Bahkan mNav dari Strategy telah turun di bawah 1, ke mana DAT akan pergi selanjutnya?

Judul Asli: "Titik Balik DAT? 12 Perusahaan Treasury Ini mNav-nya Sudah Turun di Bawah 1"

Penulis Asli: CryptoLeo, Odaily

Tahun 2025 adalah tahun di mana DAT berkembang pesat. Sejak Strategy mulai menerapkan strategi treasury kripto, banyak perusahaan lain pun ikut bergabung. Saat ini, ada lebih dari 200 perusahaan DAT di pasar, dengan treasury yang mencakup puluhan jenis mata uang kripto yang berbeda. Hanya pada bulan Juli saja, pendanaan DAT telah mencapai 6.2 miliar dolar AS. Kami juga benar-benar melihat banyak perusahaan yang, ketika sulit untuk mendapatkan keuntungan, bertransformasi dan membungkus diri sebagai perusahaan treasury kripto. Pada tahap awal transformasi, harga saham/kapitalisasi pasar mereka naik, semua meneriakkan bahwa DAT adalah masa depan. Namun, apakah DAT benar-benar masa depan atau hanya jebakan?

Dengan turunnya harga BTC/ETH baru-baru ini, bahkan turun di bawah harga beli banyak perusahaan treasury, ini berarti BTC/ETH yang dibeli perusahaan telah berubah menjadi posisi rugi. Hal ini, sampai batas tertentu, memicu kekhawatiran publik dan menyebabkan kapitalisasi pasar mereka turun.

Kemarin saya melihat satu data yang "mengerikan", menunjukkan bahwa mNav banyak perusahaan DAT telah turun di bawah 1 (kecuali beberapa perusahaan pertambangan, bursa, dan investor awal, mNav perusahaan treasury kripto sebagian besar di bawah 1), termasuk juga Strategy sang "raksasa pendiri konsep treasury".

mNav (rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai kepemilikan kripto) adalah data yang cukup diperhatikan untuk perusahaan treasury kripto. Odaily akan merangkum beberapa perusahaan treasury BTC/ETH yang saat ini mNav-nya sudah turun di bawah 1.

BTC Treasury dengan mNav di Bawah 1

Strategy

Data: Saat ini Strategy memegang 641.692 BTC, dengan nilai kepemilikan 65.04 miliar dolar AS, kapitalisasi pasar perusahaan 63.67 miliar dolar AS, mNav sementara 0.979.

Perkembangan Terbaru: Tidak berhenti menambah kepemilikan, beralih dari pembelian besar ke pembelian kecil BTC.

Metaplanet

Data: Saat ini Metaplanet memegang 30.823 BTC, nilai kepemilikan 3.124 miliar dolar AS, kapitalisasi pasar perusahaan 3.024 miliar dolar AS, mNav sementara 0.968.

Perkembangan Terbaru: "Nested leverage" yang wajar, menggunakan BTC yang dimiliki sebagai jaminan untuk pendanaan 100 juta dolar AS, dana digunakan untuk membeli BTC tambahan dan buyback saham.

The Smarter Web Company

Data: Saat ini The Smarter Web Company memegang 2.664 BTC, nilai kepemilikan 270 juta dolar AS, kapitalisasi pasar perusahaan 221 juta dolar AS, mNav sementara 0.783.

Perkembangan Terbaru: Sedang melakukan pendanaan sebesar 360 ribu dolar AS, kemungkinan akan terus menambah kepemilikan.

Semler Scientific

Data: Saat ini Semler Scientific memegang 5.048 BTC, nilai kepemilikan 512 juta dolar AS, kapitalisasi pasar perusahaan 374 juta dolar AS, mNav sementara 0.73.

Perkembangan Terbaru: Penggabungan saham, Semler Scientific dan Strive mengumumkan merger saham penuh, akan memegang lebih dari 10.900 BTC.

Empery Digital

Data: Saat ini Empery Digital memegang 4.081 BTC, nilai kepemilikan 414 juta dolar AS, kapitalisasi pasar perusahaan 246 juta dolar AS, mNav sementara 0.595.

Perkembangan Terbaru: Berusaha meningkatkan mNav, laporan keuangan Q3 menyatakan telah melakukan buyback saham sekitar 80 juta dolar AS.

Sequans Communications

Data: Saat ini Sequans Communications memegang 2.264 BTC, nilai kepemilikan 229 juta dolar AS, kapitalisasi pasar perusahaan 166 juta dolar AS, mNav sementara 0.73.

Perkembangan Terbaru: Mengurangi utang, tetap konsisten dengan strategi menambah kepemilikan BTC. Menjual 970 BTC untuk menebus sekitar 50% obligasi konversi, sehingga total utang perusahaan turun dari 189 juta dolar AS menjadi 94,5 juta dolar AS.

ETH Treasury dengan mNav di Bawah 1

Bitmine Immersion Tech

Data: Saat ini memegang 3.529 juta ETH, nilai kepemilikan 12.07 miliar dolar AS, kapitalisasi pasar perusahaan 11.43 miliar dolar AS, mNav sementara 0.946.

Perkembangan Terbaru: "Peluru tak terbatas", terus menambah 24.007 ETH.

SharpLink Gaming

Data: Saat ini memegang 859.400 ETH, nilai kepemilikan 2.94 miliar dolar AS, kapitalisasi pasar perusahaan 2.28 miliar dolar AS, mNav sementara 0.84.

Perkembangan Terbaru: Menambah 19.271 ETH.

The Ether Machine

Data: Saat ini memegang 496.700 ETH, nilai kepemilikan 1.7 miliar dolar AS, kapitalisasi pasar perusahaan 171 juta dolar AS, mNav sementara 0.08 (belum pernah mencapai 1).

Perkembangan Terbaru: Berencana go public melalui merger dengan Dynamix.

BTCS Inc.

Data: Saat ini memegang 70.000 ETH, nilai kepemilikan 239 juta dolar AS, kapitalisasi pasar perusahaan 143 juta dolar AS, mNav sementara 0.6.

Perkembangan Terbaru: Membagikan dividen dan bonus kepada pemegang saham dalam bentuk ETH.

FG Nexus

Data: Saat ini memegang 50.000 ETH, nilai kepemilikan 173,5 juta dolar AS, kapitalisasi pasar perusahaan 142 juta dolar AS, mNav sementara 0.82.

Perkembangan Terbaru: Memperluas pengguna di Eropa, telah terdaftar di Deutsche Börse dengan kode saham "LU51".

ETHZilla

Data: Saat ini memegang 93.790 ETH, nilai kepemilikan 320 juta dolar AS, kapitalisasi pasar perusahaan 277,3 juta dolar AS, mNav sementara 0.86.

Perkembangan Terbaru: Berusaha menaikkan mNav, menjual ETH senilai 40 juta dolar AS untuk buyback saham perusahaan (namun belum berhasil).

Perlombaan Turunnya Harga Token dan Harga Saham Perusahaan Treasury, Akankah Mereka Menjual Token untuk Bertahan?

Pada dasarnya, DAT adalah siklus pembiayaan dan pembelian kripto secara berulang, mendapatkan valuasi tinggi sehingga dapat terus menerbitkan obligasi/saham untuk membeli lebih banyak kripto. Prasyarat indikator ini adalah "memegang dengan untung", namun jika setelah membeli harga kripto turun, lalu mempengaruhi harga saham yang juga turun, maka ini berubah menjadi perlombaan penurunan harga token dan harga saham beredar. Pelunasan utang dan hambatan pembiayaan adalah dua "titik sakit" utama yang dihadapi perusahaan DAT. Di masa depan, kemungkinan besar mereka akan menghadapi situasi harus menjual kripto untuk melunasi sebagian utang, dan penjualan kripto oleh treasury untuk mempertahankan operasional adalah hal yang paling dikhawatirkan semua orang.

Bagi beberapa perusahaan dengan kemampuan pembiayaan kuat dan skala cukup besar, mungkin dalam jangka pendek tidak perlu khawatir soal ini, misalnya Strategy. Saylor sebagai "diamond hand" telah berkali-kali menegaskan tidak akan pernah menjual BTC, dan Strategy juga memiliki kemampuan pembiayaan yang kuat serta manajemen struktur modal yang hati-hati di pasar modal. Dalam jangka pendek, Strategy masih terus menambah kepemilikan BTC dalam jumlah kecil, namun dalam jangka menengah dan panjang, jika BTC memasuki bear market atau utang mendekati jatuh tempo, ditambah sebelumnya S&P memberi rating B- pada Strategy (menurut S&P, Strategy adalah 'junk' dengan risiko gagal bayar sangat tinggi), jika rating ini berdampak jangka panjang, harga saham dan kemampuan pembiayaan Strategy juga akan terpengaruh, dan kemungkinan menjual bitcoin untuk melunasi utang pun akan meningkat. Meski saat ini siklus bull-bear BTC tidak lagi 4 tahun, untuk sementara kita tidak perlu mempertimbangkan skenario harga BTC turun di bawah 90.000 dolar AS.

Sebelumnya, analis kripto Willy Woo juga pernah mengatakan: "Strategy milik Michael Saylor (MSTR) pada penurunan besar pasar kripto berikutnya, tidak perlu menjual sebagian cadangan bitcoin untuk melunasi utang. Utang Strategy sebagian besar berupa obligasi konversi prioritas. Strategy dapat memilih untuk melunasi utang konversi yang jatuh tempo dengan uang tunai, saham biasa, atau kombinasi keduanya. Strategy memiliki utang sekitar 1.01 miliar dolar AS yang jatuh tempo pada 15 September 2027. Agar tidak perlu menjual bitcoin untuk melunasi utang, harga saham Strategy harus diperdagangkan di atas 183,19 dolar AS. Ia menambahkan, harga ini kira-kira setara dengan harga bitcoin 91.502 dolar AS, dengan asumsi mNAV 1."

Saylor mungkin untuk sementara tidak perlu khawatir soal Strategy menjual BTC, namun bagi banyak perusahaan dengan likuiditas kecil, utang banyak, dan kemampuan pembiayaan lemah, situasinya tidak sebaik itu. Kasus menjual bitcoin untuk melunasi utang sudah terjadi lebih dari satu kali. Seperti disebutkan sebelumnya, perusahaan semikonduktor yang terdaftar di bursa AS, Sequans Communications, juga pada awal November menjual 970 bitcoin untuk menebus sekitar 50% obligasi konversi, sehingga total utang perusahaan turun dari 189 juta dolar AS menjadi 94,5 juta dolar AS, dan rasio utang terhadap nilai aset bersih turun dari 55% menjadi 39%.

Sementara itu, perusahaan treasury Ethereum ETHZilla juga pada akhir Oktober tahun ini menjual ETH senilai 40 juta dolar AS untuk buyback saham, berharap mNAV-nya bisa kembali di atas 1. Namun masalahnya, laju penurunan harga sahamnya bahkan lebih cepat dari penurunan token (ETH). Seperti disebutkan sebelumnya, penjualan token oleh DAT akan mempengaruhi harga sahamnya. Saat ini kapitalisasi pasar ETHZilla 266,6 juta dolar AS, nilai kepemilikan ETH 322,2 juta dolar AS, mNav 0.82, belum kembali ke 1.

Kenyataannya, permintaan dari TradFi sebagai "pembeli besar" untuk saham DAT ini sangat kecil. Bahkan jika kripto rebound di akhir tahun, tanpa dukungan TradFi, kinerja saham DAT mungkin tetap tidak akan naik, mNav kembali ke atas 1 masih jauh, dan semakin lama perusahaan DAT terus diperdagangkan dengan mNav rendah, semakin putus asa para pemegang sahamnya, akhirnya akan dipaksa menjual kripto, atau menghadapi akuisisi dengan diskon. Mereka mengendalikan pasokan BTC dan ETH dalam jumlah besar, setiap kali menjual dapat memberikan tekanan jual besar pada kripto utama dan altcoin.

Saat ini, hampir tidak ada DAT yang berhasil meniru Strategy. Pada akhirnya, DAT mungkin akan diakuisisi oleh Saylor, Tom Lee, dan distribusi kepemilikan kripto kembali terpusat. Baik penjualan kripto maupun akuisisi, tidak ada yang menguntungkan bagi kita di pasar.

Selama penulisan, Tom Lee me-retweet sebuah postingan: institusi papan atas telah membeli saham BitMine, termasuk Ark, BlackRock, Vanguard Group, JPMorgan, dan lain-lain. Ini, sampai batas tertentu, memberikan sedikit penghiburan bagi kita yang khawatir tentang DAT. Jika perusahaan DAT dapat bertahan hingga sahamnya perlahan kembali ke radar TradFi (portofolio investasi), masa depan DAT tetap menjanjikan. Sulit bagi kita untuk memperkirakan berapa lama "waktu tertentu" yang dibutuhkan para raksasa Wall Street untuk menerima saham DAT. Kita hanya bisa berharap "presiden besar" Trump dapat secara terbuka mengumumkan beberapa kebijakan yang menguntungkan DAT kripto.