Dollar américain : le discours de Warsh soutient le billet vert – DBS

L'économiste Philip Wee de DBS Group Research note que le dollar américain (USD) s'est redressé après le discours à Jackson Hole du président de la Fed, Kevin Warsh, alors que les prix des contrats à terme ont rétabli une probabilité significative d'une hausse des taux lors du FOMC de septembre. Wee souligne que Warsh a réaffirmé sa priorité à l'inflation tout en évitant une guidance prospective détaillée, laissant ainsi non résolus à long terme les risques structurels sur les obligations à long terme et la dédollarisation concernant le dollar américain.

La Fed soutient le dollar à court terme

"Le dollar américain a retrouvé son calme après le discours de Kevin Warsh à Jackson Hole vendredi dernier. Le marché des contrats à terme a rétabli la possibilité d'une hausse des taux par la Fed (probabilité de 58 %) lors de la réunion FOMC des 15-16 septembre. Les marchés se sont concentrés sur le commentaire conditionnel de Warsh selon lequel la Fed a encore du “travail à faire” si l'inflation sous-jacente ne progresse pas vers 2 % “clairement et avec une rapidité suffisante.”"

"Son exposé sur les grands principes de politique monétaire ne doit pas être confondu avec le cadre plus structuré de la Banque Centrale Européenne. Warsh a rétabli une boussole de politique, mais pas la feuille de route décisionnelle que cherchaient les marchés. Il reste opposé à la prospective et a, une fois de plus, refusé de préciser une fonction de réaction."

"Warsh a soigneusement évité la controverse autour de la frontière entre politique monétaire et gestion de la dette du Trésor. La tension était perceptible après Jackson Hole. À mesure que le marché anticipait une hausse des taux en septembre, les rendements se sont tendus sur l'ensemble de la courbe des bons du Trésor."

"Le 'put' fait référence à l'annonce de Bessent du 18 août, selon laquelle le Trésor doublera au moins la taille maximale de ses opérations de rachat sur la partie longue, la passant de 2 à 4 milliards de dollars par opération, à compter du 9 septembre. Ce calendrier crée un intervalle délicat."

"Pour l’instant, le dollar américain profite des signaux restrictifs de la Fed et de l'effet tampon du 'Bessent Put.' Les risques structurels à long terme du billet vert demeurent cependant présents."

"Les chiffres de l’emploi seront publiés le 4 septembre, suivis du jour férié de la fête du Travail aux États-Unis le 7 septembre, laissant la journée du 8 septembre comme fenêtre pour tester le Trésor avant l'entrée en vigueur du dispositif. Bessent n'est pas nécessairement impuissant. Il pourrait de nouveau mettre l’accent sur le Treasury General Account (TGA), estimé à environ 1 000 milliards de dollars."

"Le mouvement n’a pas été limité au rendement à 2 ans, sensible à la politique monétaire ; les rendements à 10 et 30 ans se sont également tendus. Un rapport sur l’emploi non agricole d’août plus fort qu’attendu (+55k consensus contre -23k le mois précédent) ce vendredi 4 septembre pourrait ramener le rendement à 30 ans au-dessus de son pic d’août de 5,34% et mettre à l’épreuve le 'Bessent Put.'"