La production des usines britanniques connaît sa plus forte croissance depuis plus de deux ans ! La pression sur les coûts recommence, renforçant davantage la trajectoire de hausse des taux de la Banque centrale britannique cette semaine.

Selon les informations du Financial Intelligence APP, le rapport d’enquête PMI manufacturier britannique du mois d’octobre a envoyé un signal relativement important pour les marchés actions, obligataires et des changes : les commandes et la production au Royaume-Uni reprennent rapidement, mais la hausse des coûts d’entrée et l’arrêt des recrutements signifient que l’amélioration de la demande ne s’est pas encore traduite de manière fluide par une croissance des bénéfices des entreprises et de l’emploi. Dans un contexte de regain d’inflation au Royaume-Uni et dans la zone euro, et alors que la Fed réserve encore une marge de hausse des taux, le marché doit évaluer simultanément deux dynamiques : la résilience économique qui soutient les revenus des entreprises, et les contraintes des coûts et taux d’intérêt sur les bénéfices, les flux de trésorerie et la valorisation.

L’industrie manufacturière britannique aborde le quatrième trimestre avec une dynamique de croissance plus soutenue. L’indice des directeurs d’achat du secteur manufacturier (PMI) est passé de 51,9 en septembre à 52,8 en octobre, atteignant un record sur cinq mois, en phase avec l’estimation préliminaire ; la composante production du secteur manufacturier est passée de 51,5 à 53,6, son plus haut niveau depuis septembre 2024. Par rapport à l’indice PMI composite, la composante production reflète plus directement l’évolution de l’activité mensuelle, son gain de 2,1 points suffisant à démontrer une nette accélération de l’expansion de la production.

Reprise des commandes, mais pause sur le recrutement : la reprise manufacturière britannique mise à l'épreuve par les coûts

Le côté demande soutient également cette accélération du PMI manufacturier : la croissance des nouvelles commandes est la plus rapide depuis juillet, la demande intérieure et extérieure s’améliorant en même temps. Les nouvelles commandes proviennent notamment de Chine continentale, de l’Union européenne et des États-Unis. Les perspectives de production des entreprises pour l’avenir connaissent également leur plus forte amélioration depuis novembre 2025.

Les données officielles montrent qu’au cours des douze mois se terminant en août, la production manufacturière britannique a augmenté de 3,0 %, soit la croissance la plus rapide depuis mars 2024. L’enquête et les données de production réelles se confirment mutuellement, renforçant la crédibilité de la reprise manufacturière.

Cependant, la situation opérationnelle des entreprises présente une forte divergence : la hausse des coûts d’entrée en octobre a atteint son niveau le plus élevé depuis juin, et l’un des rythmes les plus rapides depuis l’envolée de l’inflation britannique en 2022 ; l’emploi manufacturier stagne après six mois consécutifs d’expansion, les petites et moyennes entreprises étant particulièrement affectées par la hausse du coût du travail et des matières premières. Cela signifie que les entreprises, bien qu’obtenant davantage de commandes, ne sont pas nécessairement prêtes à augmenter proportionnellement leurs coûts fixes de main-d’œuvre. Sur le plan opérationnel, privilégier l’utilisation du personnel et des capacités existants pour exécuter les commandes peut soutenir la production à court terme, mais si les coûts continuent de monter, les entreprises devront choisir entre augmenter les prix, réduire les marges ou ralentir leur expansion.

Les statistiques officielles des prix à la production confirment davantage cette pression : en septembre, le prix des intrants manufacturiers a augmenté de 8,3 % sur un an, contre 6,7 % en août ; le prix à la sortie de l’usine a progressé de 4,6 %, contre 3,8 %, soit la plus forte hausse depuis avril 2023. Ces deux indicateurs montrent que le choc des coûts s’est désormais répercuté sur les prix de vente, et l’amélioration des bénéfices dépendra de la capacité des entreprises à fixer les prix, de leur efficacité de production et de la facilité à répercuter les coûts.

L’enquête PMI s’est déroulée du 12 au 27 octobre, avant la présentation du premier budget par le chancelier John Healey, de sorte que l’amélioration du climat des affaires dans le secteur manufacturier ne peut être attribuée aux mesures budgétaires. Le budget a évité dans l’ensemble des hausses d’impôts générales pour les entreprises, mais a annoncé une hausse de 3,9 % du salaire minimum pour l’an prochain, dont l’effet à moyen terme devrait surtout se manifester au niveau des entreprises à forte intensité de main-d’œuvre, de la marge bénéficiaire et des ajustements de prix de vente.

Le retour de l'inflation fait pression : la fenêtre de relèvement des taux au Royaume-Uni s’approche, les États-Unis et l’Europe gardent des options

La pression qui s’exerce sur la Banque d’Angleterre s’étend désormais des coûts de production à ceux à la consommation. En septembre, l’indice des prix à la consommation (CPI) britannique a progressé de 3,5 % sur un an, contre 3,1 % en août ; le CPI de base passe de 2,6 % à 2,8 %, l’inflation des services de 3,4 % à 3,7 %. Les carburants automobiles sont le principal moteur de l’accélération globale de l’inflation, mais la hausse parallèle des prix de base et des services complique la tâche de la banque centrale, qui ne peut pas considérer que toutes les pressions sont de simples perturbations temporaires du secteur énergétique.

Selon une enquête d’économistes publiée par Reuters le 2 novembre et les anticipations de la politique monétaire de la Banque d’Angleterre, les analystes anticipent une hausse de 25 points de base par la Banque d’Angleterre le 5 novembre, portant le taux directeur de 3,75 % à 4 %, soit la première hausse depuis août 2023. Cependant, la trajectoire future est divisée : les marchés financiers anticipent trois à quatre hausses supplémentaires de 25 points de base d’ici 2027, portant le taux à 4,75 %—5 % ; les économistes interrogés ne s’accordent pas sur la poursuite de la hausse après novembre. Il est donc probable que la Banque d’Angleterre agisse cette semaine tout en modérant les anticipations de resserrement continu du marché.

La reprise du secteur manufacturier britannique renforce la base réelle pour relever les taux : la demande reste résiliente et les entreprises sont plus susceptibles de tenter de répercuter les coûts sur les clients. Mais l’arrêt des recrutements montre aussi que la tolérance des entreprises n’est pas illimitée. La politique monétaire doit veiller à ce que la hausse des prix de l’énergie et des matières premières ne s’enracine pas progressivement dans les salaires, les prix des services et les anticipations d’inflation ; si les coûts élevés réduisent déjà nettement les recrutements et la consommation, le coût de la croissance sous resserrement continu augmentera également.

Les dernières statistiques montrent que la zone euro est confrontée à des contraintes similaires. Au 2 novembre, les dernières données publiées pour le mois de septembre montrent que l’inflation globale est passée de 3,2 % à 3,8 %, l’inflation énergétique de 14,3 % à 18,9 % ; l’inflation de base passe de 2,4 % à 2,5 %, l’inflation des services de 3,0 % à 3,2 %. Cette structure montre que l’énergie reste la principale force motrice, les pressions sur les prix étant relativement modérées ailleurs.

La Banque centrale européenne a maintenu son taux de dépôt inchangé à 2,50 % le 29 octobre, soulignant que le choc énergétique pourrait augmenter l’inflation et freiner la croissance, tout en admettant que les conditions financières resserrées commençaient à peser sur l’économie. Le 2 novembre, le membre du directoire Kazimir a ajouté que le marché sous-estime probablement l’ampleur du resserrement encore nécessaire ; les opérateurs sur le marché des contrats à terme sur taux d’intérêt anticipent actuellement deux à trois hausses supplémentaires de la BCE au cours de l’année à venir. Cela met en évidence le risque de hausses supplémentaires, sans pour autant constituer un engagement collectif de la BCE concernant la trajectoire exacte.

La Fed se trouve également dans une phase d’observation parallèle à sa lutte contre l’inflation. Le 28 octobre, la fourchette cible du taux des Fed Funds est restée à 3,75 %—4,00 %, deux membres ayant soutenu une hausse de 25 points de base ; l’indice PCE d’inflation américaine de septembre publié par la suite ressort à 3,6 % sur un an, le PCE de base à 3,1 %, tous deux nettement au-dessus de l’objectif de 2 %. Waller a insisté sur la nécessité de contenir la propagation de la hausse des prix énergétiques, tout en soulignant que de meilleurs gains de productivité signifient qu’une croissance rapide n’implique pas forcément une surchauffe automatique de l’économie, sans s’engager sur une action politique en décembre. Au 30 octobre, les anticipations du marché pour un relèvement des taux en décembre ont reculé, mais une hausse est encore plus attendue qu’un statu quo.

Le défi commun aux trois grandes banques centrales apparaît donc clairement : la demande ne ralentit pas de façon visible, mais l’inflation n’est pas encore revenue durablement à l’objectif ; parallèlement, les entreprises et les ménages commencent déjà à ressentir les coûts de financement élevés. Il est probable que le Royaume-Uni agisse cette semaine, tandis que la Fed et la BCE continueront d’observer les chiffres, les différences dans le rythme des politiques constituant un moteur clé des fluctuations des taux de change et de la courbe des taux.