Depuis le début de la guerre entre les États-Unis et l'Iran, le coût de la dette souveraine des pays développés a explosé, le G7 ayant déjà « assumé » 16 milliards de dollars.
Si les rendements élevés se maintiennent jusqu'au premier trimestre 2027, ce chiffre s'élèvera à 34 milliards de dollars. La crise d'approvisionnement énergétique provoquée par la fermeture du détroit d'Ormuz est l'un des principaux moteurs de cette hausse des rendements. Combinée aux pressions structurelles telles que les dépenses de défense, le vieillissement de la population et les infrastructures d’IA, la hausse des rendements pourrait devenir une tendance à long terme.
Les rendements obligataires mondiaux n'ont cessé d'augmenter depuis le déclenchement de la guerre entre les États-Unis et l'Iran, les pays du G7 en payant un lourd tribut fiscal et la pression ne cessant de s'accumuler.
Selon un article du Financial Times du 30 août, basé sur une analyse des données d'émission des obligations gouvernementales, depuis l'éclatement de la guerre entre les États-Unis et l'Iran en février de cette année, les pays du G7 ont déjà verrouillé environ 16 milliards de dollars de coûts supplémentaires en financement de la dette souveraine en raison de la hausse des rendements obligataires. Si les rendements restent à leur niveau actuel, ce coût supplémentaire devrait s'élargir à environ 34 milliards de dollars d'ici la fin du premier trimestre de l'année prochaine.
L'article précise que les États-Unis sont de loin le pays qui supporte le plus ce coût supplémentaire, ayant déjà payé environ 10,6 milliards de dollars en plus ; si les rendements restent élevés jusqu'à la fin du premier trimestre 2027, ce chiffre grimpera de 21,7 milliards de dollars additionnels. Parallèlement, le Royaume-Uni, l'Italie, l'Allemagne et le Japon – tous de grands importateurs d'énergie – sont également touchés. La crise de l'approvisionnement énergétique provoquée par le blocage du détroit d'Ormuz a élevé les anticipations d'inflation, ce qui a tiré vers le haut les rendements obligataires de ces pays.
Mohit Kumar, chef économiste Europe chez Jefferies, avertit que "la hausse des taux d'intérêt est l'un des plus grands risques pesant sur les marchés actions et crédit" et que si le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans venait à dépasser 5 %, le marché des actions réagirait négativement car des rendements obligataires plus élevés réduiraient l'attractivité relative des actions, tandis que des coûts d'emprunt accrus pèseraient sur les marges bénéficiaires des entreprises.
Les États-Unis assument la plus grande part du fardeau, la pression à la hausse des rendements demeure
La méthode de calcul du Financial Times consiste à comparer les coûts d'emprunt réels aux niveaux de taux d'intérêt d'avant-guerre ; la prévision de 34 milliards de dollars prend en compte les programmes d'émissions publiés par les ministères des finances nationaux, avec une estimation basée sur les tendances d'émission à différentes échéances.
En tant que plus grand marché de la dette souveraine au monde, les États-Unis ont été les premiers affectés dans cette hausse des rendements.
Ces dernières semaines, les rendements obligataires américains ont bondi de façon spectaculaire, les investisseurs étant de plus en plus préoccupés par le poids croissant de la dette publique américaine ainsi que par la capacité de l'administration Trump à contenir l'inflation galopante déclenchée par la guerre contre l'Iran.
On note que la secrétaire au Trésor américaine, Janet Yellen, a tenté de faire baisser les rendements en augmentant les achats d'obligations à long terme, mais ces efforts se sont révélés peu efficaces et la tendance haussière des rendements ne s'est pas inversée.
Actuellement, dans tous les pays du G7, le taux de transaction de pratiquement chaque émission et chaque échéance des obligations d'État est supérieur à son niveau de février, ce qui augmente directement le coût que les gouvernements doivent débourser lors de la vente de nouvelles dettes. Les autres pays du G7 supportent ensemble plus d'un tiers de cette augmentation supplémentaire des coûts.
La crise de l'approvisionnement énergétique provoquée par la fermeture du détroit d'Ormuz est l'un des principaux moteurs de cette hausse des rendements. Le Royaume-Uni, l'Italie, l'Allemagne et le Japon, étant de grands importateurs d'énergie, voient les prix de l'énergie grimper, ce qui accélère les anticipations d'inflation et augmente le coût de financement de la dette souveraine.
Bien que ces surcoûts restent limités par rapport aux engagements totaux de dépenses publiques, les analystes soulignent que cela mettra une pression supplémentaire sur des bilans publics déjà sous tension.
Une combinaison de facteurs fait de la hausse des rendements une tendance durable
Les économistes avertissent que de nombreux facteurs structurels contribuent ensemble à pousser les rendements toujours plus haut.
Adam Posen, président de l'Institut Peterson d'économie internationale, indique que "au-delà du risque d'inflation, la stabilité politique des États-Unis, de la France, du Japon, du Royaume-Uni et même de l'Allemagne est confrontée à des risques bien réels, auxquels viennent s'ajouter des facteurs géopolitiques, constituant un autre risque concret".
Il ajoute que l'augmentation des dépenses de défense, le vieillissement démographique, l'expansion des investissements infrastructurels ainsi que la hausse des dépenses écologiques hors États-Unis exercent tous une pression à la hausse sur les taux d'intérêt réels.
De plus, la construction massive d'infrastructures liées à l'intelligence artificielle pourrait entraîner un "effet d'éviction" au détriment d'actifs comme la dette souveraine, poussant encore les rendements à la hausse.
James Knightley, chef économiste monde chez ING, explique que la hausse du coût de l'emprunt "n'est pas seulement une question de soutenabilité financière : aux États-Unis, elle pèse d'ores et déjà sur l'activité économique à travers la montée des coûts d'emprunt pour les ménages et les entreprises". Il met en garde : le marché immobilier américain est déjà à l'arrêt, et la pentification de la courbe des taux signifie que les taux hypothécaires pourraient dépasser 7 %.
À l'ère de la rareté du capital, la concurrence pour la dette souveraine s'intensifie
Selon Michel Martinez, chef économiste Europe à la Société Générale, cette tendance reflète "la revalorisation d'un monde où le capital n'est plus abondant". Il précise que le financement souverain est de plus en plus en concurrence avec la vague d'investissements liés à l'intelligence artificielle, la défense, la transition énergétique et la réindustrialisation pour attirer l'épargne.
Gianluca Salford, responsable de la stratégie des taux européens chez Morgan Stanley, considère que la tendance actuelle marque un retour à un "monde normal" d'avant la décennie 2010, caractérisé par faible croissance, basse inflation et taux d'intérêt bas. Il déclare :
"Il ne s'agit pas d'une situation manifestement ingérable... Il faut parfois traverser quelques crises, mais en général, les pays prennent les bonnes mesures pour rester sur la bonne voie, car il n'existe fondamentalement pas d'alternative viable."
Mohit Kumar avertit cependant que dans un contexte de taux élevés, il sera "encore plus difficile" de réduire les déficits publics. Or, alors que les élections de mi-mandat américaines et de nombreux scrutins parlementaires européens approchent, la motivation des gouvernements à adopter des politiques budgétaires expansives demeure, ce qui compliquera davantage la gestion de la dette.
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