S&P memperingatkan: Eksposur risiko bank terhadap raksasa perdagangan melonjak, ekosistem keuangan Amerika Serikat menghadapi “kerentanan endogen”

Keterikatan mendalam antara bank dan raksasa perdagangan kini menjadi "bom waktu" bagi sistem keuangan Amerika Serikat.

Laporan yang dirilis oleh S&P Global Ratings pada hari Rabu memperingatkan bahwa eksposur total bank-bank Amerika terhadap hedge fund dan perusahaan trading frekuensi tinggi telah mencapai triliunan dolar AS, dengan risiko ekor berada pada "tingkat tinggi". Tingkat leverage yang mencetak rekor, ekspansi skala pembiayaan yang tajam, serta eksposur yang sangat terkonsentrasi pada beberapa bank besar secara bersamaan menyebabkan ekosistem ini "menunjukkan kerentanan internal yang dapat diuji dalam skenario tekanan ekstrem".

Perusahaan seperti Jane Street dan Citadel Securities telah menjadi kekuatan penting di Wall Street, dengan kebangkitan mereka sangat bergantung pada dukungan pembiayaan dari bank investasi tradisional. Di saat yang sama, pendapatan bisnis pembiayaan pasar dari bank investasi besar terus mencetak rekor baru, dan ketergantungan mutual terus mendalam. Bagi investor, begitu terjadi volatilitas pasar yang tajam atau default lawan perdagangan, dampak terhadap neraca bank mungkin jauh melebihi ekspektasi.

Skala naik dua kali lipat dalam empat tahun, risiko juga meningkat

Berdasarkan data S&P, pada tahun 2024 skala pinjaman broker utama—meliputi pembiayaan pasar untuk hedge fund dan layanan after trade lainnya—sudah melebihi US$2,5 triliun, naik dua kali lipat dibanding empat tahun lalu.

Bisnis ini telah menjadi pilar pendapatan utama bagi bank investasi besar. S&P memperkirakan, pada tahun 2025 empat institusi yaitu Goldman Sachs, Morgan Stanley, Barclays, dan BNP Paribas secara total memperoleh pendapatan US$25 miliar dari bisnis pembiayaan pasar, naik 25% dari tahun sebelumnya, dan angka ini mungkin masih di bawah estimasi total sebenarnya.

Data yang diungkapkan Goldman Sachs minggu ini menunjukkan, dari pendapatan bisnis perdagangan saham sebesar US$5,3 miliar pada kuartal pertama tahun ini, hampir setengahnya berasal dari pembiayaan, dengan pertumbuhan tahunan sekitar 60%; bisnis pendapatan tetap menyumbang sekitar US$1 miliar pendapatan pembiayaan tambahan.

Namun, S&P menunjukkan bahwa pembiayaan jangka pendek seperti ini dapat berkembang menjadi komitmen dana jangka panjang, yang mengikis modal bank, serta memberi tekanan pada peringkat kredit. "Pembiayaan pasar menyerap likuiditas dalam jangka pendek, hubungan pelanggan jangka panjang membutuhkan sumber dana yang stabil, sementara risiko lawan perdagangan dan risiko pasar dari inventaris perdagangan memakan modal regulasi," tulis laporan tersebut.

Leverage mencapai rekor, risiko basis trading mendapat perhatian

Regulator semakin waspada terhadap strategi "basis trading" yang digunakan secara luas oleh hedge fund. Strategi ini mengincar selisih harga kecil antara obligasi negara dan kontrak berjangka, karena spread sangat tipis, trader harus menggunakan leverage besar yang disediakan bank agar bisa mendapatkan keuntungan.

Data Federal Reserve menunjukkan, awal tahun lalu tingkat leverage hedge fund sudah mencapai tingkat tertinggi sepanjang sejarah, mendukung kepemilikan berskala besar di pasar obligasi negara, derivatif suku bunga dan saham.

S&P dalam laporannya memperingatkan: "Tekanan strategi ini memperbesar risiko lapis kedua di seluruh industri. Bila terjadi volatilitas pasar atau lawan perdagangan melakukan default, dan posisi leverage tersebut terpaksa dilikuidasi dengan cepat, broker utama dan departemen pembiayaan sekuritas bank akan menghadapi risiko besar."

Pelajaran sejarah tetap ada, kekhawatiran risiko belum hilang

Sejarah telah menunjukkan bahwa risiko seperti ini bisa menimbulkan konsekuensi sangat serius bila meledak. Ambruknya Archegos Capital Management pada tahun 2021 menyebabkan kerugian lebih dari US$10 miliar bagi broker utamanya, dan Credit Suisse terkena dampak paling parah.

Laporan S&P menekankan, eksposur total bank terhadap hedge fund dan perusahaan trading berarti risiko ekor "tinggi" — meski probabilitas kejadian rendah, bila benar-benar terjadi dampaknya akan sangat signifikan.

Skala perusahaan seperti Jane Street sudah tidak bisa dianggap remeh. Menurut laporan, pendapatan trading Jane Street pada kuartal kedua tahun lalu melebihi US$10 miliar, melampaui pencapaian JPMorgan Chase dan Goldman Sachs pada periode yang sama. Seiring terus bertambahnya pangsa pasar institusi-institusi ini, keterikatan mendalam mereka dengan sistem perbankan menjadi titik risiko potensial yang harus terus diawasi regulator dan pelaku pasar.