Después de un aumento del 1460%, es momento de reevaluar los fundamentos de valor de ZEC
La narrativa y las emociones pueden crear mitos, pero los fundamentos determinan hasta dónde pueden llegar esos mitos.
Título original: Bitget Wallet Research: Después de un aumento del 1460%, una nueva mirada a los fundamentos de valor de ZEC
Autor original: Lacie Zhang, investigadora de Bitget Wallet
El origen del mito, el preludio del colapso
En los últimos dos meses, Zcash ($ZEC) se ha convertido en el foco más brillante de todo el mercado cripto. Desde los $50 a finales de septiembre hasta el reciente máximo de $730, el aumento fue del 1460%, y el FDV alcanzó un pico histórico de $13B en los últimos 8 años.
Lo que llevó el entusiasmo al máximo fue el apoyo de varias figuras de alto perfil: @naval, @0xMert_ y @CryptoHayes, entre otros, impulsaron el FOMO del mercado, atrayendo a numerosos KOL, minoristas e incluso algunos fondos a reconsiderar esta vieja blockchain. De manera poco común, tanto la comunidad cripto china como la internacional discutieron intensamente sobre ZEC, la narrativa de privacidad y el resurgimiento de la tecnología ZK. Privacy parece haber sido nuevamente consagrada como la "próxima gran tendencia" en el mercado cripto.
Sin embargo, detrás de este relato aparentemente candente y perfecto, algunos problemas fundamentales clave han sido ignorados: ¿El modelo económico de los mineros de ZEC, la seguridad de la red y la actividad en la cadena realmente pueden sostener un FDV de más de 10 mil millones de dólares? El equipo de investigación de Bitget Wallet te invita a descubrirlo en este artículo.
ZEC está en la víspera de la clásica "Hardware–Price Scissors" en la historia de PoW
Antes de discutir la sostenibilidad de cualquier proyecto PoW, los incentivos económicos del lado de la minería suelen reflejar de manera más directa la capacidad de captura de valor de la cadena.
Primero, calculemos el período de recuperación actual de ZEC:
1) Z15 Pro: la máquina de minería más popular actualmente
La máquina de minería ZEC más discutida en el mercado y la más buscada por los mineros es la Bitmain Antminer Z15 Pro, cuyas especificaciones son:
• Hashrate: 840 KH/s
• Consumo de energía: 2780 W, en operación real alrededor de 2560 W
• Eficiencia energética: 0.302 KH/W
Actualmente, en la web oficial solo hay futuros de la Z15 Pro, con entrega en abril de 2026, a un precio de $4,999. Para quienes no quieran esperar, pueden comprar unidades usadas en el mercado negro por alrededor de 50,000 RMB.
2) Hashrate y rentabilidad de la minería de ZEC: ingresos diarios sorprendentes
En los últimos dos meses, la alta rentabilidad de ZEC ha atraído rápidamente más hashrate, el hashrate total de la red comenzó a crecer notablemente y la dificultad ya está en un ciclo ascendente. El gráfico muestra claramente que el precio de ZEC (línea amarilla) comenzó a despegar a finales de septiembre, mientras que el hashrate (lila claro) y la dificultad (azul oscuro) aumentaron simultáneamente. Esta tendencia indica que el sector minero ya está reaccionando al aumento de precio.
Al momento de escribir este artículo, los parámetros clave de la red Zcash son:
• Hashrate total: 13.31 GH/s
• Dificultad de la red: 118.68M
• Recompensa por bloque: 1.5625 ZEC
Para calcular los ingresos diarios, usamos los parámetros de la Z15 Pro en una calculadora de minería y configuramos los valores estándar:
• Comisión del pool: 2%
• Precio de la electricidad: $0.08 / kWh
• Consumo eléctrico diario: $5.34 (2.78 kW × 24 horas × $0.08/kWh)
Así obtenemos una cifra sorprendente: ¡una sola Z15 Pro genera casi $60 netos al día (UTC+8)! Y según los datos históricos, este alto rendimiento ya lleva al menos una semana.
3) Período de recuperación: un ROI extremadamente raro
Suponiendo que la dificultad de la red no cambie a corto plazo y que el costo de la electricidad sea estable, calculamos el período de recuperación usando el precio de futuros de la Z15 Pro de $4,999.
Para reflejar el costo real, consideramos una depreciación lineal de la máquina durante 5 años (1826 días):
• Costo diario de la máquina: $2.74
• Ingreso neto diario considerando depreciación: aproximadamente $56.04 (UTC+8)
Por lo tanto, el período de recuperación estático de una Z15 Pro es de solo 89 días, lo que equivale a una tasa de retorno anual del 410%.
Esta cifra es extremadamente rara en toda la historia de PoW, incluso podría decirse que es anómala:
• El período de recuperación de las máquinas de BTC en ciclos alcistas suele ser de 12–24 meses
• En la era PoW de ETH, el ROI de las máquinas era de 300–600 días
• Cualquier proyecto PoW con recuperación menor a 120 días (FIL, XCH, RVN, etc.) casi siempre experimentó un colapso tras un aumento explosivo
4) Revisión de casos: la repetida "Hardware–Price Scissors"
La "Hardware-Price Scissors" es un guion repetido en la historia de la minería PoW, donde los mineros compran máquinas a precios inflados durante el pico de precio y FOMO (cuando el ROI parece bajísimo, solo 4 meses para recuperar). Sin embargo, cuando las máquinas finalmente se entregan y el hashrate se dispara (normalmente con más de 3 meses de retraso), los grandes jugadores venden en la cima, dejando a los mineros enfrentando una doble pérdida de "precio a la mitad + producción a la mitad", y sus máquinas se convierten instantáneamente en chatarra cara.
• En mayo de 2021, Chia provocó una escasez global de discos duros. El precio de XCH subió a $1,600 y el período de recuperación de los primeros discos duros cayó a menos de 130 días (UTC+8). Esta rentabilidad extrema provocó una ola global de hashrate de almacenamiento. Sin embargo, luego vino la "tijera" brutal: aunque el precio cayó, los discos duros pedidos seguían entrando en línea, el hashrate total siguió aumentando incluso después del pico de precio, y el período de recuperación pasó rápidamente de 30 días a más de 3,000 días.
Observando los datos de la máquina IceRiver KS1, a mediados de 2023 su período de recuperación llegó a ser de solo 150 días (UTC+8). A diferencia de Chia, el precio de KAS incluso mantuvo una tendencia alcista. Pero aun así, los mineros perdieron dinero, porque la tasa de crecimiento del hashrate superó ampliamente la del precio. La rápida iteración y despliegue masivo de ASIC industriales hizo que la dificultad de la red aumentara exponencialmente. Aunque el precio se mantuvo fuerte, debido al aumento de dificultad, el período de recuperación de la KS1 se disparó de manera irreversible a 3,500 días.
El nivel de hashrate de ZEC está en el rango de peligro históricamente atacado por el 51%
Más allá del modelo económico de la minería, otra línea de riesgo decisiva es la seguridad de la red y la escala del hashrate. Para las cadenas PoW, la "escala total de hashrate + costo de ataque del 51%" determina directamente si pueden sostener una alta valoración.
1) Escala total de hashrate: equivalente a una granja de bitcoin pequeña o mediana
Al momento de escribir, el hashrate total de ZEC es de aproximadamente 13.31 GSol/s. Considerando que una Z15 Pro tiene 0.00084 GSol/s, solo se necesitan unas 14,857 Z15 Pro, con un consumo energético de unos 40 MW, equivalente a una granja de bitcoin pequeña o mediana.
En términos de escala de red, la base de seguridad de Zcash es extremadamente débil, ya está en el rango de riesgo de muchas cadenas PoW pequeñas que han sufrido ataques del 51%.
2) Costo de ataque: teóricamente solo unos pocos millones de dólares
Generalmente, para lanzar un ataque del 51% se necesita controlar más del 50% del hashrate total al mismo tiempo. Si la red de ZEC puede ser dominada con unas 16,000 Z15 Pro, un atacante solo necesita alquilar o comprar unos miles de equipos para controlar más del 50% del hashrate.
Estimación aproximada:
• Cada Z15 Pro cuesta ~$5,000 en futuros, y compras de más de 300 unidades pueden obtener al menos un 10% de descuento
• Controlar el hashrate con ~8,000 unidades → costo máximo de ~$40M, consumo energético de unos 20 MW
• Si se alquilan o se compran usadas, el costo real podría ser de solo unos pocos millones de dólares
En una blockchain con un FDV cercano a los 10 mil millones de dólares, solo se necesita una inversión de unos pocos millones en hashrate para lanzar un posible reordenamiento de la cadena o un doble gasto, lo que representa un riesgo estructural difícil de ignorar.
3) Comparación con cadenas principales: enorme brecha de seguridad
Para que la comparación sea más clara, veamos una comparación simple con otras grandes cadenas PoW:
Lo más importante es que el hashrate actual de ZEC no solo es mucho menor que el de BTC/LTC/KAS y otras cadenas PoW principales, sino que incluso ETC, BTG, VTC y BSV, que han sufrido ataques del 51%, tenían un hashrate más alto que el actual de ZEC cuando fueron atacadas. Esto significa que la seguridad de la red de ZEC ya está en una zona de peligro susceptible a ataques.
Los datos on-chain revelan que el uso real de ZCash sigue siendo muy limitado
A pesar de la creciente narrativa de ZEC recientemente, los datos on-chain ofrecen una perspectiva más fría: hay una desviación significativa entre el uso real y el FDV de miles de millones.
Desde el volumen de transacciones y direcciones activas hasta el tamaño del ecosistema, la actividad real de la red Zcash está lejos de la prosperidad que sugiere el precio:
• El promedio diario de transacciones en el último mes fue de solo 15,000 – 18,000 por día, apenas el 1% – 2% de una gran blockchain
• Como cadena de privacidad, la gran mayoría de las transacciones siguen siendo transparentes, las transacciones shielded son menos del 10%
Revalorización cuando el mercado pasa de la euforia a la calma
Narrativas, emociones, efecto celebridad y trampas económicas de la minería han llevado a un proyecto dormido durante ocho años a la cima de la opinión pública. Pero más allá de la apariencia bulliciosa, cuando volvemos a los tres aspectos más fundamentales de blockchain: sostenibilidad económica, seguridad de la red y adopción on-chain, ZEC muestra una imagen completamente opuesta.
Esto es:
• Un esquema de minería con solo 89 días para recuperar la inversión y un 410% anual
• Un hashrate equivalente al de una granja de bitcoin mediana, un costo de ataque del 51% de solo unos millones de dólares, un volumen de transacciones y usuarios activos diarios de solo el 1%–2% de las principales blockchains, y una función de privacidad utilizada en menos del 10% de las transacciones en una cadena PoW
La historia ha demostrado innumerables veces: un período de recuperación extremadamente corto (ROI muy alto) suele ser un presagio de un colapso minero y de precios.
No puedo afirmar si ZEC será la excepción.
Pero la ley del mundo cripto nunca ha cambiado: la narrativa y la emoción pueden crear mitos, pero los fundamentos determinan hasta dónde puede llegar ese mito.
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