Royaume-Uni : Contexte contraint et risques pour la Banque d'Angleterre – Societe Generale

Sam Cartwright de Societe Generale soutient qu’un nouveau Premier ministre britannique n’a pas changé le contexte budgétaire contraint, limitant les ambitions en matière de construction de logements, soins sociaux, investissements et défense. Le Budget d’Automne devrait se concentrer sur une augmentation de la défense et sur les dépenses quotidiennes, tandis que des réformes plus importantes des soins sociaux seraient repoussées. Cartwright souligne que des emprunts publics plus élevés pourraient faire grimper les rendements des gilts et remettre en question la trajectoire de baisse des taux de la Bank of England.

Limites budgétaires et implications monétaires

"Un nouveau Premier ministre n’a pas modifié le contexte budgétaire contraint du Royaume-Uni. Les ambitions de Burnham en matière de construction de logements, soins sociaux, investissement et défense pourraient donc s’avérer difficiles à concrétiser, même si le gouvernement utilise la « flexibilité » supplémentaire dans les règles fiscales."

"Même avant toute annonce politique, la marge budgétaire lors du Budget d’Automne pourrait être inférieure de 11,5 milliards de livres à celle projetée en mars, en raison du conflit entre les États-Unis et l’Iran qui pèse sur la croissance et augmente les taux d’intérêt. Dans ce scénario, une révision favorable de la croissance salariale pourrait au contraire augmenter la marge d’environ 10 milliards de livres. Si la situation entre l’Iran et les États-Unis s’améliore, la dégradation de la marge pourrait n’être que de 5 milliards, mais elle pourrait s’élever à 23-43 milliards de livres si elle empire."

"Le Budget d’Automne sera probablement limité à une augmentation de la défense à 3 % du PIB et à l’annulation du ralentissement prévu des dépenses quotidiennes. Combiné à la détérioration de la prévision avant mesures, nous pensons que ces coûts peuvent être compensés par des réformes de l’aide sociale, une re-priorisation des dépenses, de modestes hausses d’impôts et l’utilisation de la marge restante."

"Une hausse annuelle de 0,3 % du PIB des emprunts pour financer l’investissement en capital pourrait mettre en danger notre prévision pour la Bank of England et augmenter les rendements des gilts de près de 20 points de base. Nous prévoyons actuellement que le taux directeur reste à 3,75 % en 2026, suivi de 75 points de base de baisse en 2027. Cependant, notre modèle macro-économique suggère que cet emprunt supplémentaire pourrait faire augmenter le taux directeur et les rendements des gilts à 10 ans d’environ 10 à 20 points de base sur les trois premières années, représentant un risque pour notre anticipation que le taux directeur tombe à 3 %, avec 3,25 % comme alternative plausible."

"Risque d’un assouplissement des règles budgétaires. Un risque est que les ambitions de Burnham en matière de logement et d’investissement soient difficiles à concrétiser dans le cadre des règles budgétaires actuelles, augmentant la probabilité d’un emprunt plus élevé par un assouplissement ultérieur des règles, par exemple en changeant l’objectif de dette en faveur de la valeur nette du secteur public, en exemptant les dépenses de défense, ou en allongeant l’horizon pour atteindre l’objectif."