Lorsque la France et l'Allemagne paient pour le déficit, la discipline budgétaire devient le "rempart" du marché obligataire britannique, les investisseurs se positionnent en avance pour le rebond des obligations gilt.
Les investisseurs parient que la nouvelle ministre des finances britannique, Healey, maintiendra la discipline budgétaire et achètent à l'avance des obligations dorées ; un budget prudent et stable pourrait permettre au Royaume-Uni de passer d'un "risque" sur le marché obligataire à un "avantage".
L'application financière Zhihui a remarqué que certains grands investisseurs parient que le ministre britannique des Finances, John Healey, maintiendra la discipline budgétaire dans son premier budget, déclenchant ainsi un rebond des gilt (obligations d'État britanniques).
M&G, Ninety One, Mediolanum International Funds ainsi que Raymond James Wealth Management ont acheté des gilts avant la présentation du budget du 28 octobre, pariant que si Healey fait preuve de rigueur en matière de dépenses et d'emprunts, les rendements pourraient alors baisser.
Muin Islam, stratège en taux d'intérêt pour le Royaume-Uni chez Barclays, a déclaré : « Pour un nouveau Chancelier des Finances confronté à un contexte incertain, présenter un budget sans surprise pourrait bien être la meilleure solution du point de vue de la gestion du marché obligataire. Alors que les marchés mondiaux se concentrent sur Washington, Paris et Tokyo, Healey ne devrait pas offrir aux marchés une narration britannique à exploiter. »
Le coût de l'emprunt du Royaume-Uni est le plus élevé parmi les pays comparables
Avec des rendements à 30 ans atteignant 5,8 % et un coût de la dette supérieur à celui des autres pays, la mission de Healey consiste à exposer la politique fiscale et de dépenses fiscales du Premier ministre Andy Burnham tout en maintenant les garde-fous budgétaires, et à éviter toute « créativité comptable » susceptible d'irriter le marché obligataire. L'histoire récente montre que, dès que les investisseurs perdent confiance dans les plans du gouvernement, de violentes réactions négatives peuvent s'ensuivre.
Max Kettner, stratège en actifs multiples chez HSBC, reste optimiste quant aux gilts avant le budget, en particulier pour les titres à longue maturité, estimant que les inquiétudes des investisseurs sont déjà pleinement intégrées dans les prix. Parmi les obligations souveraines des marchés développés similaires, c'est le seul produit qu'il recommande d'acheter. Selon les calculs des stratégistes d'UBS, si le budget se déroule sans encombre, le rendement des gilts à 10 ans pourrait baisser jusqu'à 20 points de base, soit 0,2 point de pourcentage.
Jason Bobola-Hyne, gestionnaire de fonds chez Ninety One, a augmenté cette année sa position sur les gilts de longue maturité, estimant que le marché a déjà « été éprouvé par l'épreuve du feu » et que le nouveau gouvernement a montré « un certain degré d'orthodoxie, voire une attention sur la manière dont les gilts réagissent à la politique économique ».
Le Royaume-Uni paie ce prix sur les marchés obligataires depuis des années : en 2022, la Première ministre de l'époque, Liz Truss, a présenté des réductions d'impôts massives et financées par déficit dans son « mini-budget », provoquant une telle agitation sur le marché qu'elle a dû abandonner la plupart des mesures, licencier son ministre des Finances et démissionner après seulement 44 jours à Downing Street.
Depuis, la moindre manifestation de laxisme budgétaire entraîne une hausse des rendements obligataires. Ces dernières années, les différents Chanceliers des Finances, désireux de maintenir les coûts d'emprunt aussi bas que possible, ont tenté de convaincre les marchés qu'ils respecteraient les règles fiscales : le gouvernement ne peut emprunter que pour investir et la dette financière nette doit baisser au cours de la période de prévision glissante de trois ans.
Chris Jeffrey, responsable de la stratégie macro chez Legal & General Group, a déclaré que ces garde-fous définissent des limites claires au montant que le gouvernement peut emprunter et à l'ampleur de la croissance de la dette. Selon lui, cette discipline « n'existe tout simplement pas aux États-Unis » et les règles sont également beaucoup plus floues dans certaines parties de l'Europe.
« Je pense que les institutions mises en place par le Royaume-Uni pour renforcer la soutenabilité des finances publiques sont efficaces », a déclaré Jeffrey.
Le Fonds Monétaire International (FMI) était déjà intervenu pour sauver le Royaume-Uni lors de la crise monétaire et de la dette des années 1970 ; aujourd'hui, il avertit Healey d'utiliser les mesures d'aide au coût de la vie avec « modération », sous peine de relancer l'inflation. Mais la chef économiste du FMI, Silvana Tenreyro, a également déclaré que, parmi les pays du G7, le Royaume-Uni se distingue par sa politique budgétaire de « stabilisation de la dette », des politiques qui remettent progressivement les finances publiques sous contrôle.
Cela pourrait être en train de changer la narration sur la dette britannique. En juillet, lors de la première journée de Burnham comme Premier ministre, les gilts ont été vendus massivement parce qu'il avait déclaré vouloir saisir « toute flexibilité » possible tout en respectant les règles d'emprunt et de dépenses du gouvernement. L'an dernier, Burnham s'était plaint que le Royaume-Uni « devait » de l'argent aux marchés financiers, avant de revenir sur ses propos.
Depuis l'élection de Burnham comme député, l'attention des marchés s'est tournée ailleurs
Récemment, toutefois, le maintien strict des règles budgétaires par Burnham a aidé à rassurer les marchés, et les investisseurs se tournent vers d'autres places financières. Depuis que Burnham a été élu député le 18 juin, préparant son arrivée à Downing Street, le rendement des gilts à 10 ans a augmenté d'environ 0,6 point de pourcentage ; sur la même période, sous l'effet des préoccupations politiques et budgétaires, le rendement des obligations françaises comparables a progressé de plus d'un point de pourcentage.
« L'augmentation des coûts d'emprunt de long terme du Royaume-Uni au cours de l'année écoulée provient principalement des évolutions attendues des taux directeurs de la banque centrale, et non d'un changement de perception des investisseurs concernant le risque des gilts britanniques », indique Islam.
Néanmoins, certains investisseurs estiment que le Royaume-Uni fait face à d'importants défis : une croissance économique atone et une inflation alimentée par la guerre au Moyen-Orient. David Zahn, responsable de la gestion obligataire européenne chez Franklin Templeton Investment Management, indique que le gouvernement est en réalité « en train de gagner du temps pour trouver un plan », car le Labour de Burnham n'est « pas intéressé » par la réduction des dépenses de prestations sociales.
« Ils gagnent du temps en espérant que quelque chose surgira pour résoudre la situation », a-t-il déclaré.
Mais pour l'instant, avec la focalisation des marchés sur la France et une attention accrue portée au niveau de la dette américaine, ce budget, qui aurait pu être un « obstacle », devient un potentiel « atout ».
« L'avantage du Royaume-Uni aujourd'hui est qu'il est ignoré par le marché, et maintenir cet état de fait pourrait bien être la mission principale du ministre des Finances », estime Islam.
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