HSBC y Deutsche Bank lanzan advertencias: la "resiliencia antiadherente" del mercado es difícil de sostener, mientras emergen riesgos latentes de impuestos corporativos y deuda

Según información de Bolsa Inteligente APP, los mercados globales han resistido múltiples impactos en los últimos años, pero HSBC considera que varias variables potenciales podrían finalmente romper esa resiliencia.

Estos riesgos clave incluyen: el aumento de las cargas fiscales corporativas, el resurgimiento de la deuda del sector privado y la transformación estructural de la relación tradicional entre acciones y bonos. Además, si la confianza del mercado en el “respaldo” de los bancos centrales se tambalea, podría también poner a prueba la actual preferencia por el riesgo. HSBC advirtió sobre estos puntos en un informe publicado el lunes.

HSBC expresó que aunque la desaparición del “put de los bancos centrales” podría tener impactos negativos, este escenario es difícil de imaginar en el corto plazo, especialmente en el mercado estadounidense, donde el mercado de valores, el efecto riqueza y las condiciones financieras están altamente interrelacionados.

Dado el peso destacado de Estados Unidos en los mercados globales de acciones y crédito, HSBC considera que el mayor riesgo proviene precisamente de ese país. Si se aumenta la carga fiscal a las empresas, reduciendo su margen de ganancia, se pondrá presión sobre el mercado accionario; y si la inflación cae al nivel objetivo o por debajo, podría restaurarse la correlación negativa entre acciones y bonos —es decir, cuando las acciones bajan, los precios de los bonos suben.

El retorno de esta correlación negativa podría llevar a los inversores a reducir su asignación en acciones, ejerciendo presión bajista sobre las valoraciones.

Si el apalancamiento del sector privado vuelve a incrementarse, la economía y los mercados serían más vulnerables a los shocks externos. Sin embargo, HSBC también aclara que la tasa de apalancamiento privada todavía se ubica en los niveles más bajos en décadas.

HSBC enfatiza que la atención a estos riesgos se debe a que, en los últimos años, el mercado ha mostrado una gran “inmunidad” ante las malas noticias: ni la inflación desbordada, el aumento de aranceles, los conflictos geopolíticos, el cierre de posiciones de carry trade ni las preocupaciones sobre el crédito privado han logrado impactar de manera sostenida a los activos de riesgo.

“Los activos de riesgo parecen ignorar cada catalizador negativo”, escribieron los estrategas de HSBC en el informe.

Los estrategas describieron el mercado como una “sartén antiadherente”, considerando que, a pesar de la sucesión de factores negativos potenciales durante los últimos cinco años, los activos de riesgo siguen mostrando una resiliencia sorprendente.

Deutsche Bank también cuestionó cuánto tiempo más podrá mantenerse esa resiliencia. En un informe publicado el lunes, el banco señaló que a pesar del aumento de tasas reales y la intensificación de las presiones inflacionarias, los activos de riesgo siguen “manteniéndose firmes” bajo el apoyo de un crecimiento económico global inesperadamente fuerte.

Deutsche Bank afirmó: “El actual estado de equilibrio del mercado es insostenible… Activos de riesgo como las acciones y el crédito muestran una autocomplacencia preocupante frente al impacto de la estanflación, que los mercados de tasas están comenzando a valorar cada vez más”.

El informe también resalta que, a pesar de que las presiones inflacionarias se acumulan, el mercado de tasas solo refleja expectativas de un endurecimiento limitado por parte de los bancos centrales; mientras que los mercados de acciones y de crédito asumen que el aumento de los rendimientos no dañará de manera significativa el crecimiento económico.

Los motores detrás de la resiliencia del mercado

HSBC considera que uno de los factores clave reside en la sólida rentabilidad corporativa y los fuertes fundamentos económicos, especialmente en Estados Unidos, donde las previsiones consensuadas del mercado siguen subestimando los resultados reales. Además, esta resiliencia ya se ha extendido desde el sector tecnológico y la inteligencia artificial hacia otras áreas. Al mismo tiempo, la tasa impositiva corporativa estadounidense sigue cerca de sus mínimos históricos en décadas.

Otro factor importante es la evolución de la relación entre acciones y bonos. Dado que los bonos gubernamentales ya no funcionan como una cobertura eficiente frente al riesgo accionario, los inversores han reducido su asignación en bonos, prefiriendo mantener más acciones y utilizar estrategias de cobertura de ciclo corto, lo que en parte sostiene la sobrevaloración de las acciones.

El poderoso “efecto riqueza” también ha sido relevante. La riqueza de los hogares estadounidenses está notablemente por encima de la tendencia previa a la pandemia, concentrándose principalmente en los hogares de mayores ingresos. La tenencia de activos líquidos o casi líquidos también es muy superior al nivel previo a la crisis financiera.

Paralelamente, los bancos centrales han enriquecido sus herramientas para responder a la presión del mercado. HSBC destaca que la Reserva Federal dispone de casi 20 posibles instrumentos, facilidades y apoyos políticos; el Banco Central Europeo cuenta con más de una decena.

Además, la disminución de la intensidad energética y el bajo nivel relativo de apalancamiento privado han fortalecido la capacidad del mercado para absorber shocks. Las subidas del precio del petróleo relacionadas con los conflictos en Ucrania y Medio Oriente han tenido un impacto mucho menor en las economías desarrolladas en comparación con hechos similares en las décadas del 70 y 80 del siglo pasado.