Les élections de mi-mandat ouvrent le “gouffre” du trading d’IA, annonçant le moment de vérité pour le récit des dépenses en capital de plusieurs billions de dollars.

Selon le site financier Wisdom Intelligence, les investisseurs s'inquiètent depuis plusieurs mois des risques associés à la manne des dépenses en capital consacrées à l’intelligence artificielle (IA). Cette semaine, le marché a finalement appuyé sur le bouton de panique et s’est engagé dans une vente massive.

Mardi, les élections de mi-mandat aux États-Unis se sont achevées, le Parti démocrate ayant remporté la majorité au Sénat et à la Chambre des représentants, ainsi que de nombreuses victoires dans les parlements d’État et les postes de gouverneur. Le marché a donc commencé à anticiper le pire scénario pour les valeurs liées à l’IA. De nombreux candidats élus ont fait de la limitation du développement de l’IA un point central de leur programme, de quoi susciter des inquiétudes sur le ralentissement possible de la construction de centres de données dans plusieurs régions.

Ce changement d’attente a entraîné, dès jeudi, une fuite massive des traders. Tous les actifs indexés sur le potentiel de plusieurs centaines de milliards de dollars de dépenses en capital liées à l’IA ont été massivement vendus. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de 12 %, tandis que le Nasdaq 100, dominé par les valeurs technologiques, a reculé de 6,4 %, soit la plus forte baisse quotidienne depuis le choc pandémique de mars 2020 pour les deux indices. Leader sur l’IA, Nvidia a mené la tendance à la baisse, perdant plus de 9 % et voyant plus de 440 milliards de dollars de capitalisation partir en fumée.

Par la suite, des informations ont indiqué que Gina Hinojosa, la gouverneure élue du Texas, a clairement exprimé que tous les centres de données déjà autorisés dans l’État pourraient aller au bout de leur construction. Hinojosa prévoit de légiférer afin d’exiger que pour tous les futurs centres de données nouvellement autorisés et livrés entre 2028 et 2029, ceux-ci payent des taxes, s'engagent à ne pas faire grimper le prix de l’électricité et à ne pas affecter la consommation d’eau des habitants, fassent appel à une main-d’œuvre syndiquée, et donnent voix au chapitre aux Texans dans les processus de décision.

Cette information a permis une reprise du Nasdaq à l’ouverture des contrats à terme, mais il semble que le scepticisme n’ait pas disparu du marché.

« Le marché remet en question les hypothèses de croissance des entreprises de la chaîne d’approvisionnement des centres de données, avec une sortie massive des capitaux », selon Peter Tuz, président de Chase Investment Counsel, dont le fonds détient des actions de fabricants de puces comme Nvidia (NVDA.US) et AMD (AMD.US), ainsi que d’acteurs majeurs des dépenses IA tels qu’Alphabet Inc. (GOOGL.US) et Amazon (AMZN.US). « À la lecture des résultats électoraux, il est facile de conclure que l’incertitude réglementaire risque d’augmenter, ce qui pèserait sur les perspectives de croissance de ces entreprises. »

Depuis le début de l’année, les pressions se sont accumulées : hausse des taux, augmentation de la dette liée à l’expansion des centres de données, et renforcement de la contestation populaire contre la construction de nouveaux centres. Or, les dépenses en capital dans l’IA constituent le moteur principal de la hausse actuelle du S&P 500, tout en servant de tampon face aux risques macroéconomiques tels que le prix élevé du pétrole, l’inflation persistante ou la situation tendue en Iran.

Toutefois, étant donné la lenteur du fonctionnement des institutions gouvernementales, il reste à voir comment les efforts visant à freiner le développement des centres de données et à encadrer l’IA évolueront. Mais cette vague de ventes prouve que le pilier central de la tendance haussière actuelle est plongé dans la panique.

« L’économie semble aujourd’hui ne tourner qu’avec un seul moteur, qui non seulement ralentit, mais pourrait voir sa vitesse diminuée davantage à cause des résultats électoraux », déclare Barry Knapp, associé gérant d’Ironsides Macroeconomics. « Je n’achèterai actuellement aucune valeur. »

Selon les stratèges du groupe UBS, près d’un tiers de la puissance de calcul qui devrait être mise en service aux États-Unis d’ici 2028 serait aujourd’hui menacée. Une grande partie des actifs concernés concerne la construction de centres de données prévue au Texas — État dans lequel Gina Hinojosa, qui promettait de geler l’approbation de nouveaux projets, a battu le gouverneur républicain sortant Greg Abbott, devenant la première gouverneure démocrate de l’État depuis 1990.

Ces inquiétudes incitent à une remise en question de la valorisation d’un secteur de l’IA déjà sous pression. À titre d’exemple, Nvidia, principal bénéficiaire de l’engouement pour l’IA, s’échange aujourd’hui à 13 fois les bénéfices attendus des douze prochains mois, contre plus de 32 fois il y a un an. Le deuxième fabricant américain de semi-conducteurs par capitalisation, Broadcom (AVGO.US), affiche un PER de 15, bien en-dessous du pic de 42 atteint en décembre dernier.

« Le marché partait du principe que l’expansion des centres de données était une tendance structurelle pouvant durer des années », indique Knapp. « Si la croissance de la capacité de calcul ne tient que quelques années encore et que la croissance du secteur des puces ralentit sur le long terme, quel multiple devons-nous alors appliquer ? »

La récente correction a été particulièrement brutale pour les segments les plus risqués de la thématique IA. CoreWeave (CRWV.US), fournisseur de services informatiques pour l’IA, a chuté de 20 % en une semaine, en recul de plus de 75 % par rapport à son sommet de juin 2025, et n’est plus qu’à quelques dollars de son prix d’introduction en mars 2025. Quant à Nebius (NBIS.US), nouveau prestataire cloud lourdement endetté, il a perdu 15 % jeudi dernier, soit un recul de 58 % depuis son sommet de juin.

Pire encore, l’incertitude sur la régulation de l’IA et la supervision de la construction des centres de données incite les investisseurs à la prudence, dissuadant tout « achat à bon compte » immédiat.

« Il est difficile de dire si la correction actuelle est exagérée, car les perspectives réglementaires ne sont pas encore établies », souligne Luz, chez Chase Investment Counsel. « Le marché paraît survendu, mais nous attendrons d’avoir un peu plus de visibilité avant d’acheter. »

Un effet positif du ralentissement dans la construction des centres de données, c’est que des géants comme Amazon, Alphabet, Microsoft (MSFT.US) et Meta (META.US) seront forcés de réduire leurs dépenses. À en juger par la réaction récente du marché après publication des résultats, les investisseurs ne tolèrent plus que les dépenses en capital dépassent durablement le cash-flow opérationnel.

Mercredi, la progression des actions de ces quatre géants, associée à la hausse d’Apple (AAPL.US), a permis à leur capitalisation boursière cumulée d'augmenter de plus de 800 milliards de dollars ; mais jeudi, la baisse générale du marché en a effacé une partie.

« S’ils réduisent les investissements, ils n’auront peut-être plus besoin d’emprunter autant, et le cash-flow pourrait donc augmenter », conclut Luz. « Mais en contrepartie, la croissance pourrait ralentir. Il y a trop de questions en suspens pour le moment. »