¡El aumento de las expectativas de subida de tasas por parte de la Reserva Federal impulsa una ola de ventas de bonos estadounidenses! Los bonos japoneses siguen la tendencia, y el rendimiento a 10 años se acerca al 2.8%.

Según ha informado la APP de Zhitong Finance en español, debido a que los datos del IPC de octubre en Estados Unidos superaron las expectativas, lo que llevó al mercado a aumentar las apuestas sobre una posible subida de tasas más agresiva por parte de la Reserva Federal, los bonos del Tesoro estadounidense se vieron sometidos a ventas el martes, y los bonos del gobierno japonés cayeron el miércoles siguiendo la baja del mercado estadounidense durante la noche. El rendimiento de los bonos japoneses de referencia a 10 años subió bruscamente 10,5 puntos básicos hasta el 2,795%; el rendimiento de los bonos a 5 años aumentó 9,5 puntos básicos hasta el 2,195%; y el rendimiento de los bonos a 2 años, más sensibles a la política monetaria, escaló 8,5 puntos básicos hasta el 1,86%.

El índice de precios al consumidor (IPC) general y el IPC subyacente mensual de octubre en Estados Unidos superaron ambas las expectativas del mercado, lo que indica que las presiones inflacionarias siguen siendo elevadas y refuerza el argumento para que la Reserva Federal continúe con las subidas de tasas. Según los datos publicados el martes por la Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos (BLS), el IPC mensual de octubre creció un 0,4%, por encima del 0,3% previsto y del 0,6% registrado anteriormente; el IPC subyacente, que excluye componentes volátiles como energía y alimentos, creció un 0,3% mensual, superando el 0,2% esperado y manteniendo el 0,3% anterior (no hay datos interanuales para el IPC y el IPC subyacente de octubre, ya que el cierre del gobierno federal estadounidense en octubre del año pasado provocó la falta de datos).

Este dato de IPC es el último antes de la reunión de política monetaria de la Reserva Federal de los días 8 y 9 de diciembre (el IPC de noviembre se publicará el 10 de diciembre, es decir, al día siguiente de la decisión, momento en el que se retomará la comparación interanual). El dato de empleo no agrícola publicado la semana pasada mostró un aumento de 165.000 puestos, muy por encima de lo esperado, y la tasa de desempleo bajó al 4,1%. Junto a la persistencia de la inflación subyacente, la atención del mercado se centra ahora en si la subida de tipos de diciembre será de 25 o 50 puntos básicos.

Tras la publicación de los datos del IPC de octubre de EEUU, el mercado incrementó sus apuestas a una subida de tasas por parte de la Reserva Federal. Además de descontar casi al 100% una subida en diciembre, el mercado aumentó las probabilidades de una subida de 50 puntos básicos el próximo mes, y reforzó las apuestas a que la Fed subirá las tasas al menos dos veces más antes de mediados de 2027.

La reacción del mercado de bonos del Tesoro estadounidense fue especialmente marcada. Tras la publicación de los datos de inflación, los rendimientos de los bonos a corto plazo subieron rápidamente; el rendimiento del bono a 2 años, el más sensible a las expectativas de la Fed, subió bruscamente hasta 18 puntos básicos en algún momento, lo que refleja que los inversores están reevaluando la trayectoria de los tipos para los próximos meses. Al mismo tiempo, los rendimientos del bono a 10 años también aumentaron notablemente, y resurgieron las preocupaciones de que la Fed podría extender el ciclo de endurecimiento.

Esta caída de los bonos japoneses refleja la creciente correlación entre los mercados globales de bonos. Los datos de inflación estadounidenses han reavivado las preocupaciones sobre que la Fed siga endureciendo la política monetaria, impulsando los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y ejerciendo presión sobre otros mercados de bonos asiáticos y especialmente sobre Japón. Dado que el rendimiento de los bonos estadounidenses es una referencia clave para los mercados financieros internacionales, sus subidas suelen elevar los requerimientos de rentabilidad en otras grandes economías, sobre todo en un entorno en el que los inversores globales están revisando las expectativas sobre las políticas de los principales bancos centrales.

En el caso de los bonos japoneses, el impacto del aumento de los rendimientos estadounidenses no se limita al sentimiento temporal del mercado. El diferencial de tasas entre Estados Unidos y Japón es un factor clave que afecta al tipo de cambio del yen y a la asignación transfronteriza de capital. Cuando se prevé un aumento de las tasas en EEUU, mientras el Banco de Japón sigue ajustando la política monetaria de manera gradual, es probable que el diferencial se amplíe nuevamente, lo que influirá en la intención de los inversores nacionales y extranjeros de mantener activos denominados en yen. Si los rendimientos de los bonos estadounidenses siguen al alza, los bonos japoneses tendrán que ofrecer una rentabilidad más atractiva para mantener su atractivo ante los inversores internacionales.

Esta oleada vendedora también marca un cambio de tendencia en el mercado de bonos japonés. En las sesiones anteriores, la caída de las bolsas USA había desencadenado una demanda de refugio que llevó al alza a los bonos japoneses —y los operadores habían rebajado sus expectativas de subidas de tipos por parte del Banco de Japón—, favoreciendo una recuperación previa de los bonos nipones.

Kadota Shinichiro, jefe de estrategia de Forex y tasas de Barclays Japan, indicó que la mejora general del apetito por riesgo “refleja que el mercado está pasando de una dinámica previa de marcadas caídas de los rendimientos a una reversión de tendencia”. Calificó la anterior caída de los rendimientos japoneses de “algo excesiva” y considera que todavía hay espacio para repuntes que compensen parte del bajón anterior.

La deuda japonesa enfrenta presión por la política local; atención también a factores fiscales y de oferta/demanda de bonos

Además del efecto contagio del mercado de bonos estadounidense, la dirección de la política monetaria del Banco de Japón es también un factor clave para los rendimientos de la deuda japonesa. En septiembre, el Banco de Japón subió su tasa de política hasta el 1,25% y mantuvo los tipos sin cambios en la reunión de política monetaria de finales de octubre. Sin embargo, el Banco de Japón empezó a mostrar una preocupación mayor por los riesgos inflacionarios, insinuando margen para futuras subidas. El gobernador del Banco de Japón, Ueda Kazuo, declaró que el banco discutirá el tema de las tasas en cada reunión, incluida la próxima en diciembre, y que no se comprometerá de antemano a un ritmo fijo de subidas.

El informe de Perspectivas Económicas y de Precios de Japón publicado por el Banco de Japón en octubre señalaba que la inflación subyacente japonesa ha alcanzado aproximadamente el objetivo de estabilidad de precios del 2%. El banco considera que el comportamiento salarial y de fijación de precios de las empresas, así como las expectativas de inflación de hogares y empresas, han cambiado gradualmente, y que la inflación está pasando de ser impulsada por shocks de costes externos a ser de carácter más persistente. El Banco de Japón afirma que, con la inflación subyacente cerca del objetivo, la política monetaria debe centrarse en evitar que la inflación lo sobrepase aún más.

Esta señal política implica que la etapa de ultraflexibilidad monetaria a largo plazo ha cambiado en Japón. Con la inflación consolidándose cerca del 2%, crece la atención sobre el momento y el nivel final de la próxima subida de tipos. Las actas de la reunión de septiembre del Banco de Japón revelan que varios responsables apoyan seguir elevando tasas, y algunos consideran que si la inflación supera las expectativas, el banco podría acelerar el ritmo de subidas. Por lo tanto, el mercado ve un aumento de tasas en diciembre como una opción importante.

La normalización de la política monetaria del Banco de Japón también enfrenta al mercado de bonos japonés a un entorno de valoración diferente respecto al pasado. Durante muchos años, el Banco de Japón mantuvo los costes de financiación bajos mediante una gran compra de bonos y el control de la curva de rendimientos, lo que llevó las tasas de la deuda nipona a niveles muy bajos por largo tiempo. Ahora, con las tasas subiendo y el banco ajustando gradualmente sus compras, el mercado debe reevaluar el nivel razonable de los rendimientos. Las expectativas sobre los tipos futuros, los cambios en el balance del banco y la percepción de la inflación a largo plazo pueden impulsar aún más la volatilidad de los rendimientos.

Cabe señalar que la subida de los rendimientos de los bonos japoneses no se debe únicamente a las expectativas de política del banco central. La consejera Junko Koeda del Banco de Japón destacó anteriormente que las tasas a largo plazo también están influenciadas por la prima de riesgo inflacionario, riesgos fiscales y la relación oferta/demanda de deuda. Por ejemplo, un aumento de los precios internacionales del petróleo puede incrementar la preocupación mundial sobre la inflación y, a través de la interconexión de los mercados globales, elevar las tasas japonesas a largo plazo.

Paralelamente, factores como la oferta de deuda pública, la demanda de inversores y los cambios en la tenencia del Banco de Japón impactan también en la prima de riesgo exigida por el mercado. El mercado de bonos japonés enfrenta presión debido a la situación fiscal y los cambios en la estructura de oferta y demanda a largo plazo. La deuda pública nipona ha sido elevada durante mucho tiempo, y cuando crece la preocupación de que el gobierno pueda aumentar el gasto o incrementar la emisión de bonos a futuro, los inversores suelen exigir mayores rendimientos, en compensación por el riesgo fiscal y de plazo potenciales.

En resumen, la reciente caída de los bonos japoneses es resultado conjunto del choque externo de tasas y de las expectativas de normalización de la política monetaria interna. En el corto plazo, los datos de inflación en EEUU y las señales de la Reserva Federal seguirán dominando el sentimiento de los mercados globales de bonos; si los rendimientos estadounidenses continúan subiendo, los japoneses podrían seguir esa senda. A medio y largo plazo, la retirada progresiva de la ultraflexibilidad del Banco de Japón, la consolidación de la inflación nacional, así como los cambios en la prima de plazo derivados de la situación fiscal y de la oferta/demanda de deuda, hacen prever que los rendimientos japoneses puedan mantenerse por encima del nivel históricamente bajo de años anteriores.