Dollar américain : le discours de Warsh risque de provoquer une réaction asymétrique du USD – Commerzbank

Volkmar Baur de Commerzbank note que le dollar américain s'est stabilisé après le repli de la semaine dernière, le discours de Kevin Warsh à Jackson Hole étant considéré comme le prochain test clé. Baur s’attend à peu d’indications sur une possible hausse des taux en septembre, mais souligne la possibilité que la Fed évoque un changement de l’indice utilisé pour mesurer l’inflation, abandonnant le déflateur PCE, ce qui pourrait être interprété comme un signal accommodant pour le dollar.

Indications de Warsh et risques liés à l’objectif d’inflation

"Après le revers de la fin de la semaine dernière, le dollar américain s’est stabilisé cette semaine et a même réussi à s’apprécier légèrement face à l’euro ainsi qu’à la plupart des autres devises. Aujourd’hui, cependant, un nouveau test se profile : le discours de Kevin Warsh à Jackson Hole."

"Pour les marchés, deux éléments retiendront particulièrement l’attention : premièrement, la clarté de ses propos sur une éventuelle hausse des taux en septembre. Deuxièmement, s’il laisse entendre que la Fed pourrait, dans le cadre des cinq groupes de travail, modifier l’indicateur auquel se réfère l’objectif d’inflation de la Fed."

"Une telle allusion pourrait rapidement étouffer les anticipations de hausse des taux et serait interprétée par le marché comme un signal accommodant. Le dollar américain pourrait alors subir des pressions. Le point de départ du dollar aujourd’hui est donc quelque peu asymétrique."

"Le deuxième point est assez intéressant. Car même si Warsh a répété à maintes reprises ces dernières semaines que l’objectif de 2% de la Fed n’est pas négociable, il n’a jamais mentionné explicitement le déflateur PCE dans ce contexte. Il se pourrait donc que la Fed envisage au moins d’utiliser une autre mesure de l’inflation. À ce titre, l’indice d’inflation moyenne tronquée de la Dallas Fed a souvent été cité ces dernières semaines. Et pour l’instant, cet indice donne des résultats nettement meilleurs que le déflateur PCE."

"Bien que je considère peu probable une surprise restrictive laissant entrevoir une hausse des taux, cela soutiendrait nettement le dollar américain. En revanche, des déclarations concernant l’abandon du déflateur PCE auraient probablement un impact immédiat moins marqué."