Présentation PPT d'Anthropic : "puissance de calcul" mentionnée 49 fois, "sécurité" 27 fois, revenus multipliés par 12 en un an, objectif de marge bénéficiaire à long terme de 35%

Anthropic a officiellement lancé son roadshow d'IPO le 10 novembre, en publiant simultanément une vidéo de 42 minutes et un PowerPoint de présentation de 57 pages. La fourchette de prix est fixée entre 70 et 78 dollars par action. La fixation du prix est prévue pour le 18 novembre, et l’introduction sur le Nasdaq le 19 novembre sous le symbole boursier ANT.

Dans la vidéo du roadshow, le premier intervenant est le CEO Dario Amodei. Il évoque dès les trente premières secondes la possibilité que l’IA soit utilisée pour fabriquer des armes biologiques. Il qualifie l’IA de « technologie la plus prometteuse de l’histoire humaine », affirma que celle-ci « a capturé l’essence de la cognition » et souligne que la sécurité est la priorité absolue de l'entreprise. Outre « Claude » et « modèle », le mot le plus présent dans la vidéo est « puissance de calcul », qui apparaît 49 fois, et les termes liés à la sécurité 27 fois.

En dehors de la vidéo, l’entreprise publie également un PowerPoint de 57 pages. Le PPT montre que le revenu du troisième trimestre 2026 atteint 16,956 milliards de dollars, soit plus de 12 fois celui de la même période l’an dernier. La marge opérationnelle ajustée est de 15%, contre -3% selon les normes GAAP. L’engagement de puissance de calcul est d’environ 900,9 milliards de dollars, et l’objectif de marge à long terme est supérieur à 35%.

Le terme le plus souvent évoqué dans le roadshow : puissance de calcul

Business Insider a demandé à ChatGPT et Claude d’analyser le script de la vidéo pour évaluer les mots et sujets les plus fréquents. Selon le rapport, après avoir écarté "Claude" (65 fois) et "modèle" (58 fois), « puissance de calcul » arrive en tête avec 49 occurrences, suivi par client (42 fois), travail (39 fois), IA (39 fois), et avant-garde (32 fois). Les termes liés à la sécurité apparaissent 27 fois, en dixième position.

Par thèmes fusionnés, « modèles et entraînement » arrive en tête avec 83 occurrences, « puissance de calcul et infrastructure » 81 fois, « performance financière et croissance » 77 fois, « efficacité et valeur » 69 fois, « client et entreprises » 62 nouvelles, « sécurité, alignement, confiance et risques » 55 fois, en sixième position.

Si la puissance de calcul occupe une place aussi importante, c’est en raison du besoin de financement direct de l’entreprise. Selon la version révisée du S-1 d’Anthropic, l’entreprise prévoit une dépense d’environ 895 milliards de dollars en puissance de calcul et infrastructure, dont près de la moitié attendue d’ici fin 2030.

Concernant les préoccupations extérieures sur la sécurité, l’entreprise indique :

Nous constatons que la sécurité ne nous ralentit pas. Au contraire, c’est parce que nous pouvons avoir confiance dans le travail de Claude que nous pouvons appliquer ses découvertes dans le monde réel, au bénéfice de tous.

Revenus : il y a un an, le revenu trimestriel était d'environ 1,4 milliard de dollars, aujourd'hui il est de 17 milliards de dollars

Le PPT montre que le revenu du troisième trimestre 2025 d’Anthropic est de 1,382 milliards de dollars, celui du troisième trimestre 2026 de 16,956 milliards de dollars. Au 31 octobre 2026, le revenu annuel sur taux de marche est d’environ 81 milliards de dollars.

Selon la définition de l’entreprise, le revenu sur taux de marche est la somme de : les revenus au volume des 28 derniers jours multipliés par 13, ainsi que les frais d’abonnement du mois multipliés par 12.

Les données annuelles montrent que le revenu de l’entreprise était de 41 millions de dollars en 2023, 386 millions de dollars en 2024, 4,585 milliards de dollars en 2025. En 2025, la perte nette s’élevait à 41,965 milliards de dollars, principalement due aux variations de la juste valeur des obligations convertibles, en raison de la hausse de la valorisation de l’entreprise.

Selon l'entreprise, l’espace de marché est estimé comme suit : en 2025, la valeur économique générée par le travail intellectuel mondial dépassera 40 000 milliards de dollars, et les revenus actuels sont encore au "stade initial". Il s’agit de leur propre estimation (basée sur les données de salaire professionnel du Bureau of Labor Statistics des États-Unis, extrapolées à l’échelle mondiale selon le ratio de revenus du travail dans le PIB de l’Organisation Internationale du Travail).

Modèles : 250 modèles, produits et fonctionnalités publiés

Le PPT décrit cette croissance par une courbe. Celle-ci commence avec le début de la commercialisation en mars 2023, indique les étapes Claude 2, Claude 3, Claude Code, et se termine au troisième trimestre avec environ 17 milliards de dollars. L’entreprise indique que, au troisième trimestre 2026, 250 modèles, produits et fonctionnalités ont été publiés.

Clients : les grands clients payants ont augmenté de près de 8 fois en un an

Le PPT montre qu’au 30 septembre, le nombre de clients ayant généré au moins 100 000 dollars de revenus au cours des douze derniers mois dépasse 11 900. Fin 2025, environ 1 500, fin 2024 environ 200, fin 2023 environ 20. Plus de 1 900 clients ont dépensé plus d’1 million de dollars, environ 250 plus de 10 millions. Au troisième trimestre, 79% des revenus proviennent de clients autres que les cinq principaux.

La rétention nette de revenus s’élève à environ 900%, c’est-à-dire que le revenu contribué par les mêmes clients qualifiés ce trimestre est environ neuf fois supérieur à celui du trimestre correspondant de l’année dernière. Ce calcul n’inclut pas les abonnés à prix fixe type Pro, Max, Ultra.

Le PPT utilise un diagramme en escalier pour illustrer le parcours d’expansion des clients : d’abord utilisé dans un scénario, Claude Code s’étend vers les postes voisins, les travailleurs du savoir commencent à utiliser Cowork, puis il s’intègre à l’infrastructure centrale, et enfin s’incorpore dans leurs propres produits.

Les clients démarrent par un cas d’usage et s’étendent rapidement, jusqu’à rendre Claude indispensable.

Parmi les clients entreprises figurent AIG, Bristol Myers Squibb, DoorDash, Jane Street, Eli Lilly, Mercado Libre, Mozilla, PayPal, Rakuten, SAP, Shopify, Travelers, UST, Verizon, et Walmart. Plus de 50% des clients entreprises utilisent à la fois la plateforme et au moins un produit ; au quatrième trimestre 2025 la proportion était de 30%.

Côté ventes, l’entreprise indique trois voies : ventes directes et équipe d’application IA, trois grands fournisseurs cloud et partenaires écosystémiques, ainsi que « Ode with Anthropic » destiné aux entreprises moyennes.

Plus de 30% des entreprises du Global 2000, et plus de 50% du Fortune 500, ont dépensé au cours des douze derniers mois au moins 100 000 dollars sur Claude.

Mais la page du PPT est intitulée « L’infiltration auprès des plus grandes entreprises reste précoce » : la dépense moyenne des clients Fortune 500 sur Claude représente moins de 0,1% de leur dépenses totales ; même pour les dix plus gros clients, elle ne dépasse pas 1%. Ce calcul ne concerne que les clients cotés du Fortune 500, basé sur leurs états financiers publics du dernier trimestre.

Évolution des capacités des modèles

L’expansion des clients est soutenue par l’évolution des capacités des modèles.

En 2024, les principales capacités sont la recherche de faits, la correction de bugs et la reconnaissance d’images ; en 2025, elles s’étendent à la refonte du code, à des workflows multi-étapes et à la recherche approfondie ; les tâches incluent aujourd’hui la programmation autonome, les workflows d’agents intelligents, l’évaluation des vulnérabilités pour la sécurité et la rédaction de dossiers règlementaires. La découverte de médicaments et le diagnostic de maladies figurent parmi les prochaines étapes.

La forme du produit a également changé : Claude est passé d’un outil réactif à une demande unique à un « collaborateur virtuel » capable d’effectuer des tâches complexes sur de longues périodes auprès des employés.

Revenus multipliés par 45, coûts de puissance de calcul multipliés par 10

Puisque « puissance de calcul » est le terme le plus fréquent dans la vidéo, la section du PPT sur la puissance de calcul est celle qui mérite le plus d’attention.

Du premier trimestre 2025 au troisième trimestre 2026, les revenus ont été multipliés par plus de 45, et les coûts de puissance de calcul et infrastructure multipliés par environ 10. L’entreprise définit l'« efficacité de puissance de calcul » comme le ratio entre revenus et coûts de puissance de calcul et infrastructure, qui est passé de 0,40 à 1,72, soit une augmentation de 4,3 fois.

Mais ce ratio n’augmente pas en continu. Au deuxième trimestre, il était de 2,08 ; au troisième trimestre, il est retombé à 1,72. Les dépenses de puissance de calcul et infrastructure au troisième trimestre sont de 9,863 milliards de dollars.

L’entreprise explique que lors du trimestre, elle a livré une puissance de calcul supplémentaire, incluant 5 milliards de dollars de puissance de calcul à engagement à court terme, dont le coût était « nettement supérieur » à celui de puissance de calcul équivalente achetée sous engagement à plusieurs années.

Cela se reflète directement sur la marge. La marge opérationnelle ajustée est passée de -221% au premier trimestre 2025 à 19% au deuxième trimestre 2026, puis retombée à 15% au troisième trimestre. La note en bas de page attribue la baisse à ces 5 milliards de dollars d’engagement à court terme.

L'entreprise considère la puissance de calcul comme une ressource unifiée multi-partenaires, incluant les puces AWS Trainium, Google TPU, NVIDIA GPU et AMD GPU, et attribue l’amélioration d’efficacité à la recherche sur les facteurs de multiplication de la puissance de calcul et à l’emploi de plusieurs types de puces.

L'entreprise révèle également que ses 7 cofondateurs sont toujours présents. Elle se définit comme une société à but public, avec un trust d'intérêt à long terme composé de quatre administrateurs sans intérêt financier, qui ont généralement le droit d’élire la majorité du conseil d’administration. Cela rejoint l’importance répétée dans la vidéo du « mission » et de la « sécurité ».

Côté clients, la société revendique que l’amélioration de l’efficacité des modèles réduit les coûts pour ses clients. À charge de travail égale, Fable 5.1 réduit le coût client d’environ 25% par rapport à Fable 5, et Opus 5.5 d’environ 40% par rapport à Opus 5. La formulation de l’entreprise est la suivante :

Une meilleure efficacité des modèles nous permet de réduire les coûts pour nos clients, tout en conservant la marge.

Marge ajustée de 15%, GAAP de -3%

La « marge » qui apparaît fréquemment dans la vidéo et le PPT doit être distinguée selon deux méthodes de calcul.

La marge d’exploitation ajustée au troisième trimestre est de 2,463 milliards de dollars, soit 15%. Selon GAAP, la perte d’exploitation est de 567 millions de dollars, avec une marge de -3%.

La différence vient des éléments d'ajustement : les incitations en actions du trimestre sont de 1,07 milliard de dollars, et le don caritatif non monétaire de 1,96 milliard de dollars. Selon l'entreprise, les indicateurs ajustés n’incluent pas non plus les frais de règlement Bartz antérieurs. En 2025, la perte d'exploitation ajustée est de 4,854 milliards de dollars, avec une marge de -106%.

La perte nette du troisième trimestre est de 23,291 milliards de dollars, dont 21,936 milliards de variation de juste valeur sur obligations convertibles et autres instruments.

Objectif long terme : marge opérationnelle ajustée supérieure à 35%

Sur cette base, l’entreprise fixe un objectif à long terme : marge opérationnelle ajustée supérieure à 35%. La structure des dépenses est la suivante :

Proportion des revenus : puissance de calcul et infrastructure durable du troisième trimestre 2026, 58% environ 45%–50% ; ventes et marketing, 14% environ 7%–10% ; dépenses ajustées de personnel et autres opérations, 13% environ 7%–10% ; marge opérationnelle ajustée, 15% supérieure à 35%

Nous sommes notre premier client : quantité de code par ingénieur plus de 45 fois le niveau de 2024

La société attribue la baisse des coûts de personnel à l’usage interne de Claude.

Au troisième trimestre 2026, le nombre de lignes de code consolidées par ingénieur actif est plus de 45 fois la moyenne de 2024. Ce ratio était de 1,3 au premier trimestre 2025, de 6,2 au premier trimestre 2026, et de 10,3 au deuxième trimestre. L’entreprise indique également qu’en septembre 2026, plus de 90% des contributions au code sont générées par Claude.

La société appelle cette logique « boucle fermée » :

Chaque génération de Claude participe à la construction de la suivante, accélérant continuellement notre rythme de développement.

En outre, la proportion des dépenses ajustées hors puissance de calcul dans les revenus est passée de 70% au premier trimestre 2025 à 27% au troisième trimestre 2026. Les coûts de personnel sont passés de 30% à 4%, les autres opérations et frais administratifs de 33% à 10%, tandis que les frais de vente, marketing et partenaires de 6% à 14%. La page révèle aussi que selon les prix de catalogue, l’usage interne de Claude a augmenté de plus de 250 fois entre janvier et septembre 2026.

Au cours des douze derniers mois, le revenu par personne a dépassé 6,6 millions de dollars, en incluant employés à temps plein et partiel.

Engagements de puissance de calcul d’environ 900,9 milliards de dollars, liquidité avant introduction de 216 milliards de dollars

Au 30 septembre, les engagements contractuels de l’entreprise s’élèvent à 320 milliards de dollars, dont les engagements d’achat (principalement hébergement chez des fournisseurs cloud) totalisent 313,8 milliards. Les baux signés mais non encore démarrés représentent 451,2 milliards, les consommations minimales annulables ou à terme inférieur à 12 mois 17,4 milliards, et les accords signés après le 30 septembre 105,7 milliards. Au total, environ 900,9 milliards de dollars.

Environ 451,6 milliards devraient s’engager d’ici fin 2030 ; le solde restant devrait intervenir entre 2031 et 2045 ; environ 70,7 milliards arrivent à échéance dans les douze prochains mois. Il s’agit de paiements en espèces non actualisées, non directement comparables aux coûts de puissance de calcul prévus, et ne comprennent pas d’autres arrangements sans montant fixe, estimés par l’entreprise entre 150 et 175 milliards de dollars.

Côté financement, le total levé atteint 141 milliards de dollars, liquidités et investissements à court terme environ 132 milliards, la liquidité totale avant introduction en bourse est de 216 milliards, incluant une réserve stratégique de financement de 82 milliards et une marge de crédit inutilisée de 14,8 milliards. La réserve stratégique est déjà déduite du placement privé parallèle de 10 milliards de Google et 2,5 milliards d’AMD.

Le PPT détaille les sources de financement : environ 96 milliards en liquidités ou équivalents, 36 milliards en investissements à court terme, 15 milliards en marges de crédit disponibles.

Sept stratégies de croissance

Investir dans les talents et la culture, investir dans la puissance de calcul, améliorer l’intelligence et la sécurité de Claude, rendre Claude « omniprésent », élargir l’adoption par les clients actuels et nouveaux, étendre les capacités avant-gardistes sur de nouveaux marchés, et conduire des transactions et coopérations stratégiques.