Sauver les obligations américaines ! En plus du rachat, Besaent a encore un atout majeur : le stablecoin dollar
La secrétaire au Trésor américaine, Yellen, met en œuvre une "opération de twist sur la dette" — en émettant davantage de bons du Trésor à court terme et en rachetant des obligations à long terme, afin de faire baisser les taux d'intérêt à long terme. Par ailleurs, les stablecoins représentent, selon Yellen, une nouvelle source de demande pour les bons du Trésor à court terme. Un projet de loi américain exige que les stablecoins en dollars soient adossés à des actifs, tels que des bons du Trésor arrivant à échéance sous 93 jours. Selon les estimations de Citigroup, si le marché des stablecoins atteignait 4 000 milliards de dollars, leurs avoirs en bons du Trésor à court terme pourraient représenter environ un quart du total des bons du Trésor à court terme en circulation d'ici 2030.
La semaine dernière, le Département du Trésor américain a annoncé l'élargissement de son programme de rachat d'obligations à long terme, financé par une émission accrue de bons du Trésor à court terme (T-bills). La secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a qualifié cette opération de « Treasury twist » lors d’une interview sur CNBC — en allongeant l’offre à court terme et en réduisant la pression sur le long terme, elle vise à alléger le fardeau du marché obligataire.
Mais les ambitions de Yellen ne s'arrêtent pas là. Elle compte également sur une nouvelle source de demande émergente : les stablecoins adossés au dollar.
Pourquoi les stablecoins doivent-ils acheter des obligations d’État ?
Selon le « Genius Act » adopté l’an dernier aux États-Unis, les stablecoins émis sur le sol américain et indexés au dollar doivent être adossés à des actifs spécifiques en réserve, dont des bons du Trésor de moins de 93 jours à l’échéance.
Autrement dit, pour chaque dollar de stablecoin émis, il faut, en contrepartie, détenir presque la même somme en bons du Trésor à court terme. Cela diffère radicalement du modèle bancaire — pour chaque dollar d’actif, une banque détient en moyenne seulement 8 cents en bons du Trésor à court terme ; alors que pour un dollar de stablecoin, environ 80 cents sont placés en bons du Trésor à court terme.
Les stablecoins sont donc naturellement acheteurs de bons du Trésor à court terme.
Quelle est la taille du marché ?
Actuellement, la capitalisation mondiale des stablecoins avoisine les 300 milliards de dollars. En comparaison avec les près de 8 000 milliards de dollars des fonds monétaires américains, ce chiffre reste modeste.
Cependant, Yellen s'est référée à des prévisions selon lesquelles le marché des stablecoins pourrait atteindre près de 4 000 milliards de dollars, en soulignant clairement : « Cela réduira le coût de l’emprunt pour le gouvernement. »
Citi Institute évoque un « scénario haussier » : Si le marché des stablecoins atteint 4 000 milliards de dollars, ceux-ci pourraient détenir, d’ici 2030, environ un quart de l’ensemble des bons du Trésor à court terme en circulation.
Un rapport préparé par le Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy de la Brookings Institution pour le Aspen Economic Strategy Group souligne également que les stablecoins pourraient générer une « augmentation nette substantielle de la demande » pour les bons du Trésor à court terme — en particulier lorsque des fonds quittent les comptes bancaires pour les stablecoins, ou lorsqu’ils sont achetés par des étrangers. Le rapport indique spécifiquement qu’une part importante de cette demande pourrait venir des épargnants issus de pays à monnaie instable, qui ne peuvent pas ouvrir de compte aux États-Unis mais peuvent détenir des stablecoins en dollar.
Le « Clarity Act » : le prochain catalyseur
L’expansion future des stablecoins dépend aussi de l’adoption d’une autre loi, le « Clarity Act », qui vise à encadrer plus largement le marché des crypto-actifs.
Actuellement, le texte est bloqué dans un bras de fer entre le secteur bancaire et les acteurs crypto. L’enjeu central : les intérêts que peuvent percevoir les détenteurs de stablecoins, que les banques considèrent comme une concurrence directe aux taux versés sur les dépôts bancaires.
Donald Trump a reçu la semaine dernière à la Maison Blanche des dirigeants de l’industrie crypto, les exhortant personnellement à soutenir l’adoption de cette loi. Parallèlement, la SEC a présenté un nouveau cadre réglementaire pour les crypto-actifs.
Bryan Bergin, analyste chez TD Cowen, a écrit récemment que le « Clarity Act », s’il est adopté, « réduira les frictions grâce à un environnement réglementaire plus clair » ; néanmoins, il souligne que l’adoption des stablecoins progresse déjà même sans cette loi.
Le marché a réagi. Circle Internet Group, émetteur de stablecoins, et Coinbase Global, qui offre des rendements sur la détention de USDC, ont toutes deux enregistré une hausse de plus de 20 % la semaine dernière.
Un potentiel important, mais un long chemin à parcourir
Les stratégistes taux de TD Securities écrivait dans leur rapport d’octobre 2025 que le développement des stablecoins pourrait « influencer les décisions du Trésor en matière de gestion de la dette et entraîner un raccourcissement de la durée moyenne pondérée des émissions ». Le comité consultatif des banquiers et investisseurs du Trésor a également averti l’an dernier que « l’augmentation de l’émission de stablecoins pourrait créer une nouvelle source de demande pour les bons du Trésor à court terme ».
Pourtant, il s’agit toujours d’une histoire naissante.
D’après le suivi de DefiLlama, la capitalisation totale des stablecoins s’est récemment stabilisée, sans évolution notable par rapport à octobre dernier.
Le rapport de la Brookings Institution soulève également une question-clé : la demande de bons du Trésor générée par les stablecoins sera-t-elle stable ou volatile ? Cela est crucial pour que le Trésor puisse optimiser la structure de la maturité de la dette.
Par ailleurs, les perspectives commerciales des émetteurs de stablecoins font face à une concurrence croissante — non seulement d’autres stablecoins, mais aussi des formes nouvelles comme les dépôts tokenisés ou la numérisation d’obligations à court terme.
Bryan Bergin a déclaré par mail que « le commerce par agents d’IA constituera un catalyseur potentiel à long terme pour l’utilisation des stablecoins », alors que les paiements transfrontaliers et les règlements inter-entreprises sont les principaux moteurs à court terme.
Les cartes de Yellen sont bien pensées, mais il faudra du temps pour qu’elles se concrétisent. Comme le souligne le Wall Street Journal, le jour où les stablecoins influenceront réellement le coût de la dette publique, « le chemin à parcourir sera bien plus long qu’un mandat présidentiel. »
Avertissement : le contenu de cet article reflète uniquement le point de vue de l'auteur et ne représente en aucun cas la plateforme. Cet article n'est pas destiné à servir de référence pour prendre des décisions d'investissement.
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