Une différence de 200 millions de dollars, des dizaines de milliards de dollars évaporés ! Qui « kidnappe » Nvidia ?

　　Reporters de National Business Daily | Yue Chupeng  Zheng Yuhang    Éditeur | Gao Han    

　　Que se passe-t-il lorsque le rapport financier "imparfait" de Nvidia est examiné par le "perfectionnisme" de Wall Street ?

　　Après la clôture de la séance de mercredi (27 août, heure de la côte Est des États-Unis), "l'entreprise à la plus grande capitalisation boursière mondiale", Nvidia, a présenté d'excellents résultats financiers. Pourtant, un minuscule "défaut" de seulement 200 millions de dollars a instantanément mis à vif la sensibilité extrême du marché. Son cours de bourse a chuté de plus de 5% après la clôture, et la capitalisation boursière a fondu de plus de 180 milliards de dollars au cours des deux séances suivantes.

　　La raison principale : Nvidia a enregistré un chiffre d'affaires de 41.1 milliards de dollars pour son activité de centres de données au deuxième trimestre de l'exercice 2026, légèrement inférieur aux attentes du marché de 41.3 milliards de dollars. Pour certains investisseurs, ce manque à gagner de 200 millions de dollars, "c'est comme obtenir 98 sur 100 alors que tout le monde s'attendait à 100, ce qui reste décevant".

　　Si Wall Street est si exigeant envers les résultats de Nvidia, c'est parce que sa capitalisation boursière colossale de 4.3 billions de dollars est profondément liée au "nouveau moteur" du marché boursier américain et de l'économie américaine : la construction de centres de données pour l'IA. Tout signal, même minime, de déviation par rapport aux attentes peut être amplifié à l'extrême et déclencher une réaction en chaîne violente.

　　Note : Le non-GAAP est une divulgation non obligatoire, volontaire de la part de la direction, qui complète les états financiers.

　　Selon tous les critères objectifs, ce rapport financier de Nvidia est remarquable. Le chiffre d'affaires trimestriel atteint 46.743 milliards de dollars, en hausse de 56% sur un an, légèrement supérieur aux attentes du marché de 46.23 milliards de dollars ; le chiffre d'affaires de l'activité principale des centres de données atteint un nouveau sommet à 41.1 milliards de dollars, en hausse de 56% sur un an ; le bénéfice ajusté par action est de 1.05 dollar, en hausse de 54% sur un an, également supérieur aux attentes.

　　Cependant, ces chiffres ne suffisent toujours pas au "perfectionnisme" de Wall Street. Les 41.1 milliards de dollars de chiffre d'affaires des centres de données n'ont pas atteint les 41.3 milliards attendus par les analystes, ce qui a immédiatement été interprété comme un signe de prudence accrue des clients du cloud computing dans leurs dépenses d'infrastructure IA.

　　Ross Mayfield, analyste en stratégie d'investissement chez Baird, l'a clairement dit : le marché s'est habitué à la forte croissance de Nvidia et nourrit des attentes "parfaites" irrationnelles. Tout défaut, même minime, peut être amplifié et entraîner une réaction excessive.

　　Un investisseur, Harry, qui détient des actions Nvidia depuis 2023, a déclaré à un journaliste de National Business Daily (ci-après "le journaliste") : "Depuis l'arrivée de Trump au pouvoir, la volatilité du marché américain s'est accrue, et les investisseurs sont facilement emportés par leurs émotions. Cette baisse de Nvidia n'a pas grand-chose à voir avec la valorisation, mais plutôt avec une réaction excessive du marché." Il avait liquidé ses actions Nvidia en avril de cette année, mais l'a vite regretté et a racheté en juillet. Selon lui, les fluctuations à court terme sont inévitables, mais Nvidia a construit une solide barrière grâce à ses cartes de calcul. "Acheter lors des baisses" est sa stratégie d'investissement actuelle.

　　Une autre investisseuse, Chleo, résidant à Seattle, a acheté Nvidia alors que le cours était d'environ 70 dollars et détient toujours ses actions. Elle a déclaré au journaliste que la baisse du cours malgré d'excellents résultats s'explique surtout par des attentes trop élevées du marché envers Nvidia : "C'est comme obtenir 98 sur 100 alors que tout le monde attendait 100. Sur plus de 40 milliards de chiffre d'affaires, un écart de 200 millions est négligeable." Malgré la volatilité, elle reste optimiste quant à la croissance à long terme de Nvidia et prévoit d'acheter progressivement lors des baisses.

　　Malgré la volatilité du cours, les analystes restent confiants envers Nvidia. Dan Ives, analyste chez WedBush, a déclaré dans un rapport adressé au journaliste : "Ce rapport financier est très important pour l'ensemble du secteur technologique, c'est un guide qui montre que la révolution de l'IA entre dans une nouvelle phase de croissance. Il n'y a qu'une seule entreprise de semi-conducteurs qui mène cette révolution de l'IA, et c'est Nvidia." Il prévoit que la capitalisation boursière de l'entreprise pourrait atteindre 5 billions de dollars début 2026. Plusieurs banques d'investissement ont également relevé leur objectif de cours pour Nvidia.

　　Des médias américains soulignent que la capacité de Nvidia à générer des bénéfices est plus importante pour l'ensemble du marché boursier que la question de savoir si la Fed baissera ses taux lors de la prochaine réunion. C'est la raison profonde pour laquelle Wall Street a des exigences aussi élevées envers ses résultats : l'évolution du marché boursier américain dépend de plus en plus de Nvidia.

　　Aujourd'hui, la capitalisation boursière de Nvidia approche les 4.3 billions de dollars, soit 8% de la capitalisation totale du S&P 500. Selon Leuthold Group, une société indépendante de recherche en investissement, cette part dépasse celle de toute autre entreprise suivie au cours des 35 dernières années. Dans le Nasdaq 100, dominé par les valeurs technologiques, la part de Nvidia atteint 14.43%, dépassant même Cisco à l'apogée de la bulle Internet.

　　Cette concentration sans précédent a un impact énorme sur l'ensemble du marché boursier américain. Les fonds indiciels et ETF, qui gèrent d'énormes richesses, achètent "passivement" Nvidia en fonction de sa pondération dans les indices. Selon Morningstar, le nombre d'ETF offrant une exposition à effet de levier sur Nvidia est désormais équivalent à celui des ETF suivant le S&P 500, qui représente une capitalisation totale de 52 billions de dollars. Parmi eux, le GraniteShares 2x Daily Long Nvidia ETF, lancé en décembre 2022, a déjà accumulé 4.56 milliards de dollars d'actifs. Ces énormes flux de capitaux liés au cours de Nvidia peuvent entraîner des réactions en chaîne sur l'ensemble du marché.

　　Torsten Slok, économiste en chef chez Apollo Global Management, indique que, sur la première moitié de l'année, 35% de la croissance de la capitalisation du S&P 500 provient de Nvidia seule. Selon SimCorp, sur la base du modèle de risque Axioma US Equity Factor, une baisse de 25% du cours de Nvidia entraînerait une chute de 4.4% du S&P 500.

　　Selon les données de JPMorgan, les investisseurs particuliers représentent actuellement environ 18% du volume des transactions sur actions américaines, soit presque le double d'il y a dix ans. La majeure partie de ces fonds afflue sur le marché via des fonds indiciels, les plus populaires étant ceux qui suivent le S&P 500. Slok estime que l'achat d'un fonds indiciel S&P 500 donne l'impression d'acheter 500 actions différentes et donc de diversifier les risques. Mais en réalité, la concentration croissante du S&P 500 est devenue un problème majeur.

　　Alors que la capitalisation de Nvidia ne cesse d'établir de nouveaux records, certains investisseurs de Wall Street la comparent à Cisco avant l'éclatement de la bulle Internet. Cependant, en termes de rentabilité, Nvidia surpasse largement Cisco à l'époque. Les données montrent que le taux de marge nette moyen de Cisco entre 1996 et 2000 était d'environ 17.2%, alors qu'à fin janvier 2025, celui de Nvidia atteint 40.34% sur cinq ans.

　　La bourse est le "baromètre" de l'économie. À mesure que la pondération des indices se concentre de plus en plus sur Nvidia et d'autres entreprises d'IA, le moteur de l'économie américaine subit également un changement historique : la frénésie de dépenses provoquée par la construction de centres de données IA remplace la consommation des ménages traditionnelle comme principal moteur de la croissance économique.

　　Selon les estimations des analystes de Renaissance Macro Research, depuis 2025, la contribution des dépenses en centres de données IA à la croissance du PIB américain a dépassé celle des dépenses de consommation, une première historique. Certains analystes estiment même que, sans la vague de construction de centres de données IA, le PIB aurait déjà pu se contracter dans un contexte macroéconomique incertain. Ainsi, les dépenses en centres de données pourraient avoir retardé l'arrivée d'une récession économique.

　　On constate donc que l'économie américaine est désormais profondément liée à Nvidia. En effet, la majeure partie des dépenses liées à l'IA profite à Nvidia. Colette Kress, directrice financière de Nvidia, a déclaré le 28 août que, sur le dernier trimestre, les "grands fournisseurs de services cloud" représentaient environ 50% du chiffre d'affaires des centres de données de l'entreprise, et que cette activité représentait 88% du chiffre d'affaires total de Nvidia.

　　Alphabet, Microsoft, Meta et Amazon ont également annoncé qu'ils investiraient ensemble 400 milliards de dollars cette année en dépenses d'investissement, principalement dans l'infrastructure IA. Les revenus de Nvidia au deuxième trimestre de l'exercice 2026 dépendent fortement de deux clients mystérieux. Le "client A" représente 23% du chiffre d'affaires total, le "client B" 16%, soit 39% à eux deux. Cette proportion a nettement augmenté par rapport à l'an dernier (25%, dont 14% et 11% respectivement). Nvidia prévoit que, d'ici la fin de la décennie, les dépenses totales en infrastructures IA atteindront entre 3 et 4 billions de dollars.

　　Brian Colello, analyste senior chez Morningstar, a déclaré au journaliste que, pour l'instant, les GPU et l'infrastructure IA de Nvidia restent en situation de pénurie. Contrairement à la bulle Internet, Nvidia vend aujourd'hui à quelques-unes des plus grandes entreprises technologiques mondiales, qui continuent d'étendre sans relâche leur infrastructure.

　　Bien que, comparée à l'époque de la bulle Internet, Nvidia dispose d'une base de profits plus solide et d'une clientèle plus puissante, cette structure de revenus très concentrée constitue en soi le plus grand risque du marché. Lorsque le destin d'une entreprise est aussi étroitement lié au pouls du marché, voire à la croissance économique d'un pays, aucun investisseur ne peut ignorer les risques liés à une telle position dominante. La croissance de Nvidia se poursuit, mais le "carcan du perfectionnisme" qui l'entoure devient de plus en plus lourd.