Un PER de 14 fois n'est pas une aubaine ! Le PDG d'une célèbre société de gestion de patrimoine met en garde : si Nvidia (NVDA.US) révise ses bénéfices à la baisse de 5 %, son cours pourrait chuter de 40 %.
Le PDG de Ritholtz Wealth Management, Josh Brown, remet en question l'opinion selon laquelle "un ratio cours/bénéfice de 14 représente une bonne affaire" et émet une mise en garde : "Si les bénéfices de Nvidia sont inférieurs de 5% à nos prévisions au cours des 12 prochains mois, l'action pourrait chuter de 40%."
Selon Zhihui Finance APP, depuis qu'il a atteint un sommet historique le 6 octobre, la capitalisation boursière de Nvidia (NVDA.US) a fondu d'environ 1 400 milliards de dollars. Selon les statistiques, rien que la vague de ventes du 5 novembre a effacé environ 450 milliards de dollars de capitalisation, Nvidia ayant chuté de plus de 9 % ce jour-là tandis que Broadcom (AVGO.US) perdait plus de 10 %.
Le déclencheur de cette vague de ventes provient des bouleversements politiques à Washington. Le Parti démocrate a pris le contrôle de la Chambre et du Sénat, et les candidats des deux partis se sont prononcés contre les centres de données dédiés à l’IA pendant leur campagne—ces infrastructures de calcul étant précisément le principal cas d’application des puces de Nvidia.
Aujourd’hui, de nombreux investisseurs pensent que Nvidia est déjà suffisamment bon marché. Cependant, lors d’une interview le 6 novembre, le PDG de Ritholtz Wealth Management, Josh Brown, a remis en question l’opinion selon laquelle « un PER de 14 fois est une aubaine », tout en lançant un avertissement : « Si les bénéfices de Nvidia au cours des 12 prochains mois sont révisés à la baisse de 5 %, le titre pourrait baisser de 40 %. »
Il a également reconnu : « Il s’agit d’un scénario que j'envisage, mais une telle ampleur de baisse est bel et bien possible. » En résumé, chaque point de pourcentage de baisse du bénéfice correspond à une chute de 8 points de pourcentage du cours de l'action.
Une valorisation faible, mais pour une raison valable
L’argument de Brown prend racine dans un grand nombre de sociétés surfant sur la vague de l’IA, Broadcom et Nvidia en tête. Depuis plus d’un an, leurs multiples de valorisation ne cessent de se contracter : « Cette contraction a été extrêmement violente. La seule raison pour laquelle le cours de l’action n'a pas plongé, c’est que la croissance des bénéfices a surpassé la vitesse à laquelle la valorisation se réduit. »
La croissance des bénéfices de Nvidia est effectivement fulgurante. Les analystes anticipent un bénéfice ajusté par action de 9,31 dollars pour l’exercice fiscal 2027 (clos en janvier 2027), de 15,91 dollars pour 2028 et de 21,34 dollars pour 2029. Pour la seule année fiscale 2028, les attentes de bénéfices ont été relevées de 25 % depuis fin juin.
Pourtant, les multiples de valorisation évoluent dans la direction opposée. Le 5 novembre, le PER à terme de Nvidia est tombé à 15 fois, touchant le bas de la fourchette des trois dernières années, soit à peine la moitié de la moyenne à long terme de 30 fois.
Selon Brown, le marché ne croit tout simplement pas que cette forte croissance se prolongera jusqu’en 2027 ou 2028. Un PER de 15 fois valide ce jugement : dans leurs évaluations des bénéfices sur deux ans, les investisseurs prennent d’ores et déjà pour acquis qu’il s’agit d’un pic. Le consensus du marché prévoit également que la croissance du chiffre d’affaires va décélérer, passant de 68,2 % en 2028 à 30,5 % en 2029.
Comment pourrait-on voir une chute de 40 % ?
Dans l’hypothèse d’un PER à 15 fois, si la valorisation reste inchangée, une baisse de 5 % des bénéfices ne provoquerait qu’une baisse de 5 % du cours. Pour que la baisse atteigne 40 %, il faudrait que le multiple de valorisation soit comprimé jusqu’à environ 9,5 fois (calcul : 15 × 0.6 ÷ 0.95).
Selon les statistiques, les données trimestrielles historiques des PER de Nvidia remontent à 2014, et jamais ce ratio n’est passé sous la barre des 14 fois.
Ainsi, pour que le scénario d’une chute de 40 % évoqué par Brown se réalise, une simple révision mineure des bénéfices ne suffirait pas ; il faudrait également que les investisseurs s’accordent pour dire que la croissance de Nvidia s’interromprait après l’exercice 2028.
Les investisseurs de Nvidia ont déjà connu un coup d’arrêt de la croissance. Lors de l’exercice 2023, le chiffre d’affaires est resté stable à 27 milliards de dollars, la marge opérationnelle selon les normes GAAP étant passée de 37,3 % à 15,7 %. Mais après l’explosion de l’IA, le chiffre d’affaires a été multiplié par huit en trois ans pour atteindre 215,9 milliards de dollars.
L’investisseur en capital-risque Tomasz Tunguz estime que l’histoire pourrait se répéter. Dans une émission, il a déclaré qu’un phénomène de surstockage de puces dans les entrepôts existe déjà, en raison d’une alimentation électrique insuffisante pour soutenir le déploiement de la puissance de calcul. Il avertit : « À un moment donné, la progression des commandes de Nvidia se heurtera à un plafond, simplement parce que les États-Unis n’ont pas les moyens de mettre en service ces infrastructures de calcul ; à ce moment-là, les actions concernées subiront un choc violent. »
Après la fin des élections, cette inquiétude n’en est que plus difficile à ignorer. Lors de l’exercice 2026, Nvidia a généré 149,6 milliards de dollars de chiffre d’affaires auprès de clients américains, soit 69,3 % de son chiffre d’affaires total.
L’exercice 2028 n’est, en soi, pas une source de risque
À court terme, il n’est pas forcément acquis que les bénéfices seront revus à la baisse dans les 12 prochains mois. L’entreprise a annoncé que le chiffre d’affaires de l’exercice 2028 devrait croître de 70 % en glissement annuel, et souligne que la contrainte principale réside dans l’offre. Les prévisions des clients laissent aussi apparaître une marge de croissance doublée. Au cours des trois derniers trimestres, Nvidia a chaque fois dépassé le haut de sa fourchette de prévisions.
Le 5 novembre, le célèbre animateur financier Jim Cramer exposait lors de son émission sa vision haussière : si Nvidia atteint simplement les attentes, « cette action, dont la croissance attendue est de 70 %, est valorisée moins de 12 fois les bénéfices de l’an prochain. » Le consensus du marché appuie également cette prévision : le bénéfice par action devrait passer de 9,31 à 15,91 dollars, soit une hausse de 71 %.
Cramer a toutefois rappelé le scénario à risque : « Mais si la croissance de l’année prochaine s’arrête brutalement, alors ce ne sera pas une aubaine—à condition que la cadence d’approbation des nouveaux centres de données ne suive pas le rythme actuel aux États-Unis. »
Pour Brown, le rapport risque/rendement de cet investissement est effectivement asymétrique. Mais une simple révision à la baisse de 5 % des bénéfices l’an prochain ne ferait pas chuter Nvidia de 40 % ; ce qui pourrait réellement déclencher une telle baisse serait la révision à la baisse des bénéfices pour 2029, soit la fenêtre de risque qui inquiète tant Cramer que Tunguz. Le PER de 15 fois actuel intègre déjà largement cette crainte ; tant que les prévisions 2028 tiennent, ce niveau bas de valorisation sert de coussin de sécurité.
Le premier test aura lieu bien sûr le 17 novembre, heure de la côte Est des États-Unis. Nvidia publiera alors ses résultats du troisième trimestre, avec des prévisions de chiffre d’affaires de 108 milliards de dollars, plus ou moins 2 %. Mais plus que les résultats trimestriels, la communication du management sur 2028 et l’attitude des grands donneurs d’ordre américains vis-à-vis de leurs commandes de data centers seront à surveiller de près.
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