L’analyse de Morgan Stanley sur l’impact du « Blue Wave » : 20 % des nouveaux projets de centres de données pourraient être reportés à 2029, et 40 % des puces livrées ne pourront pas être mises sous tension avant 2028.

Les dernières recherches de Morgan Stanley montrent que la résistance politique provoquée par les élections de mi-mandat aux États-Unis modifie de manière significative le rythme de construction des centres de données dédiés à l’IA. Environ 20 % de la nouvelle capacité américaine, initialement prévue pour 2028, sera reportée à 2029, et près de 40 % des puces déployées aux États-Unis entre 2026 et 2028 risquent de ne pas être alimentées à temps. Cette évaluation aura un effet domino sur la chaîne d’approvisionnement technologique, le marché du financement des centres de données et le cycle global des dépenses en capital liées à l’IA.

Selon le rapport du 9 novembre de Morgan Stanley, la banque prévoit qu’environ 5 GW (gigawatts) de projets de centres de données américains seront reportés de 2028 à 2029. Après ajustement, l’augmentation annuelle de la capacité des centres de données américains chute de 4 % en 2028 (alors que la croissance mondiale atteint 9 % à la même période) avant de rebondir de 38 % en 2029 (contre 20 % au niveau mondial). Pour la demande en électricité correspondant à la livraison des puces américaines entre 2026 et 2028, soit 116 GW, il existe un déficit net potentiel de 44 GW pour l’alimentation, représentant environ 38 % à 40 %. Les principales raisons avancées sont l’insuffisance de capacité du réseau, l’inachèvement de certains projets en construction et les retards d’alimentation liés aux élections de mi-mandat.

Le rapport précise que les outils politiques susceptibles de réellement contraindre la progression des projets sont principalement entre les mains des gouvernements des États et des autorités locales, la configuration politique fédérale ayant une influence directe limitée sur des projets concrets.

Morgan Stanley estime que les nouveaux gouverneurs élus risquent peu d’interférer dans les projets déjà en chantier et que les prévisions pour les projets de 2027 restent donc inchangées. Toutefois, certains projets prévus pour 2028 au Texas et dans l’Ohio pourraient être retardés en raison de la renégociation de nouvelles exigences entre les gouverneurs et les législatures des États. Ceci entraînera quatre conséquences principales : une plus grande dispersion géographique des sites de centres de données (y compris à l’étranger), une prime à la capacité existante, des risques de ruptures dans la chaîne d’approvisionnement technologique en 2028, et une prolongation du cycle global des dépenses en capital pour l’IA.

Le rapport de Morgan Stanley note que l’opposition à l’expansion de l’IA et des centres de données s’est révélée être un enjeu polarisant pour les électeurs lors des élections de mi-mandat. Selon une enquête menée par la banque en août 2026, 72 % des électeurs potentiels considèrent la position d’un candidat sur l’IA comme « très importante » ou « relativement importante », un taux qui atteint 76 % chez les 18-34 ans.

Cependant, le rapport souligne que concrétiser les promesses de campagne en restrictions réelles de projets reste dépendant de facteurs procéduraux. Bien que les démocrates aient remporté d’importants succès aux élections des gouverneurs dans des États-clés comme le Texas et l’Ohio, le contrôle des législatures d’État est resté partagé entre les deux partis, les gouverneurs ne pouvant donc imposer unilatéralement leurs positions sans passer par la procédure législative.

Les projets en construction ne seront que peu impactés. Selon le rapport, les nouveaux gouverneurs devront probablement collaborer avec les législatures pour définir de nouvelles exigences d’approbation pour les promoteurs de centres de données, plutôt que de stopper directement les chantiers. Cette logique amène le rapport à maintenir les prévisions pour les constructions de 2027 et à concentrer les ajustements de rythme sur les projets débutant en 2028.

Au-delà de l’aspect politique, le rapport désigne l’insuffisance de l’offre électrique comme la contrainte centrale au déploiement des puces entre 2026 et 2028.

Selon le modèle en cascade de Morgan Stanley, la demande totale en électricité pour l’expédition de puces américaines entre 2026 et 2028 atteint 116 GW. En déduisant les 25 GW couverts par les centres de données en construction et les 21 GW de capacité disponible du réseau, puis en ajoutant les 6 GW de déficit supplémentaire liés aux retards d’alimentation dus aux élections de mi-mandat, le déficit potentiel d’alimentation électrique atteint 76 GW.

Sur cette base, le recours à des solutions d’alimentation alternatives telles que les turbines, les piles à combustible Bloom Energy et l’énergie nucléaire peut compenser 27 GW, tandis qu’un déplacement de déploiement vers l’Asie permettrait de réduire encore 5 GW. Le déficit net potentiel se resserre ainsi à 44 GW, soit environ 40 % des 116 GW de demande totale.

Les estimations de Morgan Stanley indiquent que la position de leader du marché américain ne sera pas fondamentalement modifiée par les résultats des élections de mi-mandat. En prenant 2025 comme année de référence, les États-Unis devraient ajouter 103 GW de capacité d’ici 2030, contre 55 GW pour la Chine et 13 GW pour l’Europe.

Cependant, les résultats des élections de mi-mandat pourraient encore inciter les développeurs américains à orienter leur attention vers l’étranger. Morgan Stanley estime que l’Asie du Sud-Est (+6 GW), l’Inde (+7 GW), l’Europe (+12 GW), l’Australie (+4 GW), le Japon (+2 GW) et la Corée (+2 GW) sont des régions capables d’absorber raisonnablement la capacité américaine en centres de données. Le rapport précise également que la nouvelle capacité en Europe devrait principalement répondre à la demande locale européenne.

Lors du choix de sites à l’étranger, le coût de construction et le prix de l’électricité sont les deux facteurs prioritaires. Le rapport estime que le coût de construction des centres de données augmente de plus de 10 % par an, sous l’effet de la crise énergétique, de la hausse des taux d’intérêt, des besoins d’investissement dans le réseau électrique et de la progression des salaires. Les GPU représentent environ la moitié des dépenses en capital totales pour chaque GW dans un centre de données IA, constituant ainsi l’élément le plus lourd de l’allocation des fonds.

Morgan Stanley maintient ses prévisions concernant les dépenses en capital des grandes entreprises technologiques telles que GOOGL (maison mère de Google), Amazon, Microsoft et Meta.

Selon ses estimations, les dépenses d’investissement combinées de ces groupes passeront d’environ 481 milliards de dollars en 2025 à environ 951 milliards en 2026, 1 640 milliards en 2027, puis 1 760 milliards en 2028. Le taux de croissance chutera alors nettement, passant de 98 % en 2026 et 73 % en 2027 à seulement 7 % en 2028. Le rapport rappelle que si des retards se concrétisent en 2028, les dépenses d’investissement de cette année pourraient être révisées à la baisse.

Concernant le marché du crédit, le rapport observe une différenciation marquée de la qualité du financement en IA. L’émission d’obligations par les géants technologiques de haute qualité connaît récemment un regain, mais leur spread de crédit a atteint son plus haut niveau de l’année, dépassant celui de l’indice global des obligations de catégorie investissement, même si leur note de crédit reste supérieure. Parallèlement, l’émission de dette liée à la construction de centres de données, plus sensible aux taux d’intérêt, a nettement ralenti, les obligations concernées sous-performant régulièrement les indices de même notation depuis l’été.

Morgan Stanley prévoit une hausse des financements pour les puces et l’émission d’obligations à court terme par les géants technologiques. À mesure que le marché réévalue la prime de risque liée à la construction de centres de données, la volatilité des obligations correspondantes devrait rester élevée. En cas de ralentissement du rythme des constructions, la pression d’offre sur le financement nouveau pourrait s’atténuer.