Les investisseurs particuliers peuvent-ils aussi vendre à découvert la dette AI ? Un ETF CDS à effet de levier élevé fait son apparition, mais les analystes refroidissent l’enthousiasme

French Morning Post a remarqué que deux sociétés d'investissement cherchent à lancer des fonds négociés en bourse (ETF) permettant aux investisseurs particuliers de miser sur la crainte potentielle de défaut de crédit des entreprises liées à l'IA — alors que les échanges liés à l'IA connaissent actuellement l'une des pires vagues de ventes depuis des années.

Tuttle Capital Management et Defiance ETFs ont chacune déposé une demande auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis pour lancer des fonds adossés respectivement aux credit default swaps (CDS) de CoreWeave Inc. (CRWV.US) et Oracle (ORCL.US), Defiance préparant également un produit lié à Meta Platforms Inc. (META.US).

Ce type de dérivé, généralement utilisé par les investisseurs institutionnels pour se couvrir contre les risques de défaut, sera également regroupé au sein d’ETF à effet de levier important, adossés à des paniers d’entreprises exposées de manière significative à la frénésie de la construction de l’IA, dont des fabricants de puces.

Ces produits visent à capter une inquiétude croissante : les entreprises au cœur du boom des prêts liés à l'IA s'endettent au-delà de leurs capacités. Tandis que le Nasdaq a chuté de 15% par rapport à son sommet d'octobre, le coût d’assurance des dettes émises par CoreWeave, Oracle et d’autres sociétés a atteint un sommet historique, générant d’importants profits pour les investisseurs misant sur la détérioration de leur profil de crédit.

Todd Sohn, stratège principal ETF chez Baird Strategas, déclare : « Il y a toujours un ETF conçu pour un moment précis, » « mais celui-ci est assez délicat car le CDS n'est pas un outil courant, bien qu'il ait déjà été tenté dans le passé. »

Le risque de crédit de l’IA atteint un sommet historique

De fait, ce n’est pas la première tentative de Wall Street pour démocratiser les credit default swaps. Ces dérivés avaient fait les gros titres pendant la crise financière de 2008 lorsqu’ils étaient utilisés par les investisseurs pour spéculer à la baisse sur la dette adossée à des hypothèques. Cependant, lors du lancement des premiers ETF CDS par ProShares en 2014, ces produits eurent du mal à s’imposer et finirent par être liquidés.

Contrairement aux précédents fonds qui suivaient plus largement le marché des CDS, les nouveaux produits ciblent des entreprises spécifiques, ainsi que la frénésie liée à l’IA qui fait l’objet d’un examen de plus en plus rigoureux. Ces ETF concurrenceront ventes à découvert et options — deux outils déjà accessibles aux particuliers souhaitant parier à la baisse sur les actions.

Tuttle Capital prévoit de lancer cinq ETF à gestion active permettant aux particuliers d’acheter une protection de crédit à effet de levier sur des entreprises liées à l’IA. Chaque fonds est conçu pour s’apprécier lorsque la situation de la dette de l’émetteur se dégrade et que le spread de crédit s’élargit, et chuter dans le cas contraire si les perspectives s’améliorent et le spread se resserre. Defiance envisage de son côté quatre ETF de structure similaire.

Dans certains cas, les investisseurs pourraient même perdre de l'argent — y compris si le cours de l’action chute fortement — car le coût de maintien d’une couverture CDS, avant qu’un véritable dommage au crédit de l’entreprise ne survienne, pourrait déjà grignoter les rendements.

À la hausse comme à la baisse, la volatilité pourrait être démultipliée, car les gérants de fonds prévoient d’utiliser l’effet de levier pour amplifier les rendements.

Panique sur l’IA

Ces dernières semaines, le marché de l’IA s’est désagrégé, alors que les investisseurs s’interrogent sur la rentabilité des investissements massifs consentis, qui pourraient mettre des années à se concrétiser, et que la nette victoire démocrate au Congrès renforce la perspective d’un durcissement réglementaire. Cette demande de produits de couverture a propulsé les prix des CDS adossés aux géants du cloud et des fabricants de puces à des records historiques — alors qu’il y a à peine un an, de tels outils étaient quasi inexistants.

Oracle détient la note de crédit la plus faible parmi les grands fournisseurs de cloud, et sert d’« indicateur » du risque de dette lié à l’IA. Le mois dernier, alors que le risque de crédit sur le secteur technologique montait en flèche et que le marché craignait qu’un nouvel endettement post-résultats ne submerge un marché obligataire déjà fragile, son CDS à cinq ans a atteint un niveau sans précédent. Oracle a par la suite indiqué qu’elle n’augmenterait sa dette nette que de 10 milliards de dollars d’ici l’exercice 2030, tempérant en partie l’anxiété des investisseurs.

Dans le même temps, CoreWeave a mené plusieurs opérations de plusieurs milliards de dollars, impliquant à la fois le marché américain du haut rendement et celui des prêts, pour financer sa croissance. Les contrats adossés à cette société de « cloud nouvelle génération » sont négociés depuis un an. Le mois dernier, à la suite de l’annonce par la société de la constitution d’un vaste pool de liquidités auprès d’assureurs, ce qui a rendu les investisseurs nerveux, les prix ont de nouveau battu des records. Actuellement, la tarification de ces swaps intègre une probabilité de défaut de plus de 60% sur cinq ans.

La dette émise par Oracle et Meta est notée « investment grade ». CoreWeave porte la note B attribuée par S&P Global Ratings.

Des volumes de transactions records

Les volumes de transactions sur les CDS liés aux dix plus grands fournisseurs de cloud et fabricants de puces sont à leur plus haut, faisant de ces swaps certains des contrats les plus liquides sur le marché américain, hors secteur financier.

Selon Jigar Patel, stratégiste crédit chez Barclays, qui s’est appuyé sur les données des dépositaires, le CDS d’Oracle est, à ce jour, le contrat à nom unique le plus traité aux États-Unis, atteignant un record de 47,6 milliards de dollars, contre seulement 8,7 milliards depuis le début de l’année au 30 octobre. CoreWeave atteint un volume de 4,6 milliards de dollars, contre seulement 145 millions précédemment.

James Seyffart, analyste de recherche sectorielle, indique qu'en raison de la complexité de ces produits, les ETF CDS nouvellement lancés auront probablement du mal à séduire les particuliers, mais la donne pourrait changer si la correction du secteur IA s’accélère.

Seyffart déclare : « Quiconque s’est penché sur la crise financière mondiale en sait un rayon sur ces produits. Mais les gens achèteront-ils vraiment un ETF sur cette base ? Peut-être, mais je reste sceptique. » « Toutefois, aussi niche soit-il, un produit lancé au bon endroit et au bon moment peut provoquer un effet boule de neige. »