L'approbation des crypto-monnaies par la SEC signifie que le délai de règlement de 3 jours pour les transactions d'actions est désormais révolu.
The Depository Trust Company, le fournisseur américain d'infrastructures de marché financier qui assure la compensation et le règlement des transactions sur titres, a déclaré que la SEC lui avait donné une approbation informelle pour aller de l'avant avec un service de tokenisation pour certains actifs qu'elle détient déjà en garde, sans risque d'action coercitive.
La lettre fixe des conditions pour un déploiement limité dans le temps et un reporting continu, tout en maintenant les titres sous-jacents sur les rails de garde existants de DTC.
Cela permettrait à DTC de proposer les DTCC Tokenization Services dans un environnement de production contrôlé, conformément aux lois et réglementations fédérales sur les valeurs mobilières. DTC prévoit un déploiement au second semestre 2026.
La SEC accorde un feu vert conditionnel au projet pilote de tokenisation de DTC
Selon la réponse du personnel de la SEC datée du 11 décembre, le personnel ne recommanderait pas d'action coercitive contre DTC concernant l'exploitation d'une « Preliminary Base Version » du service en vertu du Regulation Systems Compliance and Integrity (Reg SCI), de la Section 19(b) du Exchange Act et de la Rule 19b-4, ainsi que des Rules 17Ad-22(e) et 17Ad-25(i) et (j) du Exchange Act.
Le personnel a précisé que cette position est basée sur les faits présentés, ne constitue pas une conclusion juridique et peut être modifiée ou révoquée.
La structure décrite dans la lettre de demande de DTC et la réponse du personnel considère la tokenisation comme un moyen alternatif d'enregistrer le « security entitlement » d'un participant, plutôt qu'un changement du propriétaire enregistré, du cadre de nomination ou de la base juridique régissant les titres détenus indirectement.
Les titres resteraient enregistrés au nom de Cede & Co., tandis qu'un participant DTC qui opte pour le service pourrait demander à DTC de représenter son droit via un token détenu dans un portefeuille blockchain enregistré.
Selon le flux opérationnel décrit, DTC débiterait le droit éligible du participant en inscription comptable de son compte DTC, créditerait les titres sur un « Digital Omnibus Account » dans le registre centralisé de DTC reflétant l'ensemble des droits tokenisés, puis frapperait et livrerait un token dans le portefeuille enregistré du participant.
Les transferts de tokens seraient limités aux portefeuilles enregistrés, et DTC conserverait une visibilité sur les mouvements de tokens.
Les documents décrivent un système de suivi hors chaîne, LedgerScan, qui scannerait les blockchains sous-jacentes et créerait le registre que DTC considérerait comme ses livres et registres officiels pour les droits tokenisés, tandis qu'un système distinct appelé Factory prendrait en charge la frappe et la livraison.
Un participant détenant des tokens pourrait les transférer directement vers le portefeuille enregistré d'une autre entreprise participante sans demander à DTC de traiter le transfert sur son registre centralisé.
Comment le modèle de titres tokenisés proposé par DTC fonctionnerait en pratique
Les documents décrivent également un flux de dé-tokenisation dans lequel DTC brûlerait le token et restituerait le droit au compte DTC standard du participant.
| Qui peut participer | Participants DTC sur une base volontaire, certains participants étant exclus tant que les questions de retenue fiscale/de reporting et de reporting Treasury International Capital ne sont pas résolues (environ 11 % des participants au 31 octobre 2025, selon la lettre de demande de DTC). |
| « Subject Securities » éligibles | Constituants du Russell 1000 au lancement (et ajouts ultérieurs), bons du Trésor américain, obligations et billets, ainsi que des ETF indiciels tels que ceux suivant le S&P 500 et le Nasdaq-100. |
| Où les tokens peuvent circuler | Uniquement vers des portefeuilles enregistrés, DTC contrôlant la conformité OFAC des portefeuilles enregistrés et exigeant des protocoles de tokenisation qui imposent le contrôle de la distribution et la réversibilité des transactions (ERC 3643 est cité comme exemple dans la lettre de demande de DTC). |
| Contrôles de risque chez DTC | Les droits tokenisés n'auraient aucune valeur de collatéral ni de valeur de règlement pour les calculs Net Debit Cap ou Collateral Monitor, et le règlement livraison contre paiement aurait lieu en dehors de DTC. |
| Package de supervision | Reporting trimestriel au personnel de la SEC sur les entreprises participantes, les actions et la valeur tokenisées, les transferts, les titres éligibles, le nombre de portefeuilles enregistrés, les blockchains utilisées ou refusées, les pannes et toute intervention sur portefeuille racine. |
| Calendrier et expiration | DTC a décrit des travaux de preuve de concept à l'automne 2025 utilisant des actifs synthétiques, des pilotes limités en direct avec certains participants début 2026, un déploiement plus large au second semestre 2026, et une position du personnel retirée sans autre action trois ans après le lancement, DTC fournissant un avis écrit au lancement. |
Pour les lecteurs ayant vu DTCC mentionné dans la couverture récente des ETF, où les inscriptions dans le système DTCC sont souvent mal interprétées comme un feu vert réglementaire, la lettre du personnel aborde une question différente. Ces rapports antérieurs ont souligné que DTCC est une infrastructure post-marché et que les inscriptions opérationnelles ne constituent pas une approbation réglementaire.
Ici, le régulateur examine si DTC peut exploiter une couche de tokenisation autour des actifs qu'elle détient déjà, sous des limites spécifiées de périmètre, de transférabilité et d'utilisation des risques.
Les documents définissent des garde-fous qui restreignent la portée initiale et fournissent à la SEC des données de télémétrie. DTC a indiqué qu'elle n'attribuerait aucune valeur de collatéral ou de règlement aux droits tokenisés pour les contrôles internes clés, ce qui maintient le programme séparé de la gestion des défauts de DTC et des mécanismes de règlement de fin de journée.
L'éligibilité est limitée aux titres très liquides, et les tokens ne peuvent circuler qu'entre des portefeuilles autorisés liés aux participants.
DTC a également indiqué qu'elle publierait des normes technologiques objectives, maintiendrait la capacité de traiter des conditions de réversibilité définies, et fournirait un reporting trimestriel incluant les noms des blockchains utilisées, ainsi que celles refusées et la justification de ces décisions.
La SEC indique une approche prudente vers la numérisation des marchés
DTCC a présenté la lettre de non-intervention comme faisant partie d'une trajectoire plus large vers une infrastructure de marché numérisée.
Frank La Salla, PDG de DTCC, a déclaré que la tokenisation peut permettre la mobilité des collatéraux, de nouveaux modes de négociation, un accès 24/7 et des actifs programmables, et il a remercié la SEC d'avoir permis à l'entreprise d'avancer sous des limites spécifiées.
La lettre de demande de DTC décrit le dépositaire comme une agence de compensation enregistrée et une infrastructure de marché financier d'importance systémique, et indique que DTC conserve plus de 100 trillions de dollars en titres et traite des centaines de millions de transactions chaque année.
La réponse du personnel est conditionnée aux faits présentés et n'exprime que la position du personnel sur l'action coercitive, pas de conclusions juridiques. Elle précise également que la position peut être modifiée ou révoquée et ne traite pas d'autres lois ou règles d'organisations d'autorégulation qui pourraient s'appliquer.
La lettre de demande de DTC décrit les travaux potentiels après la phase préliminaire, notamment l'élargissement des titres éligibles, l'autorisation pour les droits tokenisés de porter une valeur de collatéral ou de règlement, et l'exploration d'options de distribution d'actions d'entreprise pouvant inclure des stablecoins ou des dépôts tokenisés.
Toute extension serait soumise à une nouvelle concertation avec le personnel de la SEC avant d'aller au-delà des paramètres préliminaires.
Le calendrier place la lettre dans le contexte des discussions plus larges sur la tokenisation aux États-Unis, qui ont évoqué des estimations autour de 68 trillions de dollars pour les marchés tokenisés, tandis que cette action du personnel se concentre sur un déploiement restreint et un reporting trimestriel. DTC a déclaré qu'elle s'attend à commencer à déployer le service au second semestre 2026.
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