Morgan Stanley maintient la recommandation « surpondérer » sur Unity (U.US) : les résultats du troisième trimestre renforcent la logique de marché haussier, la rumeur d'une acquisition à 25 milliards devient une « option d'achat ».

Selon les informations de Zhihui Finance APP, Morgan Stanley a publié un rapport de recherche maintenant sa recommandation "surpondérer" sur Unity Software (U.US), société spécialisée dans les moteurs de jeux 3D temps réel, avec un objectif de cours fixé à 62 dollars. La banque estime que les résultats du troisième trimestre de Unity renforcent encore la logique haussière fondamentale indépendante de la société. L’accélération de la croissance de la plateforme publicitaire Vector rend crédible l’évaluation de scénario haussier à 95 dollars ; parallèlement, des rumeurs faisant état de contacts entre Silver Lake, le Fonds public d’investissement saoudien (PIF) et Unity autour d'une acquisition font de cette perspective de fusion une "option d’achat précieuse" et une source de protection contre les baisses.

Selon des rapports antérieurs, Unity a récemment discuté d’une possible acquisition avec un consortium comprenant Silver Lake et le PIF saoudien. Ce consortium a approché Unity quelques semaines avant la publication de ses résultats du troisième trimestre, évoquant une valorisation d’environ 25 milliards de dollars. Unity travaillerait actuellement avec une banque d’investissement pour évaluer ses options. La société a refusé de commenter et toute transaction demeure incertaine. Silver Lake détient actuellement environ 8 % des actions de Unity, et Silver Lake ainsi que le PIF ont déjà participé à l’opération de privatisation de Electronic Arts (EA) à 55 milliards de dollars, conclue en août.

Selon les calculs de Morgan Stanley, une valeur d’entreprise de 25 milliards de dollars correspond à environ 49,60 dollars par action Unity, soit 16 fois l’EBITDA estimé pour 2028 par la banque, et un rabais d’environ 5 % par rapport au prix de référence de 52 dollars utilisé dans le rapport.

Selon la banque, avant la publication de ces rumeurs, le cours de Unity ne reflétait pas de prime spéculative d’acquisition accrue. Unity a déjà fait la une concernant des tentatives de rachat : en 2022, AppLovin (APP.US) avait formulé une offre publique pour Unity sans succès, tandis que Unity a finalisé l’acquisition de ironSource à la même période ; à la fin 2023, après la démission de son PDG de longue date, le marché a également spéculé sur l'intérêt stratégique potentiel pour Unity, alors que le cours de l’action avait déjà fortement reculé.

Toutefois, Morgan Stanley adopte une position prudente quant aux synergies possibles entre les réseaux publicitaires mobiles et les sociétés de jeux mobiles. Le PIF possède des studios de jeux mobiles majeurs comme Scopely et Niantic, mais il n’est pas évident qu’il existe d’importantes synergies entre Unity et ces actifs traditionnels de jeux mobiles. Le moteur de jeux de Unity pourrait tirer parti de sa neutralité ; en théorie, une intégration verticale des studios et du réseau publicitaire offre des avantages, mais les précédents donnent des résultats mitigés. AppLovin et Zynga ont tous deux tenté de combiner studios et réseau publicitaire, mais ces atouts ont fini par être séparés après quelques années.

Croissance de Vector et logique fondamentale haussière

Par ailleurs, Morgan Stanley juge que les résultats du troisième trimestre renforcent son scénario haussier sur l’indépendance fondamentale de Unity, et que plusieurs voies mènent à une valorisation haussière de 95 dollars. La marge d’EBITDA additionnelle, d’environ 80 % depuis le début de l’année, suggère qu’une croissance supplémentaire de Vector pourrait entraîner une révision significative à la hausse des prévisions de bénéfices. Ainsi, si la banque est confiante dans la valeur stratégique de Unity, elle estime que l’attrait fondamental de la société est déjà solide, la valeur en cas de fusion devant être vue essentiellement comme une option haussière et un filet de sécurité.

La banque énumère les catalyseurs clés des douze prochains mois. Au quatrième trimestre, Unity devra maintenir la dynamique de Vector pendant la saison publicitaire des fêtes. La plateforme publicitaire basée sur l’IA de Unity a progressé de 40 % au troisième trimestre par rapport au trimestre précédent, battant l’objectif de 20 % fixé par la direction, et les perspectives du quatrième trimestre tablent encore sur une croissance séquentielle comprise entre 21 % et 23 %. L’amélioration continue du retour pour les annonceurs, l’adoption de nouveaux produits et la hausse des dépenses des nouveaux annonceurs seront des éléments essentiels pour confirmer la durabilité de la croissance.

En 2027, l’adoption des données runtime et les progrès du modèle représenteront des enjeux majeurs. Plus de 90 % des nouveaux projets choisissent de partager les données runtime, mais seulement 30 % des 1 000 plus gros clients de Vector le font actuellement. Morgan Stanley voit là une opportunité significative d’élargir l’adoption et d’optimiser l’utilisation de ces signaux. Unity peut tirer parti de ces données pour améliorer en continu ses modèles de ciblage publicitaire, ce qui permettrait une révision à la hausse des prévisions de rentabilité à l’horizon 2027.

Un autre catalyseur en 2027 sera le lancement prévu de Unity Spark. Ce produit est une plateforme de création directement dans le navigateur, permettant aux utilisateurs de créer des jeux sans aucune expérience en programmation. Un test fermé est prévu cette année et un lancement général en 2027. La collaboration de Unity avec Google pourrait élargir le champ de diffusion et la base de créateurs. Selon le rapport, la monétisation directe et la hausse de l’offre de jeux à grande échelle pourraient entraîner une augmentation de la demande publicitaire et de découverte, mais l’adoption et l’impact sur les revenus restent incertains.

Facteurs de risque

Le rapport passe en revue plusieurs risques-clés. Les nouveaux outils IA pourraient bouleverser l’activité Unity Create ou accroître la concurrence dans le développement de jeux, le marché redoutant une réduction de la dépendance aux moteurs traditionnels ou la montée d’alternatives plus simples et moins coûteuses ; Unity doit conserver sa position clé dans le flux de travail des développeurs en intégrant ces nouvelles technologies. Le scénario haussier dépend de l’amélioration continue de Vector : si les rendements des améliorations du modèle diminuent ou si la concurrence innove plus vite, la croissance du budget des annonceurs pourrait ralentir, limitant la hausse des bénéfices. L’avantage concurrentiel de Vector réside dans la coopération entre le moteur et ses clients ; or, les développeurs pourraient restreindre le partage de données pour des raisons de confidentialité ou demander une plus grande part, limitant la capacité de Unity à opérer simultanément moteur et réseau publicitaire.

De plus, la détention d’actions Unity par de grands investisseurs du secteur du jeu peut compliquer le statut de partenaire technologique neutre de la société. Si Unity, EA, Scopely, etc. appartiennent au même groupe, les éditeurs concurrents pourraient ne plus accepter de partager des données sensibles. Le rapport note qu’il n’y a pour l’heure aucun signe de changement de comportement, mais que la confiance dans la séparation des données reste primordiale. Une monétisation accrue de Create doit aussi préserver la confiance des développeurs ; une hausse des prix, des engagements minimaux et une tarification à la consommation pourraient freiner l’adoption ou fragiliser les relations clients qui sous-tendent Create et Grow.

Unity reste dépendant des plateformes mobiles qu’il ne contrôle pas. Les changements de politiques d’Apple (AAPL.US) et de Google (GOOGL.US) sur iOS/Android peuvent nuire au ciblage, à la mesure, ou à l’adoption et la rentabilité des produits de paiement direct. Unity présente une exposition significative à la Chine du fait de ses relations avec les développeurs et annonceurs locaux, ce qui le rend sensible à la demande intérieure, la réglementation, la géopolitique et les restrictions sur la technologie ou la circulation des données. Le contentieux entre Unity et AppLovin au sujet du SDK Ad Quality et de l’accès aux données reste en cours : AppLovin accuse Unity de collecte ou d’utilisation abusive de ses données publicitaires, ce que Unity dément ; un résultat défavorable entraînerait sanctions financières et/ou changements produits, avec un impact incertain sur Vector.

Impact sur les pairs de l’industrie et performance boursière

Si une opération de rachat était confirmée, Morgan Stanley estime qu’elle serait également riche d’enseignements pour les sociétés comparables du secteur.

Pour AppLovin, cela souligne la valeur stratégique de la technologie publicitaire mobile et le potentiel de profitabilité à grande échelle des réseaux publicitaires ; sur un marché où le taux de conversion est encore bas, la réussite d’une société ne se fait pas nécessairement au détriment d’une autre : Unity et AppLovin peuvent toutes deux augmenter rentabilité et retour pour les annonceurs. La principale question sera de savoir si Unity modifiera à l’avenir ses priorités d’investissement ou son modèle commercial.

Pour Roblox (RBLX.US), l’impact sur l’activité principale est limité, mais les investissements de Unity dans Spark et la concurrence autour de la création et de la découverte de jeux dopées à l’IA doivent être surveillés, notamment si Unity et Google parviennent à transformer une création de jeux plus accessible en un engagement consommateur renouvelé et une distribution massive.

Pour Take-Two (TTWO.US) et les éditeurs, l’impact est également limité, mais cela pourrait renforcer l’intérêt des investisseurs pour l’écosystème élargi du jeu vidéo ; l’offre logicielle de développement, les données runtime et les solutions publicitaires de Unity se distinguent fondamentalement des portefeuilles d’IP des éditeurs.