Las acciones de chips acaban de registrar su mayor subida semanal desde abril, pero los fondos de cobertura aprovechan para reducir posiciones en los máximos.
Frente a un repunte semanal del 2,5%, la relación long/short en tecnología en su punto más bajo de la historia y las posiciones más livianas en cinco años, los fondos de cobertura siguen eligiendo vender en corto más acciones. Esta señal inusual se ha convertido en la principal incógnita sobre si el mercado podrá seguir subiendo.
Las acciones de chips tuvieron un fuerte repunte, pero los fondos de cobertura optaron por incrementar sus posiciones cortas. Esta señal anómala se está convirtiendo en la principal incógnita sobre si el mercado podrá seguir subiendo de forma sostenida.
El índice Philadelphia Semiconductor subió más del 8% la semana pasada, su mejor desempeño desde abril, mientras que el S&P 500 subió un 2,5% en el mismo período. Sin embargo, según el último informe semanal de Prime Brokerage de Goldman Sachs, los fondos de cobertura vendieron netamente acciones estadounidenses por segunda semana consecutiva, y esta semana las ventas provinieron principalmente de la apertura de nuevas posiciones cortas, diferente al cierre de posiciones largas de la semana anterior. En otras palabras, los inversores institucionales aprovecharon una de las semanas de rebote más fuertes de las acciones de chips para apostar masivamente a la caída de acciones individuales.
Con un retorno semanal del S&P 500 del 3,27%, los fondos estadounidenses de selección de acciones obtuvieron solo un 1,78% de retorno, menos de la mitad que el índice; los fondos multi-manager (pod shops) tuvieron en octubre el peor desempeño registrado, “peor que marzo de 2020”, según Goldman. Los datos de Goldman muestran que la relación long/short en el sector de tecnología de la información de EE.UU. cayó a 1,5, el nivel más bajo desde que tienen registro en 2016.
Vender en la suba, en vez de comprar en la baja
En el posicionamiento general, hasta el jueves pasado, en los libros de los Prime Brokers globales de Goldman Sachs las acciones volvieron a ser vendidas netamente (en relación al último año, -0,7 desviaciones estándar), acelerando el proceso de reducción de apalancamiento, con una relación de venta de posiciones largas a recompra de cortas de 2,8 a 1.
La divergencia estructural del mercado estadounidense es especialmente evidente. Los productos macro (índices y ETF combinados) fueron comprados netamente por tercera semana consecutiva (+1,2 desviaciones estándar), con una reducción del 8,6% en las posiciones cortas en ETF cotizados en EE.UU., el mayor cierre de posiciones cortas en siete meses, centrado en grandes capitalizaciones, crédito y ETF de tecnología.
No obstante, a nivel de acciones individuales ocurre lo opuesto. Las acciones individuales estadounidenses fueron fuertemente vendidas netamente (-1,7 desviaciones estándar) y el flujo de largos estuvo relativamente tranquilo, siendo casi todas las ventas de la semana resultado de nuevas posiciones cortas individuales. En términos generales, los fondos de cobertura cambiaron la cobertura de índices por mayores exposiciones cortas en acciones individuales, lo opuesto al enfoque de octubre.
Relación long/short tecnológica en mínimo histórico, sector financiero sufre mayor venta neta en ocho meses
A nivel sectorial, tecnología de la información sigue siendo el sector con mayor venta neta tanto a nivel global como en EE.UU. La relación long/short de tecnología de la información de EE.UU. bajó de un máximo de 2,14 a principios de junio de 2026 a 1,5 en la actualidad, cayó cerca de un 30% en cinco meses, y la posición de los fondos de cobertura en tecnológicas ya está más de 20 puntos porcentuales por debajo del peso en el S&P 500.
El sector financiero fue otro blanco destacado de ventas esta semana. Según Goldman, el sector financiero tuvo una venta neta de -2,2 desviaciones estándar, con una relación conjunta de ventas long/short de aproximadamente 4 a 1, el mayor volumen neto de ventas entre todos los sectores de EE.UU., situándose en el percentil 99 en los últimos cinco años. Los principales focos de venta fueron procesadores de pago, mercados de capitales (banca de inversión y gestión de activos), finanzas de consumo y seguros.
Es importante destacar que, en los libros de Prime Broker de Goldman, el peso del sector financiero estadounidense sigue en el 12,1%, en el percentil 98 del último año. El experto en sector financiero de Goldman, Christian DeGrasse, señala que esta semana las acciones financieras rindieron 200 puntos básicos por debajo del S&P, sin fuerte diferenciación entre acciones defensivas u ofensivas, lo que sugiere que el ajuste de posiciones fue el principal factor, especialmente las presiones vendedoras en el segmento de finanzas de consumo.
El sector salud también continuó siendo vendido netamente, cuarta semana consecutiva de recortes y al ritmo más rápido en siete meses, todo por cierres de posiciones largas, liderado por biotecnología, farmacéuticas y proveedores de servicios médicos. El especialista en salud de Goldman, Jon Chan, explica que los clientes se sienten incómodos con las valoraciones de las grandes biofarmacéuticas, y una comparación que circula en las mesas es el P/E de Pfizer versus Nvidia: cuando “el refugio” resulta más caro que “el activo de riesgo”, la presión de rotación es inevitable.
Apalancamiento: apalancamiento total en percentil 95, apalancamiento neto en el percentil 3
Los datos de apalancamiento reflejan las contradicciones profundas del mercado actual.
El apalancamiento neto de los fondos long/short de fundamentos de EE.UU. subió 2,1 puntos porcentuales hasta 45,4%, pero esta mejora provino casi exclusivamente de la suba del mercado y el cierre de coberturas de índice, no de mayor toma de riesgo. El apalancamiento neto sigue en el percentil 2 de los últimos cinco años; en el acumulado mensual, el apalancamiento total de los fondos de selección de acciones estadounidenses cayó 5,8 puntos, y el apalancamiento neto cayó 1,7 puntos.
La estructura global muestra lo mismo: el apalancamiento total está en el percentil 95, mientras el neto está en el percentil 3. Resumiendo con palabras del estratega de derivados de Goldman, Brian Garrett: los fondos no se han achicado, pero tampoco están apostando fuerte en ninguna dirección.
Además, el equipo de cestas de Goldman muestra que la exposición a momentum de los libros de Prime Broker cayó desde el pico de 2026 al percentil 23 del último lustro, mientras la congestión de la canasta de data centers llegó al percentil 1 de los últimos seis meses—este factor pesaba cerca del 60% del valor neto de los fondos en verano, y hoy no llega al 10%.
Octubre: los fondos multi-manager tuvieron el peor desempeño mensual registrado
Los datos semanales ya eran débiles, pero los mensuales son aún más llamativos. Según el reporte mensual de resultados de Goldman, basado en 488 cartas de inversionistas de fondos de cobertura, en octubre el promedio de pérdida del sector fue de 1,3%, los fondos multi-manager perdieron 2,3%, calificándolo como “el peor mes registrado, peor que marzo de 2020”.
Los fondos long/short de fundamentos perdieron un 3,49% en el mes, los cuantitativos perdieron 3,6%, la primera vez desde 2016 que ambas estrategias pierden más del 3% el mismo mes. En el año, los multi-manager llevan ganado solo un 0,1%, multi-estrategia 1,2%, crédito 1,7%, mientras que el S&P 500 retornó un 11,8%, y el Russell 2000 un 14,4% en el mismo período.
El jefe de especialistas en TMT de Goldman, Peter Callahan, concluye que, el rebote de esta semana fue en gran parte el resultado de limpieza de posiciones y rotación interna de sectores, “por primera vez en mucho tiempo el mercado está en una situación de consenso tan bajo, lo cual podría ser paradójicamente un punto sano para el arranque inversor del 2027”.
¿La capitulación de posiciones es suficiente para un nuevo rally?
La lógica de los alcistas no es compleja: el apalancamiento neto está en mínimos de cinco años, el exceso de momentum fue depurado y los inversores débiles ya salieron del juego.
Según Morgan Stanley, cuando su medición de apalancamiento neto long/short estadounidense estuvo tan bajo como ahora, el S&P 500 promedió retornos de 6,3% en los siguientes tres meses y 20,7% en doce meses, aproximadamente el doble de lo normal. El equipo macro de Goldman también considera que, tras uno de los procesos de reducción de riesgo más agresivos de la década, existen condiciones para un rally de fin de año alimentado por posiciones cortas apretadas.
Pero la operativa de los fondos de cobertura señala otra cosa. El equipo de derivados de Goldman indica que el volumen de puts sobre el VIX negociados en los últimos 10 días supera cualquier momento previo de 2026, mostrando que el mercado confía más en una caída de la volatilidad que en una suba del spot.
El lunes, el índice Philadelphia Semiconductor saltó 6,85% en un día, evidenciando que con apalancamiento neto muy bajo y mucha congestión de cortos, el potencial de explosión alcista existe. Sin embargo, poder subir no es lo mismo que tener compradores. Frente a un rally semanal de 2,5%, la menor relación long/short tecnológica de la historia y las posiciones más ligeras en cinco años, los fondos de cobertura siguen eligiendo aumentar posiciones cortas individuales.
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