Ce soir, la Fed va-t-elle adopter la combinaison « baisse des taux + arrêt du resserrement du bilan » ?

Le marché s’attend généralement à ce qu’une baisse de taux de 25 points de base soit quasiment acquise afin de faire face aux risques de ralentissement du marché de l’emploi. Parallèlement, en raison de signes récents de tensions de liquidité sur le marché monétaire, la Fed pourrait annoncer l’arrêt de son programme de réduction du bilan. En raison de la fermeture continue du gouvernement américain, qui entraîne un manque de données économiques clés, Powell ne devrait pas donner d’indications prospectives claires sur la trajectoire de la politique monétaire en décembre. Selon Goldman Sachs, une nouvelle baisse de taux en décembre reste possible.

Auteur : Zhao Ying

Source : Wallstreet News

Dans le « brouillard » causé par la fermeture du gouvernement américain et le manque de données économiques clés, la Fed pourrait prendre une nouvelle décision clé sur les taux d’intérêt cette année. Le marché s’attend largement à ce que le FOMC baisse à nouveau les taux et annonce peut-être la fin de son programme de réduction du bilan, afin de répondre aux risques sur le marché du travail et aux pressions de liquidité sur le marché monétaire.

À 2h00 du matin, heure de Pékin, jeudi, le FOMC de la Fed annoncera sa décision sur les taux d’intérêt, suivie à 2h30 d’une conférence de presse du président de la Fed, Jerome Powell. Selon la tarification du marché monétaire et une enquête de Reuters, une baisse de 25 points de base est quasiment certaine. Cette action attendue provient principalement de l’inquiétude croissante des décideurs face aux risques de baisse du marché de l’emploi, bien que les pressions inflationnistes persistent.

Dans le même temps, en raison de signes récents de tensions de liquidité sur le marché monétaire, la plupart des grandes banques, dont Goldman Sachs et JPMorgan, s’attendent à ce que la Fed annonce lors de cette réunion la fin de son programme de réduction du bilan. Cette mesure vise à stabiliser le système financier et à éviter une répétition de la crise du marché des pensions de 2019.

Cependant, en raison de la fermeture continue du gouvernement américain et du manque de données économiques clés, Powell ne devrait pas donner d’indications prospectives claires sur la trajectoire de la politique monétaire en décembre. Steven Englander, responsable de la stratégie macroéconomique pour l’Amérique du Nord chez Standard Chartered, a déclaré que « peu de choses ont changé depuis septembre » lorsque les décideurs ont laissé entendre qu’une baisse de 25 points de base pourrait avoir lieu en octobre et en décembre. Les économistes de Goldman Sachs estiment que le seuil pour une nouvelle baisse de taux en décembre est élevé, sauf si des données alternatives fournissent des raisons suffisantes, ce qui n’est pas le cas actuellement.

Une baisse de 25 points de base quasiment acquise

La décision de la Fed de baisser les taux cette fois-ci est principalement motivée par une attention continue portée aux risques du marché du travail. Plus tôt ce mois-ci, Powell a déclaré que le Federal Open Market Committee restait concentré sur les menaces pesant sur le marché du travail. Bien que l’IPC de base ait augmenté de 3 % en glissement annuel, soit un point de pourcentage au-dessus de l’objectif, le rapport sur l’inflation publié la semaine dernière était modéré, ce qui pourrait inciter les membres les plus « faucons » de la Fed à rester en retrait temporairement.

Krishna Guha, responsable mondial de la politique et de la stratégie des banques centrales chez Evercore ISI, a déclaré : « Les données sur l’emploi continuent de jouer un rôle de plus en plus important dans le débat. » Tant que les responsables seront rassurés sur les anticipations d’inflation ainsi que sur le niveau des pressions salariales et des prix des services, Powell pourra continuer à se concentrer sur l’emploi, « ramenant la position de la Fed à la neutralité ».

Les contrats à terme sur les fonds fédéraux montrent que les investisseurs considèrent une baisse de 25 points de base comme quasiment certaine. Mais la forte probabilité d’une baisse ne signifie pas que les décideurs sont unanimes sur la perspective des taux. Un nombre important de responsables, tout en reconnaissant les risques sur le marché de l’emploi, continuent d’exprimer des inquiétudes concernant l’inflation. Certains soulignent également que certains secteurs de l’économie, comme les services, connaissent encore des hausses de prix tenaces, moins affectées par les droits de douane.

Le gouverneur de la Fed, Miran, devrait à nouveau voter en faveur d’une baisse de 50 points de base. Dans ses récentes déclarations, il a indiqué que le rythme de 25 points de base était trop lent, mais qu’il ne voyait pas la nécessité d’aller au-delà de 50 points de base. Le président de la Fed de Kansas City, Jeff Schmid, est considéré comme susceptible de voter contre et de soutenir le maintien des taux inchangés.

Des divergences croissantes au sein du FOMC, le marché du travail au centre de l’attention

Bien que la baisse de taux elle-même ne fasse guère de doute, les divergences au sein du FOMC s’accentuent, le centre de gravité passant de l’inflation au marché du travail.

Les inquiétudes concernant l’emploi s’intensifient. Les analystes d’ING avertissent que l’économie américaine est dans un état de « faibles embauches, faibles licenciements », mais qu’il existe un risque clair d’évolution vers une situation de « pas d’embauches, licenciements ». Si cela se produit, cela mettrait en péril l’objectif central de la Fed de « maximiser l’emploi ». Le compte rendu de la réunion de septembre du FOMC montre également que la majorité des participants estiment que les risques à la baisse pour l’emploi ont augmenté.

Bien que les responsables de la Fed estiment que le marché du travail reste globalement équilibré entre l’offre et la demande de main-d’œuvre, ils craignent également que les entreprises ne réduisent davantage leurs embauches ou ne procèdent à des licenciements. Ce risque est mis en évidence par l’annonce récente de licenciements chez Amazon et l’augmentation des demandes d’allocations chômage dans plusieurs États. Les agences pour l’emploi des États continuent de collecter et de publier les demandes hebdomadaires d’allocations chômage, fournissant ainsi un baromètre de la santé du marché du travail.

En outre, les divergences entre les décideurs pourraient se manifester davantage lors de cette réunion. Il est prévu que certains membres votent contre, comme le gouverneur Miran qui a récemment exprimé son soutien à une baisse plus importante de 50 points de base. Parallèlement, certains membres plus « faucons » préoccupés par l’inflation pourraient préférer maintenir les taux inchangés. Ces divergences reflètent le débat persistant au sein du comité sur la priorité à accorder aux risques liés à l’emploi ou à l’inflation.

Le resserrement de la liquidité pourrait pousser la Fed à arrêter la réduction du bilan

Outre la baisse des taux, l’autre point d’attention de cette réunion est de savoir si la Fed annoncera l’arrêt de son programme de réduction du bilan. La plupart des grandes banques de Wall Street, dont Goldman Sachs et JPMorgan, s’attendent à ce que le FOMC agisse en raison de signes récents de tensions de liquidité sur le marché monétaire.

Récemment, le taux de financement garanti au jour le jour (SOFR) a brièvement dépassé la limite supérieure de la fourchette cible des fonds fédéraux, la demande pour l’outil de prise en pension inversée au jour le jour de la Fed de New York a fortement diminué, tandis que l’utilisation de l’outil de prise en pension directe a augmenté. Ces signaux indiquent que le niveau des réserves du système bancaire pourrait approcher la limite inférieure du niveau « adéquat », suscitant des inquiétudes sur une répétition de la crise du marché des pensions de 2019.

Pour éviter un assèchement excessif de la liquidité, les analystes s’attendent à ce que la Fed annonce l’arrêt de la réduction mensuelle de 5 milliards de dollars de bons du Trésor, mais qu’elle continue de permettre l’expiration passive des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS). Cependant, cette décision pourrait également faire l’objet de divergences internes, certains responsables comme le gouverneur Bowman ayant précédemment exprimé leur préférence pour un bilan aussi réduit que possible.

Actuellement, la Fed permet chaque mois la sortie de 5 milliards de dollars de bons du Trésor et de 35 milliards de dollars de MBS de son bilan. La Fed pourrait continuer à permettre la sortie des MBS, mais commencer à réinvestir tous les bons du Trésor arrivant à échéance, au lieu de permettre à 5 milliards de dollars de sortir du bilan.

Dans la « boîte noire » des données, Powell aura du mal à donner des indications claires

En raison du manque de données officielles causé par la fermeture du gouvernement, le marché s’attend à ce que Powell évite de donner des indications prospectives claires sur la trajectoire de la politique monétaire en décembre lors de la conférence de presse. L’absence de données fiables sur l’emploi et l’inflation rend la prise de décision de la Fed plus difficile.

Les économistes de Goldman Sachs estiment que si Powell est interrogé sur l’action de décembre, il pourrait réaffirmer la trajectoire suggérée par le « dot plot » de la réunion de septembre, à savoir une nouvelle baisse de taux d’ici la fin de l’année.

Goldman Sachs maintient la probabilité d’une baisse de taux en décembre, principalement pour trois raisons : premièrement, le « dot plot » de septembre a déjà fait de la troisième baisse de taux le scénario de référence, et le marché l’a pleinement intégrée. Deuxièmement, la Fed a tendance à achever un cycle de « trois baisses consécutives ». Troisièmement, lors de la réunion de décembre, les données sur le marché du travail qui seront publiées risquent d’être faussées ou incomplètes en raison de la fermeture du gouvernement, rendant difficile l’émission d’un signal clair de « fin d’alerte », ce qui rendrait embarrassant de sauter une baisse de taux déjà pleinement anticipée par le marché.

Goldman Sachs souligne que des ensembles de données plus larges montrent que le marché du travail est nettement plus faible qu’avant la pandémie. Les démissions différées de DOGE à venir pourraient entraîner un rapport sur l’emploi négatif en octobre et peser sur les données de novembre. Même si cela est déjà connu, sauter une baisse de taux déjà signalée peu après serait particulièrement embarrassant. De plus, la fermeture du gouvernement a perturbé la collecte des données d’octobre, ce qui pourrait également affecter la collecte des données de novembre, entraînant des distorsions ou des lacunes, rendant les signaux du marché du travail disponibles avant décembre moins fiables.

Dans l’ensemble, en période de vide de données, la Fed ne peut que « traverser la rivière en tâtant les pierres ». Les investisseurs suivront de près la description par Powell de la situation économique actuelle, ainsi que tout indice subtil sur les risques du marché du travail et la trajectoire de la politique, afin de juger si le ton accommodant de la politique monétaire se poursuivra dans un avenir proche.