset paling aman di dunia". Imbal hasil obligasi yang naik menandakan pasar menjual obligasi jangka panjang, karena banyak pihak tidak ingin lagi memegang surat utang jangka panjang Amerika Serikat. Dana pun secara alami mengalir ke aset seperti emas yang tidak terikat dengan kredibilitas satu negara, sehingga harga emas pun naik. Jadi, kenaikan emas kali ini pada dasarnya menunjukkan menurunnya kepercayaan terhadap dolar AS.

Lalu, mengapa obligasi pemerintah Amerika Serikat dijual? Mengapa pasar tidak lagi percaya padanya?

Pada tahun fiskal 2026, defisit anggaran federal diperkirakan mencapai 2,1 triliun dolar AS secara tahunan, dengan rasio defisit terhadap PDB sebesar 6%, yang sudah berada pada level tertinggi dalam sejarah. Yang lebih mengkhawatirkan lagi adalah beban bunga, yang dalam sepuluh bulan pertama tahun fiskal mengalami kenaikan 14% secara tahunan, dengan total biaya melebihi 963 miliar dolar AS, lebih besar daripada anggaran pertahanan pada periode yang sama.

Semakin besar pinjaman, semakin tinggi pula bunga; semakin tinggi bunga, semakin besar defisit; semakin besar defisit, semakin banyak pula utang baru. Ini adalah spiral kematian. Saat situasi mulai tak terkendali, Menteri Keuangan AS Bessent turun tangan—memperluas pembelian kembali obligasi jangka panjang, dari 2 miliar dolar AS per sesi menjadi 4 miliar, serta memberi sinyal bahwa 1 triliun dolar AS dana akun Kementerian Keuangan akan digunakan untuk menstabilkan situasi.

Namun, pasar hanya merespons positif kurang dari satu hari, imbal hasil sempat turun lalu kembali naik ke level tinggi. Dalam minggu yang sama, dolar AS melemah hampir 1%, sementara emas justru menguat lebih tajam lagi.

Mengapa demikian? Karena strategi Bessent pada dasarnya adalah "pinjam jangka pendek untuk melunasi jangka panjang"—menggunakan dana hasil penerbitan obligasi jangka pendek untuk membeli kembali obligasi jangka panjang. Jumlah utang total tidak berkurang, tekanan jangka panjang hanya dipindahkan ke jangka pendek. Seorang analis menggambarkannya dengan tepat: ini seperti "menata ulang kursi di geladak kapal"—kapal tetap akan tenggelam jika memang demikian takdirnya.

Saat Bessent sudah kewalahan, tekanan beralih ke Ketua The Fed, Walsh. Semua mata tertuju pada pernyataan Walsh dalam simposium tahunan Jackson Hole Jumat ini. Meski Kementerian Keuangan bisa menyesuaikan jatuh tempo utang, yang benar-benar dapat mengendalikan ekspektasi inflasi hanyalah The Fed. Namun hal ini tidak mudah: jika The Fed mempertimbangkan beban keuangan, inflasi akan kembali naik; jika tetap menjaga upaya penanggulangan inflasi, beban bunga pemerintah AS akan terus meningkat, situasi menjadi serba salah.

Bagi investor biasa, utang obligasi pemerintah Amerika Serikat sebesar 40 triliun dolar AS mungkin terasa jauh, namun dampaknya akan merembet ke harga saham, logam mulia, dan aset global lainnya. Krisis kali ini menjadi pengingat bagi semua orang: di dunia ini, tidak ada "aset tanpa risiko" yang sejati. Puluhan tahun Amerika Serikat menggunakan pola "tutup lubang gali lubang", badai obligasi pemerintah ini masih jauh dari kata selesai.

Editor: Zhu Henan