Cómo el apalancamiento nativo de las criptomonedas impulsó la caída de Bitcoin mientras los ETF apenas se inmutaron
JPMorgan atribuye la reciente venta masiva de Bitcoin (BTC) y Ethereum (ETH) al apalancamiento nativo cripto más que a salidas institucionales, señalando que los ETFs spot y los futuros de CME absorbieron ventas forzadas mínimas, mientras que los mercados de futuros perpetuos enfrentaron una fuerte reducción de apalancamiento en ambos activos.
Bitcoin cayó un 13,1% desde $122,316 el 3 de octubre a $106,329 el 17 de octubre, mientras que el interés abierto en perpetuos bajó de aproximadamente $70 mil millones a $58 mil millones el 10 de octubre. Esta caída de $12 mil millones indica liquidaciones forzadas en lugar de salidas ordenadas de posiciones.
Los datos de Farside Investors muestran que los ETFs spot de Bitcoin registraron salidas netas de $70,4 millones concentradas en los días 14, 15 y 16 de octubre, una cifra mínima en comparación con la magnitud del movimiento de precios y la liquidación de apalancamiento en los mercados de derivados.
Ethereum experimentó una reducción de apalancamiento aún más severa en relación a su tamaño de mercado. El interés abierto en perpetuos cayó de aproximadamente $28 mil millones a entre $19 mil millones y $20 mil millones el 10 de octubre, representando una baja de $9 mil millones a $10 mil millones.
Los ETFs spot de Ethereum registraron salidas netas de $668,9 millones entre el 9, 10, 13 y 16 de octubre, casi 9,5 veces las salidas de los ETFs de Bitcoin, con rescates concentrados el 10 y 13 de octubre.
A pesar de la mayor respuesta institucional en los ETFs de Ethereum, JPMorgan concluyó que la reducción de apalancamiento en los futuros perpetuos impulsó la acción de precios en ambos activos, mientras que los flujos de los ETFs mostraron “poca venta forzada” en comparación con la cascada de derivados.
Los datos respaldan la tesis del banco. El interés abierto de Ethereum cayó aproximadamente un 35%, mientras que el de Bitcoin bajó alrededor de un 17%. Sin embargo, ambos activos experimentaron una venta coordinada el 10 de octubre a medida que se deshacía el apalancamiento en los mercados cripto nativos.
| Flujos netos de ETF spot en EE.UU. (US$m) | 3–16 de octubre, 2025 | +3,406.9 | +745.9 | Suma del “Total” diario de Farside para cada fecha; el 17 de octubre no muestra entrada. |
| Variación de OI en futuros CME | 9 → 10 de octubre, 2025 | ~estable a leve baja de un dígito | baja; más fuerte que BTC | La cobertura indica que el OI de CME BTC se mantuvo ampliamente estable durante la liquidación, mientras que ETH experimentó más desarme; los cambios diarios exactos de OI en CME no se publican. |
| Cambio agregado de OI en perpetuos (nocional) | 10–11 de octubre, 2025 (24–48h) | ≈ −40% | ≈ −40% | Desapalancamiento generalizado en perpetuos según Kaiko/JPMorgan; coincide con reportes contemporáneos. |
Mecánica de la liquidación en perpetuos
Los futuros perpetuos exageran los movimientos porque el apalancamiento obliga a operar. Cuando los precios se quiebran, las relaciones de margen se deterioran y los exchanges liquidan posiciones con margen insuficiente mediante órdenes de mercado que impactan libros poco líquidos y desencadenan cascadas reflexivas.
El cross-margin amplifica esta dinámica, ya que la garantía marcada a mercado se reduce a medida que el activo cae, forzando a cuentas que parecían seguras a superar los umbrales de mantenimiento y añadir más flujo forzado.
Las tasas de financiamiento ofrecen la señal más rápida. Durante una liquidación bajista, los perpetuos suelen pasar a tasas negativas sostenidas, con el perpetuo cotizando con descuento respecto al índice spot.
El giro llega cuando la tasa de financiamiento vuelve hacia cero mientras la prima o descuento del perpetuo se cierra, idealmente con el precio estabilizándose gracias al aumento del volumen spot y no solo por la actividad en perpetuos.
El interés abierto es el segundo pilar. Una caída brusca en el interés abierto agregado junto con la venta indica que el apalancamiento salió del sistema en vez de rotar a nuevos cortos.
La caída del 17% en Bitcoin y del 35% en Ethereum en interés abierto apuntan a un desapalancamiento genuino.
Una reconstrucción constructiva es lenta y liderada por el spot. Los precios se recuperan o permanecen en el nivel base mientras el interés abierto sube moderadamente, el financiamiento se mantiene casi plano y la base perpetua permanece ajustada.
Un piso duradero tras una liquidación en perpetuos se ve como una financiación negativa volviendo a cero, el descuento del perpetuo cerrándose, el interés abierto reiniciándose y reconstruyéndose gradualmente, y la curva de futuros volviendo a un leve contango.
El post How crypto-native leverage drove Bitcoin sell-off while ETFs barely flinched apareció primero en CryptoSlate.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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