La Fed relèvera-t-elle les taux en décembre ? Le CPI de ce soir donnera la réponse !

Les données CPI d'octobre qui seront publiées ce soir constitueront la base clé pour la dernière décision de hausse des taux de la Fed cette année. Dans un contexte où des données d'emploi solides ont ouvert la voie aux « faucons », l'évolution de l'inflation déterminera directement si le président de la Fed Warsh actionnera la gâchette de la hausse des taux le 9 décembre.

Le marché valorise actuellement la probabilité d’une hausse des taux en décembre à environ 86 %. Vendredi dernier, le nombre d’emplois non agricoles a dépassé toutes les attentes, avec 165 000 nouveaux postes, bien au-dessus des 70 000 estimés, et le taux de chômage a baissé à 4,1 %. Le marché du travail offre désormais un soutien solide aux faucons. Lors de la dernière réunion du FOMC, le maintien des taux a été voté à 10 contre 2, mais les membres Cook et Hammack se sont explicitement prononcés pour une hausse, indiquant une divergence interne. L’évolution de l’inflation devient donc la variable décisive.

Goldman Sachs prévoit que le CPI core n’augmentera que de 0,16 % sur le mois, bien en dessous du consensus de 0,20 %. UBS prévoit 0,23 % ; l’économiste de JPMorgan Mike Feroli anticipe également 0,23 %.

Les divergences entre institutions sont évidentes, et les données de ce soir provoqueront une forte volatilité sur le marché — selon le département de trading de Goldman Sachs, la plage de volatilité implicite du S&P 500 pour la journée est d'environ 80 points de base, avec une valeur de contrat d'environ 60 $. Il est à noter que en raison du shutdown gouvernemental de l’an dernier, le BLS n’a pas collecté de données pour octobre, rendant impossible le calcul de la croissance annuelle ; les transactions du marché se concentreront ainsi sur les données mensuelles du CPI core, jusqu’à deux décimales.

Goldman Sachs prévoit un net ralentissement du CPI core ce mois-ci par rapport aux 0,33 % de septembre, principalement en raison de trois facteurs.

Concernant les prix des billets d’avion, les données de prix en ligne suivies par Goldman Sachs montrent une stabilité en octobre. Sous l’effet de la forte hausse du carburant avion, les prix des billets avaient augmenté de 2,5 % chaque mois durant les neuf premiers mois de l’année, mais cette tendance marque une pause ce mois-ci.

Pour les assurances santé, le BLS va intégrer dans le rapport d’octobre une mise à jour semestrielle des données des compagnies d’assurance. Goldman Sachs prévoit que cette mise à jour entraînera une baisse de 2,5 % des prix de l’assurance santé, avec des valeurs négatives prononcées qui devraient se poursuivre pendant six mois, jusqu’à la prochaine réinitialisation en avril prochain. Cela entraînera une baisse globale de 0,1 % des prix des services médicaux, lesquels représentent environ 9 % du CPI core, rendant leur impact significatif.

Il faut noter que cette composante utilise des sources différentes de celles du PCE, et donc cet effet de baisse ne se transmettra pas à l'indicateur PCE core auquel la Fed accorde plus d’attention.

Sur le secteur automobile, Goldman Sachs prévoit une baisse de 1,5 % des prix des voitures d’occasion (fondée sur les données des enchères), une hausse de 0,1 % pour les voitures neuves, et une baisse de 0,3 % pour les assurances automobiles. Avec un poids estimé à 3 %, les voitures d’occasion à elles seules pourraient faire baisser le CPI core d’environ 4,5 points de base.

Un facteur technique complique la lecture des données de ce mois.

En raison du shutdown de l’an dernier, le BLS n’a pas pu collecter les prix d’octobre 2025, ce qui a forcé une recomposition des facteurs d’ajustement saisonnier. Le BLS a utilisé la moyenne géométrique des indices de septembre et novembre 2025 pour combler le manque, une méthode qui réduit involontairement la référence d’ajustement saisonnier ce mois-ci.

Goldman Sachs estime que cette distorsion statistique augmentera artificiellement la lecture ajustée pour saison du CPI core d’octobre d’environ 5 points de base, avec un effet particulièrement marqué sur le transport public, l’habillement et les hôtels.

Si l’on retire ce bruit statistique de 5 points de base, le « vrai » taux d’inflation core de Goldman Sachs est plus proche de 0,11 %. Bloomberg Economics a ainsi créé un indice de suivi indépendant afin de compenser la rupture de la série officielle.

Même si les données du CPI de ce soir s’avèrent faibles, il reste à savoir si cela suffirait à arrêter la hausse des taux de la Fed.

Goldman Sachs indique que sa prévision CPI correspond à une hausse mensuelle du PCE core de 0,23 %, supérieure au CPI core à 0,16 %. La raison : le PCE pondère moins les voitures d’occasion, tandis que des composantes comme billets d’avion, assurances auto, et assurances santé devraient continuer à afficher des hausses dans le PCE. UBS prévoit aussi un PCE core à 0,20 % en octobre, soit environ 3,1 % en rythme annuel.

Cela signifie que même si les données CPI suggèrent un ralentissement de l’inflation, l’indicateur clé de la Fed, le PCE core, pourrait rester relativement élevé, ne fournissant pas de justification solide pour faire une pause dans la hausse des taux.

Les stratèges taux de Goldman Sachs considèrent que : la vigueur du marché du travail est « une condition préalable » à de nouvelles hausses de taux de la Fed, non « un facteur décisif » ; les données sur l’emploi ouvraient la porte, seules les données sur l’inflation peuvent faire entrer la Fed.

Avec des anticipations faucon déjà largement valorisées, les réactions du marché aux données faibles et fortes sont nettement asymétriques.

Goldman Sachs estime que si le CPI venait à surprendre par sa faiblesse ce soir, le marché pourrait connaître un rebond de soulagement, mais celui-ci serait à surveiller après la publication des données PPI vendredi — JPMorgan prévoit une forte hausse mensuelle du PPI en octobre (+0,6 %). Si le CPI surprenait par sa force, la pression de ventes systématiques CTA pourrait renforcer les attentes de hausse de taux en décembre et provoquer des réactions de marché plus marquées.

D’une perspective macro, les facteurs clés à l'origine de la faiblesse du CPI ce mois – la révision méthodologique des assurances santé et le recul des prix des voitures d’occasion – ont peu d’impact sur le PCE core, préféré par la Fed. Pendant ce temps, les anticipations d’inflation des ménages restent proches de leur pic sur trois ans et le PPI demeure largement supérieur au CPI. Pour les deux membres du FOMC déjà favorables à une hausse, un CPI core à 0,16 % ne devrait générer qu’une euphorie temporaire sur les marchés sans changer fondamentalement leur position de politique monétaire.