Hartnett de Bank of America: El dólar fuerte impacta la liquidez global, los activos de riesgo tienen dificultades para ingresar, el punto de inflexión se retrasa hasta la primavera del próximo año.

Michael Hartnett, estratega jefe de inversiones de BofA Securities, mantiene una postura de aversión al riesgo y ha pospuesto significativamente la ventana temporal de entrada previamente establecida. Un dólar fuerte, altos precios del petróleo y una inflación persistentemente elevada conforman una triple barrera que ha hecho que todas sus condiciones de activación para el rally de fin de año no se cumplan en absoluto.

El índice dólar cerró el viernes en 103,42, alcanzando un nuevo máximo anual. Hartnett lo califica como la "bola destructiva" de la liquidez global—un dólar que sigue fortaleciéndose sumado al oro cayendo por debajo de los 4.000 dólares, implica, dentro de su marco de análisis, que la liquidez global se está contrayendo.

En este contexto, ha pospuesto el final del ciclo global de subidas de tasas hasta la reunión de la Reserva Federal en abril del próximo año, y mantendrá su postura bajista sobre los activos de riesgo hasta después de que el dólar toque techo en la primavera del año próximo.

En cuanto al impacto en el mercado, esta ronda de fortaleza del dólar ya ha provocado shocks evidentes en varios activos: el oro amplió su caída anual al 10,4%, bitcoin cayó un 18,9%, los bonos gubernamentales bajaron un 3,6% en el año, y los bonos de mercados emergentes registraron una salida semanal de 1.500 millones de dólares.

Mientras tanto, los gobiernos en toda Asia han intervenido para sostener sus mercados, y con casi 100.000 millones de dólares semanales entrando a los fondos de acciones globales, las bolsas han mantenido su resiliencia a pesar de múltiples factores negativos. La conclusión de Hartnett es: el mercado actual está "demasiado caro para ser bajista, y hay demasiada protección para ponerse cortos", por lo que los activos de riesgo no justifican una apuesta al alza ni una entrada inmediata.

La fortaleza del dólar ha sido la variable de mercado más central de la semana.

Tras subir durante cuatro sesiones consecutivas, el índice dólar cerró el viernes en 103,42, un nuevo máximo anual; el yen tocó el nivel de 160 provocando una intervención verbal de las autoridades de Tokio, el oro cayó un 4,7% semanal hasta alrededor de 3.874 dólares cerrando por debajo de los 4.000 dólares por primera vez en meses, y bitcoin cayó por debajo de los 70.000 dólares.

La lógica de Hartnett es directa: el repunte del dólar junto con el oro por debajo de 4.000 dólares es señal de retirada de liquidez global.

Ya el 3 de octubre, cuando recomendó a sus clientes empezar a aumentar posiciones en bonos, estableció esto como criterio, dejando claro que mantendría una postura defensiva hasta que el dólar alcanzara su máximo. Seis semanas después, el dólar, en vez de bajar, subió, y ahora pospone la expectativa de pico para febrero o marzo del próximo año.

Este juicio coincide fuertemente con la previsión del equipo de divisas de Goldman Sachs. Según Bloomberg, los estrategas de Goldman, Kamakshya Trivedi y Michael Cahill, esperan en su perspectiva para 2027 que el euro caiga hasta 1,08 frente al dólar en tres meses y luego rebote hasta 1,15 a finales de 2027, señalando que el dólar ponderado por comercio ya está sobrevaluado un 13% sobre su media histórica.

Ambas instituciones consideran que la trayectoria destructiva del dólar precederá a cualquier relajamiento.

Hartnett estableció tres requisitos para volverse más propenso al riesgo: el precio del petróleo (WTI) por debajo de 70 dólares, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años por debajo del 4,5%, y que el dólar comience a caer. Al cierre del viernes, ninguna de estas condiciones se cumplía.

En cuanto al petróleo, el WTI deberá caer otro 21% aproximadamente para tocar el umbral de 70 dólares, y este mismo umbral ya ha sido rebajado desde los 80 dólares de la semana pasada. El crudo Brent llegó a perder los 90 dólares esta semana, pero rebotó tras declaraciones geopolíticas y el WTI cerró el fin de semana en torno a 89 dólares.

En cuanto al rendimiento de bonos, el rendimiento del bono a 10 años cerró la semana pasada en 5,15%, subiendo unos 28 puntos básicos en la semana, cerca de máximos de varios años, y las subastas de bonos a 3, 10 y 30 años reflejaron diferencias negativas de rendimiento. Lograr una bajada de 65 puntos básicos en este contexto, cuando la Fed debate si subir las tasas 25 o 50 puntos básicos en diciembre, es muy difícil.

En términos del dólar, la tendencia es completamente opuesta a la condición de entrada, marcando nuevos máximos y el pico pospuesto a febrero o marzo del año próximo.

Mientras tanto, las presiones inflacionarias persisten. El gobernador de la Fed, Waller, insinuó una subida de tasas de 50 puntos básicos en diciembre, Goldman Sachs ya incorporó un alza para marzo próximo en su previsión base, y la encuesta NFIB de octubre muestra que el porcentaje de pequeñas empresas planeando subir precios alcanzó su máximo desde julio de 2022, históricamente ligado a inflaciones de al menos 3-4%.

Hartnett destaca además que la última vez que la meta de inflación de 2% de la Fed se cumplió fue en febrero de 2021, hace ya 67 meses.

Hartnett lanza una pregunta fundamental al mercado: ¿por qué ahorrar, si la riqueza accionaria de los hogares estadounidenses está en máximos históricos?

Los datos muestran que en el último mes las familias estadounidenses han perdido cerca de 3 billones de dólares en riqueza de acciones, pero desde 2026 han sumado unos 9 billones. Desde enero de 2025, cuando Trump asumió el cargo, la cifra acumula 19 billones, con un total de 74 billones de dólares. Bank of America lo estima cruzando datos de posiciones de sus clientes privados con las cifras de hogares de la Reserva Federal.

La lógica de Hartnett es simple: el consumo representa el 70% del PIB de EE.UU., el grupo acaudalado con grandes tenencias de acciones domina el gasto y nunca antes fueron tan ricos. Con este telón de fondo, resulta difícil prever una recesión.

Cabe destacar que este patrón de riqueza tipo "K" también da lugar a riesgos estructurales. La deuda total de consumidores estadounidenses también ha alcanzado un récord de 19,1 billones de dólares, un contraste marcado frente al aumento de riqueza bursátil de 19 billones en el mismo segmento de la población.

Al mismo tiempo, la proporción de acciones en las carteras de clientes privados de Bank of America ha caído al 65,2%, el nivel más bajo en siete meses, lo que indica que los ricos están reduciendo posiciones discretamente. El propio Hartnett reconoce que la forma más rápida de acabar con este auge inflacionario tipo K sería la ampliación de los diferenciales crediticios junto con una caída bursátil.

Hartnett señala que en mayo de este año el consenso apostaba por el "aterrizaje suave, sin subidas de tasas, gasto de capital en IA sin recortes y que los demócratas no barrerían las elecciones", y casi todas estas premisas resultaron incorrectas. La única convicción alcista que queda en el mercado actual es la expectativa de "prosperidad": un crecimiento del PIB nominal de entre 5% y 6% para 2027, y que las ganancias del S&P 500 crezcan más del 15% a 18%.

Él considera que es probable que esta expectativa se revise a la baja. Peter Oppenheimer, estratega jefe de renta variable de Goldman Sachs, proyecta en su perspectiva para 2027 un crecimiento de ganancias del S&P 500 del 11% el año próximo, muy por debajo del 18% que prevé el consenso. Al múltiplo actual de 19,5 veces ganancias, la diferencia implica un valor para el índice de unos 7.100 puntos, justo en la zona de activación bajista planteada por Hartnett (7.000 puntos).

Goldman Sachs sigue manteniendo un objetivo propio de 8.700 puntos, pero esto requiere realización de utilidades y una expansión adicional de múltiplos, algo que hoy está claramente limitado por el rendimiento de los bonos a 10 años en 5,15%.

Hartnett considera que la encuesta global de gestores de fondos de Bank of America, programada para el 17 de noviembre, será una ventana clave de observación:

• Si la expectativa de "prosperidad" cae sustancialmente y la proporción de efectivo sube por encima del 4,2%, el sentimiento ya no será un obstáculo para comprar;
• Si la expectativa de "prosperidad" se mantiene alta y la proporción de efectivo baja del 3,7%, el mercado aún no refleja suficiente pánico y no hay condiciones de entrada.

Hartnett define claramente el marco de escenarios para el S&P 500. Actualmente, el S&P 500 cerró en 7.562 puntos, justo en el medio de los dos niveles de activación que él identifica.

Si el índice supera los 8.000 puntos, los motores serán entradas continuas de capital "buy the dip", el S&P 500 igualmente ponderado regresando a máximos históricos enviando señal de "acciones mejor que bonos" y el soporte técnico de los 200 días en high yield, el S&P 500, las brokers y TSMC.

Además, considera la cumbre APEC de Shenzhen el 18 de noviembre como un catalizador potencial, anticipando que la reunión de los líderes de China, EE.UU. y Rusia podría confirmar un pico en el precio del petróleo.

Si el índice cae por debajo de los 7.000 puntos, el riesgo central deriva de una subida brusca del dólar, generando escasez de liquidez y errores de política de los bancos centrales subiendo tasas en medio de una desaceleración. Los activos más vulnerables incluyen bonos de alto rendimiento, acciones de EE.UU. y emergentes, los sectores energético y de salud, y las acciones de consumo de megacapitalización.

Si su visión de aversión al riesgo resulta equivocada, los activos con mayor probabilidad de subir significativamente en las próximas ocho semanas incluyen oro, bonos tecnológicos de grado de inversión, bolsas de Japón y Europa beneficiadas por un dólar fuerte y bajos precios del petróleo, acciones tecnológicas chinas, small caps, semiconductores, consumo discrecional y constructores residenciales.