Con el aumento de las expectativas de suba de tasas tras un sólido informe de empleo y la venta de bonos del Tesoro de EE.UU., ¿por qué el mercado de acciones estadounidense no se ve afectado?

Los bonos globales han sido objeto de ventas masivas y las expectativas de subas de tasas por parte de la Reserva Federal han aumentado, pero los activos de riesgo en Wall Street no muestran la tradicional huida presa del pánico: los diferenciales crediticios siguen estrechándose y el costo de la protección ante bajas aún es relativamente bajo. Este inusual desacople está poniendo a prueba el límite de resiliencia del mercado.

Los sólidos datos de empleo no agrícola publicados el viernes volvieron a golpear a los bonos del Tesoro de Estados Unidos, y los operadores apostaron aún más a que la Reserva Federal iniciará una suba de tasas en la reunión del 16 de septiembre.

Tras los datos de empleo, el dólar subió y el índice S&P 500 terminó el día a la baja, pero logró mantener las ganancias semanales. El índice Nasdaq 100 también registró una suba semanal. Hasta el momento, la presión en el mercado de bonos aún no se ha extendido al resto de los activos de riesgo.

Investigaciones de JP Morgan muestran que la liquidez en el mercado de bonos del Tesoro se ha deteriorado significativamente, pero los futuros de índices bursátiles y los ETF de bonos corporativos no muestran presiones similares. Varios estrategas advierten que, si las tasas suben abruptamente, los inversores podrían verse obligados a reducir agresivamente su exposición al riesgo, lo que podría provocar un deterioro más tangible en el sentimiento del mercado.

Mientras tanto, los datos de inflación serán la próxima variable clave: el IPC que se publica la semana que viene podría definir aún más el camino de acción de la Reserva Federal.

El sólido crecimiento económico y las ganancias corporativas son los principales pilares que ayudan a los activos de riesgo a resistir el impacto del mercado de bonos.

Collin Martin, jefe de investigación y estrategia de renta fija del Schwab Center for Financial Research, afirmó: "Las condiciones financieras siguen siendo flexibles, y los diferenciales crediticios se mantienen en niveles inusualmente bajos. Cuando las ganancias corporativas crecen más del 20% interanual, parece que las empresas no se preocupan demasiado por el costo actual de endeudamiento."

La investigación de JP Morgan también revela la disociación entre el precio y la disponibilidad del dinero:

Aunque el costo de endeudamiento ha subido, la oferta de crédito y la creación de dinero no se han contraído. Los préstamos bancarios en Estados Unidos siguen creciendo y la emisión neta de bonos corporativos con grado de inversión también aumentó en agosto. En medio de la fiebre inversora impulsada por la inteligencia artificial, las empresas líderes mantienen ganancias resilientes y las vías de financiamiento no muestran un cierre significativo, por lo que los grandes planes de inversión de capital continúan.

Sin embargo, Martin señaló que los diferenciales de bonos de calificación CCC se han ampliado, mientras que los diferenciales de bonos BB y B incluso se han estrechado. El sector inmobiliario y las acciones de baja capitalización han quedado rezagadas en este ciclo de suba de tasas, mientras que energía y finanzas se han visto beneficiadas.

Dan Suzuki, estratega global de inversiones de iCapital, analiza escenarios de mayor impacto. "Si las tasas suben abruptamente, es probable que los inversores se vean obligados a reducir aún más su exposición al riesgo, y recién ahí podría darse un deterioro más profundo en el sentimiento del mercado," señaló.

Marvin Loh, principal estratega macroeconómico de State Street Bank, fue aún más allá desde una perspectiva macro. Considera que actualmente gobiernos y empresas compiten intensamente por el capital y que la economía sigue mostrando solidez sin sustentos estructurales claros, un hecho digno de atención. Loh dijo:

"El informe de empleo del viernes volvió a confirmar este escenario económico: incluso sin esas condiciones estructurales que suelen bajar la desocupación, la economía funciona bien, las señales del mercado indican que la Reserva Federal debe subir las tasas, y seguimos creyendo que eso ocurrirá este año."

El detalle del informe de empleo aporta más argumentos a favor de una suba de tasas. En agosto, se crearon más empleos de los esperados y los datos de los dos meses anteriores fueron revisados al alza, por lo que pierde fuerza la tesis del enfriamiento del mercado laboral.

Sarah Hunt, estratega jefe de mercado de Alpine Saxon Woods, afirma que este informe brinda menos "municiones" a los "dovish" que lo que ofrecería un dato débil, y que el foco del mercado ahora está en la inflación: si el IPC de la próxima semana resulta elevado, se fortalecerán aún más los argumentos para una suba de tasas.

En cuanto a la estructura del empleo, Brad Conger, CIO de Hirtle & Co., observó en los datos las primeras señales del efecto de reemplazo por inteligencia artificial.

Destacó que los sectores de finanzas y tecnología perdieron unos 34 mil puestos, mientras que la construcción, manufactura y servicios públicos —industria ligada a la instalación de centros de datos, suministro de equipos y garantía energética— mostraron desempeños sólidos. "Si mirás bien, quizás veas un borrador del reemplazo por IA", señaló.

Con la temporada de balances a punto de finalizar, la importancia de los datos macroeconómicos aumentará de forma significativa en las próximas semanas. Greg Boutle, jefe de estrategia de acciones estadounidenses y derivados de BNP Paribas, declaró en una entrevista:

"Ahora es momento de mantener una postura relativamente prudente con las acciones, pero todavía no es hora de ser bajista. Los datos de empleo de hoy fueron un poco más 'hawkish', pero no responden realmente cuál será el próximo paso de la Reserva Federal. Por lo tanto, la cuestión clave es el IPC de la semana que viene y si la Reserva Federal subirá tasas antes de las elecciones de medio término en Estados Unidos."