【Hilo en inglés】¿Es USDe realmente lo suficientemente seguro?

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A menos que ocurran varios “cisnes negros” al mismo tiempo, USDe sigue siendo seguro.

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The Smart Ape

Opinión:

The Smart Ape: Cada vez más personas empiezan a preocuparse por USDe, especialmente después del reciente evento de desvinculación. Esta desvinculación generó muchas emociones, lo que hace más difícil mantener la objetividad. Mi objetivo es hacer un análisis claro y basado en hechos sobre Ethena. Con toda la información, podés formar tu propia opinión, en vez de seguir la de quienes pueden tener sesgos o intereses ocultos. En la noche del 10 de octubre, USDe sufrió una grave desvinculación; cuando vi que bajó a 0,65 dólares, yo mismo me asusté. Pero en realidad, la desvinculación solo ocurrió en Binance. En plataformas con mayor liquidez como Curve y Bybit, USDe casi no tuvo fluctuaciones, y tras caer a un mínimo de 0,93 dólares, se recuperó rápidamente. Mucha gente compara Luna/UST con Ethena, pero en esencia, estos dos sistemas son completamente diferentes. Primero, Luna no tenía ingresos reales, mientras que Ethena sí, ya que obtiene ganancias a través del staking líquido y las tasas de financiación perpetua. El UST de Luna estaba respaldado por su propio token $LUNA, lo que significa que en realidad no tenía ningún respaldo real. Cuando Luna colapsó, UST también colapsó. En cambio, Ethena está respaldada por una posición delta neutral, no por $ENA ni ningún otro token relacionado con Ethena. A diferencia del 20% de tasa anual fija de Anchor, Ethena no garantiza ningún rendimiento, ya que varía según el mercado. Por último, el crecimiento de Luna era ilimitado, sin mecanismos para frenar la expansión. El crecimiento de Ethena está limitado por el total de contratos abiertos en los exchanges. Cuanto más grande se vuelve, menores son los rendimientos, lo que mantiene el equilibrio de su tamaño. Por lo tanto, Ethena y Luna son completamente diferentes. Ethena podría fallar, como cualquier protocolo, pero no fallará por las mismas razones que Luna. Todos los stablecoins tienen riesgos, incluso $USDT y $USDC tienen sus propias debilidades. Lo importante es entender cuáles son esos riesgos y cuán graves los considerás. Ethena depende de una estrategia delta neutral: mantiene una posición larga (BTC, ETH) a través de staking líquido o protocolos de préstamos, y una posición corta a través de contratos perpetuos en CEX. Personalmente, creo que el mayor riesgo es que si los principales exchanges (Binance, Bybit, OKX, Bitget) colapsan o congelan los retiros, Ethena perdería su cobertura, lo que llevaría a una desvinculación inmediata. También existe el riesgo de la tasa de financiación. Si la tasa de financiación es negativa durante mucho tiempo, Ethena quemará capital en vez de generar ganancias. Históricamente, la tasa de financiación ha sido positiva más del 90% del tiempo, lo que compensa los periodos cortos de financiación negativa. USDe también realiza rebasings: cuando el protocolo obtiene ganancias, se acuñan nuevos tokens, y si el mercado retrocede o el valor del colateral cae, puede haber un leve efecto dilutivo. No podés retirar durante el rebasing, así que con el tiempo esto podría llevar a un leve déficit de colateral. Ethena también opera en un ecosistema altamente apalancado. Un evento de desapalancamiento masivo como la reacción en cadena del 10 de octubre podría interrumpir la cobertura o forzar liquidaciones. Finalmente, todas las posiciones cortas perpetuas de Ethena están denominadas en USDT, no en USDe. Si USDT se desvincula, USDe también lo hará. Idealmente, los contratos perpetuos deberían estar denominados en USDe, pero convencer a Binance de cambiar BTC/USDT por BTC/USDe es casi imposible. [El texto original está en inglés]