Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans dépasse 5,1 % : quand le Trésor américain interviendra-t-il sur le marché des rachats ?

Le 23 septembre, le marché obligataire américain a de nouveau subi une vague de ventes, le rendement des obligations américaines à 10 ans repassant au-dessus de 5 %, atteignant un pic de 5,13 % au cours de la séance ; le rendement à 30 ans, environ 5,4 %, a atteint son niveau le plus élevé depuis 2007 ; le rendement à 5 ans a également dépassé 5 % pour la première fois depuis 2007.

Face à la chute rapide des prix sur le marché obligataire, le département du Trésor américain a annoncé le 23 septembre un rachat pouvant aller jusqu'à 6 milliards de dollars d'obligations à long terme de 20 à 30 ans le lendemain. Il s'agit de la deuxième opération de ce type après la première vague de rachats renforcés du 10 septembre. Il est à noter que lors du premier tour, uniquement 5,2 milliards de dollars sur les 6 milliards annoncés avaient été finalement rachetés, ce qui était inférieur aux attentes du marché et a accéléré la hausse des taux longs.

Le département du Trésor américain étudie la possibilité d'investir régulièrement une partie des fonds de son compte général (TGA) sur le marché privé des prises en pension, ou de les utiliser pour financer le programme de rachat d'obligations à long terme. La Federal Reserve de New York avait déjà discuté de ce dispositif, concluant que sous un régime de réserves abondantes, la taille des investissements du TGA dans les opérations de pension serait limitée et devrait faire l'objet d'une gestion flexible pour éviter d'accentuer la volatilité du marché monétaire. Les discussions ont également porté sur la nécessité de rendre ces opérations prévisibles, de les programmer autant que possible pendant la principale période de transaction du matin, et de définir un seuil de solde du TGA, afin d'éviter de provoquer une volatilité excessive du marché monétaire.

Cependant, ces discussions ont principalement porté sur le cadre de principe. Les détails opérationnels concrets, tels que l'ampleur des investissements, la date de démarrage ou les seuils de déclenchement, doivent encore être précisés par le Trésor. En mai de cette année, le Trésor américain avait déjà proposé cette idée. Financer les rachats d'obligations à long terme par l'émission accrue de titres à court terme raccourcirait la durée de la dette, augmenterait le risque de refinancement et susciterait davantage d'inquiétudes sur le marché. En revanche, le TGA permet de fournir des liquidités immédiates sans accroître directement l'offre de bons du Trésor à court terme, évitant ainsi une pression supplémentaire sur le segment court.

Par conséquent, il est probable que les discussions à ce sujet se tourneront prochainement vers des mesures concrètes d'exécution. Le marché doit donc suivre cette question de très près.

L'entrée du TGA affecte d'abord le segment court, et non directement le segment long

Le TGA est le principal compte opérationnel du département du Trésor auprès de la Réserve fédérale américaine, avec un montant actuel d'environ 950 milliards de dollars. Lorsque les liquidités du Trésor restent sur le TGA, les fonds se trouvent à l'intérieur du système de la Fed ; lorsqu'elles sortent du TGA et rejoignent le secteur privé, elles sont converties en réserves du système bancaire.