¿Adiós o “hasta luego”? La era dorada de la inversión de valor

Spier fundó Aquamarine Capital en1997, gestionando aproximadamente500 millones de dólares en activos. Se autodefine como un “fiel discípulo” de Warren Buffett. En2007, junto al reconocido inversorMohnish Pabrai, ofertó650,000 dólares y ganó la oportunidad de almorzar con Buffett en una subasta benéfica.

Desde la creación del fondo enseptiembre de 1997, Aquamarine Capital ha logrado una tasa compuesta anual de retorno de capital superior al9%, ligeramente por encima del rendimiento anualizado del S&P500. Se ha convertido en uno de los pocos gestores de fondos capaces de generar, a largo plazo, rendimientos algo superiores al índice S&P500 y con un riesgo de pérdidas sostenidas significativamente menor.

¿Por qué un inversor en valor como Spier publicó un artículo con un título tan llamativo? Principalmente, por el impacto del rápido desarrollo de la inteligencia artificial.

En ese entonces, Spier enfrentaba frecuentemente una pregunta común a todos los gestores de fondos:

Quizás lo que realmente preguntan es: ¿tenés información privilegiada? ¿O alguna visión única?

No importa el método, Spier sostiene que todo lo que hace un inversor es para

Spier repasó sus más de 30 años de experiencia en inversión en valor y dijo: Si tengo alguna ventaja, proviene de “investigar con la cabeza gacha”.

En otros tiempos, todo era lento. El acceso al conocimiento era difícil, y los inversores obtenían información a través de investigaciones arduas, llamadas telefónicas, envío de informes anuales, etc. Esta“capacidad de conseguir información con esfuerzo” le ayudó a construir su ventaja. Además, los fragmentos de información debían ser ensamblados cuidadosamente y recopilados con esmero. La acumulación de conocimiento inversor se medía en “días” o incluso “semanas”.

En aquel entonces, para obtener una“ventaja informativa”, Spier asistía a las asambleas de accionistas de Berkshire; incluso viajó a Londres solo para poder comer una empanada de Cornualles con los fundadores del “Nomad Investment Partnership”Nick Sleep yQais Zakaria y escuchar sus ideas de inversión.

Sin embargo, ese mundo ya no volverá.

Con el desarrollo de la tecnología de la información, ya no es difícil acceder a los datos. Correos electrónicos, tuits, transmisiones en vivo, videos y podcasts permiten que todos obtengan grandes volúmenes de información de manera eficiente.

Y la aparición de los grandes modelos de lenguaje, como un “terremoto”, aceleró aún más la simetría informativa. El procesamiento de información pública se ha vuelto casi instantáneo; el análisis de empresas y el escaneo industrial se automatizan; la capacidad de obtener insights de datos se ha convertido en una herramienta a gran escala; la lógica analítica se replica y difunde rápidamente. Ahora, cualquiera puede acceder de inmediato a toda la información pública y resúmenes analíticos sobre una empresa. Hay innumerables informes de investigación y comunicados empresariales disponibles casi gratuitamente. Lo que antes requería días o incluso semanas de investigación, ahora puede lograrse en segundos. Las diferencias de información entre inversores prácticamente han desaparecido.

Spier sostiene que la“edad dorada de la inversión en valor” ha terminado. La época en la que la investigación profunda permitía superar al mercado y obtener retornos extraordinarios ha quedado atrás debido al avance tecnológico.

La fijación de precios de los activos será cada vez más precisa, lo que significa que el margen para obtener retornos mediante un mejor análisis se reducirá. Los “detalles sutiles” ocultos en las empresas —ya sean sus fortalezas o debilidades— ahora serán más fáciles de identificar. Un mejor análisis estará al alcance de todos y ya no equivaldrá necesariamente a mayores rendimientos extraordinarios. La distribución de los beneficios de la gestión activa se estrechará aún más, acercándose al rendimiento de los índices.

Durante mucho tiempo, la narrativa del valor de los inversores activos fue clara:

“Superar constantemente al mercado gracias a la ventaja informativa y la capacidad de análisis y juicio.”

Perola IAy las herramientas de datos han igualado la ventaja informativa, incrementando la dificultad de la gestión activa y reduciendo el Alpha sostenible

Cuando los modelos, marcos y fuentes de datos se parecen, comienza a proliferar la competencia homogénea.

• La asignación de activos tiende a las operaciones saturadas;

• La volatilidad del mercado se amplifica;

• El Beta se confunde con Alpha

En un mercado alcista, esta tendencia hacia la homogeneización puede interpretarse como una mejora en la eficiencia del mercado. Pero en situaciones de extrema volatilidad, puede convertirse en un amplificador de riesgos sistémicos.

Incluso surge un nuevo fenómeno: la competencia entre inversores ya no es sobre“quién ve más profundo”, sino“quién ve más rápido que los demás”. Y para aquellos que piensan así, la inversión cuantitativa está lista para “cosechar” cabezas con su guadaña.

Por supuesto, Spier cree que estos cambios no son necesariamente negativos. Destaca que la tecnología permite que el“inversor común”acceda más fácilmente a herramientas de análisis de alta calidad, promoviendo la democratización del sector y reduciendo los costos, beneficiando a más personas. Esto podría impulsar a más inversores a apostar por fondos indexados de bajo costo, volviéndose más atractivos frente a la gestión activa tradicional.

Para los inversores activos y en valor, la estrategia de Spier es seguir investigando en campo, combinar herramientas de grandes modelos para hacer validaciones cruzadas y dar importancia a las redes de relaciones. Cree que esto puede ser una “insistencia fútil”. “En el futuro, podría enfocar mi atención en construir redes de relaciones más profundas y en invertir en empresas que valoren los vínculos humanos”.

¿Acaso la inversión en valor realmente ha dicho “adiós”?

La IApuede igualar la ventaja informativa, pero no puede sustituir la investigación.

En el pasado, la lógica de investigación requería enormes cantidades de tiempo para recolectar información, organizarla, leer textos y realizar cálculos de modelos. Pero en un entorno donde la recopilación de datos es automática y las herramientas de análisis están disponibles, el enfoque y las hipótesis de cada inversor se convierten en el núcleo. El valor del análisis pasará de ser un“procesador de información”a un“evaluador estructural”.

Aun cuando la ventaja informativa haya desaparecido, la información y el conocimiento solo son condiciones previas para obtener ideas de inversión, pero el conocimiento por sí solo no es suficiente. Solo una buena capacidad de pensamiento puede generar ideas duraderas.

Para pensar con claridad, hay que procesar el conocimiento con modelos mentales adecuados. Los grandes modelos de lenguaje (LLM) son poderosas herramientas para sintetizar información conocida, pero tienen poco impacto en la identificación o validación de modelos mentales correctos.

Además, si todos usan herramientas similares, los errores pueden amplificarse. La verdadera diferencia de capacidad vuelve a ser: quién puede identificar los puntos ciegos del modelo; quién puede cuestionar los supuestos de los datos; quién puede resistir la“ilusión del consenso”. Quizás esto sea la futura“habilidad blanda”de los inversores.

Además, Spier considera que las diferencias clave entre los inversores del futuro radicarán más en las habilidades blandas:

En estos ámbitos, a diferencia de la ventaja informativa, las barreras de entrada son más distintivas y difíciles de replicar.

Por eso,“el fin de la edad dorada”no es un pronóstico pesimista, sino más bien una declaración de transición de etapa. Si antes la competencia entre inversores institucionales era:quién es más inteligente, quién tiene más información; en el futuro, la competencia será:quién es más sólido, quién es más paciente, quién tiene mayor visión a largo plazo.

La edad dorada anterior pertenecía a quienes dominaban la información. Pero la era futura será de quienes construyan sistemas a largo plazo, fomenten la disciplina organizacional y mantengan un conocimiento estructural.

Quizás en la era de la inteligencia artificial, no digamos adiós a la inversión en valor, sino que

veremos nacer una nueva forma de inversión en valor

Fuente: Spier: The Golden Age of Value Investing Is Over. (ver el artículo original); imágenes tomadas de internet.

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