L'aigle-faucon de Walsh brille, le marché obligataire y croit : la courbe des taux des bons du Trésor américain s’aplanit, les paris sur une hausse des taux montent en flèche

Selon InvestingPro, le marché obligataire affiche une confiance croissante dans la capacité du président de la Fed, Kevin Walsh, à tenir son engagement de lutter contre l’inflation — un taux qui dépasse depuis cinq ans l’objectif fixé par les décideurs.

Après que la Fed a relevé ses coûts d’emprunt pour la première fois depuis 2023 mercredi, et prédit un resserrement ultérieur de la politique monétaire, les traders anticipent désormais trois hausses de taux supplémentaires d’ici le milieu de l’année prochaine, soit une de plus qu’avant l’annonce. Les swaps sur taux d’intérêt suggèrent qu’une première hausse pourrait intervenir dès le mois prochain.

Ce repricing a propulsé le rendement des bons du Trésor américain à deux ans à son plus haut niveau de 2024, illustrant la conviction du marché que la Fed est disposée à appliquer une politique restrictive significative pour ralentir l’économie et faire baisser l’inflation. Cela pourrait représenter un vent contraire pour les actions américaines, dont les marchés ont déjà accusé le coup.

Bien que Walsh ait prudemment évité de s’engager sur de futures actions, il a mis en avant son insatisfaction face à la trajectoire de l’inflation, décrivant clairement l’orientation de la politique de la Fed. C’est un contraste marqué avec la réaction du marché au maintien des taux de juillet — où un Walsh plus évasif sur sa feuille de route pour réduire la pression des prix avait provoqué une vente massive des obligations à long terme.

« Nous sommes en train de passer d’une inquiétude sur la crédibilité de la Fed à un focus sur l’impact économique de ses efforts pour ramener l’inflation vers la cible », a déclaré Priya Misra, gestionnaire de portefeuille chez JP Morgan Asset Management.

Le rendement des bons du Trésor à deux ans — le plus sensible aux anticipations de la Fed — est monté de 4,6 % avant le communiqué de la Fed à 4,74 %. Les obligations plus longues, plus sensibles à l'inflation, ont enregistré une hausse moindre — signe que les investisseurs s’attendent désormais à un passage à l’action pour contenir la hausse des prix. Dans le même temps, les anticipations d’inflation à long terme ont nettement reculé.

Lors de la conférence de presse d’après réunion, Walsh a réaffirmé ses craintes concernant l'inflation, déclarant que les chiffres récents « ne m’indiquent pas d’amélioration substantielle de la tendance sous-jacente ». Dans un autre communiqué, la Fed a déclaré que cette hausse de taux « favoriserait un retour plus rapide à l’objectif de 2 % du Comité » — en référence à l’objectif d’inflation.

« C’était une réunion test pour la crédibilité de Walsh », a déclaré Jeffrey Rosenberg, gestionnaire de portefeuille senior chez BlackRock. « Les marchés considèrent qu’il a largement gagné en crédibilité en tant que président de la Fed. »

Puisque l’inflation a dépassé la cible de 2 % de la Fed pendant plus de cinq ans, les traders estimaient qu'il y avait plus de 90 % de chances d'une hausse mercredi. Selon les données disponibles depuis 2008, chaque fois que ces probabilités ont été aussi élevées avant une réunion, la Fed a systématiquement agi en conséquence.

Ces attentes ont commencé à s’accroître le mois dernier, quand Walsh a déclaré que la Fed veillerait à ce que l’inflation “ralentisse à un rythme suffisamment rapide”. La tendance s’est consolidée après que les données de la semaine dernière ont montré une hausse du noyau de l’inflation en août supérieure aux attentes. Parallèlement, la croissance de l'emploi américain a explosé et le taux de chômage est resté stable, témoignant d’un marché du travail solide.

« La Fed indique en fait au marché : une économie plus robuste, un marché du travail plus tendu, une inflation qui persiste plus que prévu — la politique doit rester stricte plus longtemps pour rétablir la stabilité des prix », explique Daniel Siluk, gestionnaire de portefeuille chez Janus Henderson Investors.

La divergence entre les mouvements des obligations de court et long terme a aplati la courbe des taux, l’écart entre les rendements à deux ans et à trente ans tombant à son point le plus bas (en clôture) depuis mars 2025. Cela illustre à nouveau à quel point la politique de la Fed et les propos de Walsh secouent régulièrement le marché obligataire.

Depuis la prise de fonction de Walsh en mai, les trois plus grandes variations de la courbe des taux ont toutes suivi ses interventions : après ses conférences de presse à l’issue des réunions de juin et juillet, et après son discours lors de la réunion annuelle de la Fed dans le Wyoming en août.

Certes, en atténuant partiellement les doutes des investisseurs sur son engagement à combattre l’inflation, la Fed devra néanmoins continuer à agir si la pression sur les prix persiste. À l’heure actuelle, les attentes du marché en matière de hausses de taux pour l’an prochain dépassent même les prévisions des membres les plus restrictifs de la Fed.

Avant l’annonce de mercredi, les rendements à 10 et 30 ans avaient déjà bondi à leur plus haut niveau depuis 2007. La hausse actuelle fait partie d’une tendance globale entamée depuis que les États-Unis et Israël ont frappé l’Iran en février — ce qui a perturbé l’approvisionnement énergétique du Moyen-Orient et provoqué une flambée pétrolière.

D’autres facteurs soutiennent également les rendements, comme l'endettement massif des entreprises pour financer leurs dépenses en intelligence artificielle (IA), injectant une vague de dette sur le marché et stimulant une économie américaine déjà solide.

« Dans un contexte de chocs d’offre et de demande, la seule manière de combattre l’inflation est de détruire la demande via des taux plus élevés », estime Luigi Buttiglione, PDG du cabinet LB Macro. « Il est difficile d’imaginer comment les obligations et les actions pourraient résister à un tel vent contraire. »