La inversión en IA entra en el "valle de la desilusión"; ¡los próximos 18 meses serán una prueba de vida o muerte!

Cada ronda de grandes inversiones en infraestructura computacional finalmente llega a la misma encrucijada: el mercado comienza a cuestionar los retornos.

Un informe de Goldman Sachs del 10 de noviembre señala que la inversión en IA actualmente se encuentra en el "valle de la desilusión" (trough of disillusionment). Las recientes oscilaciones en los mercados de renta variable y crédito, la estructura cada vez más compleja de financiamiento circular y la nueva incertidumbre regulatoria tras las elecciones intermedias en Estados Unidos han llevado al mercado a dudar si el gasto en capital de la IA puede sostenerse.

Eric Sheridan, analista jefe de investigación de acciones de Internet de Estados Unidos en la entidad, dice directamente: "Cada ciclo de computación que analizo tiene la misma curva: entusiasmo inicial por el producto, expansión de la escala de inversión, y luego, un escrutinio sobre los retornos."

Él enfatiza que esta no es la primera vez que surge un sentimiento de desilusión en este ciclo. En los últimos 12 a 18 meses, ha habido tres correcciones de mercado en torno al tema de la IA: el pasado otoño e invierno, este verano y ahora. Sin embargo, admite: "Sin duda las apuestas son más altas, porque hemos avanzado más en el ciclo y los fondos invertidos han aumentado significativamente."

El fundador y CEO de Social Capital, Chamath Palihapitiya, afirma claramente en el informe: "Veo un grave desajuste entre la capacidad comprometida de los centros de datos, la capacidad real y los retornos." Advierte que los próximos 18 meses serán una "liquidación": el mercado irá diferenciando gradualmente qué modelos de negocio e infraestructuras de IA son sostenibles y cuáles no lo son.

La vulnerabilidad fatal de los nuevos proveedores de nube

Chamath Palihapitiya hace un análisis detallado del área bajo mayor presión actualmente: los nuevos proveedores de nube (Neoclouds).

"Veo un desajuste entre la capacidad comprometida de los centros de datos, la capacidad real y los retornos", dice. "Esto es especialmente crucial para los nuevos proveedores de nube, que han asumido grandes compromisos en GPU, energía y capacidad en centros de datos, pero la demanda necesaria para respaldar estos compromisos depende en última instancia de que los clientes finales obtengan retornos significativos del gasto en IA."

Palihapitiya compara esto con la industria aérea: las GPU son los motores, los centros de datos son el fuselaje, el terreno con suministro eléctrico es el aeropuerto, y la capacidad computacional se vende por hora como un asiento —y una hora de computación no vendida es como un asiento vacío que desaparece para siempre. El umbral de equilibrio para los nuevos proveedores de nube es alrededor del 70-75% de utilización; por encima de ese nivel, pueden generar ganancias reales.

Además, señala que el mayor problema ahora está en el lado de la demanda: los proyectos de IA empresariales se enfrentan a dificultades de implementación, resistencia de empleados medios y las ganancias de productividad suelen perderse en otras partes de la cadena de valor. "Hoy, las compañías que pueden atribuir su rentabilidad o crecimiento de beneficios a la IA son básicamente cero."

18 meses: la ventana de liquidación

Palihapitiya tiene un juicio claro sobre la ventana temporal: "Los próximos 18 meses serán cruciales. Puede que aún no obtengamos respuestas finales entonces, pero sentaremos las bases para un proceso de liquidación, distinguiendo compromisos de negocio e infraestructura de IA sostenibles y no sostenibles."

Explica que la clave de esta ventana radica en que más empresas principales dentro de la cadena de la industria de IA pasarán al escrutinio de los mercados públicos, permitiendo a los inversores juzgar con mayor claridad si sus modelos de negocio pueden seguir expandiéndose.

Un indicador digno de seguimiento es: ¿El modelo de ingresos de los principales proveedores de modelos sigue basándose en el "consumo por token", o están migrando hacia un "precio por resultado"? "La suscripción no equivale a una tarificación basada en resultados, pero se acerca más en esa dirección", añade.

Proveedores de nube a hiperescala: ¿Aún es posible un retorno superior al 15%?

A pesar de las presiones, Goldman Sachs es relativamente optimista en cuanto a los hiperescalares (Hyperscalers).

Sheridan indica: "Aun así, estimamos que los seis principales proveedores de nube a hiperescala de EE.UU. pueden lograr sin dificultad un rendimiento sobre el capital invertido (ROIC) superior al 15%." Estos seis son Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle y SpaceX, con ingresos acumulados previstos de unos 1,42 billones de dólares entre 2028 y 2030.

Hasta el tercer trimestre de 2026, los ingresos pendientes de las tres principales nubes —AWS, Azure y Google Cloud— ya suman 1,8 billones de dólares, un crecimiento interanual de aproximadamente el 140%. Algunos hiperescalares han revelado que prevén que cerca del 50% de estos pedidos se conviertan en ingresos en los siguientes dos años.

"La visibilidad nunca aparece tan rápido como los inversores desean," señala Sheridan. "Pero las compañías ya han logrado avances sustanciales."

Mercados de capital: ya aparecen fisuras

Las señales de presión en los mercados de capital también son ineludibles.

Miriam Wheeler, responsable global de financiamiento apalancado de Goldman Sachs, apunta que el ritmo de operaciones relacionadas con IA en el mercado de bonos de alto rendimiento se ha ralentizado considerablemente. Este verano, se esperaba la emisión de 60 mil millones de dólares en otoño, ampliando los diferenciales. Pero en el último mes, casi no ha habido nuevas operaciones en el mercado no grado de inversión.

"La diferenciación probablemente seguirá siendo el tema dominante en el mercado de alto rendimiento," dice Wheeler, "y esto refleja las dinámicas que ocurren en el mercado en general." Ella prevé que los principales desarrolladores y proyectos seguirán accediendo a canales de financiación más manejables, mientras que otros enfrentarán mayores desafíos.

Los datos de Amanda Lynam, estratega jefe de crédito de Goldman Sachs, revelan un problema más profundo: el verdadero limitante es la saturación del mercado, no tanto el coste de financiación. Hasta principios de noviembre de 2026, los cinco principales hiperescalares ya han emitido 296 mil millones de dólares en deuda este año, superando la previsión anual de 250 mil millones. Además, estos cinco tienen 1,7 billones en compromisos de arrendamiento (el 75% aún no efectivos) y 1,9 billones en otros compromisos de compra—de los cuales 685 mil millones vencerán antes de finales de 2027.

"Las agencias de calificación han adoptado una postura más cautelosa," escribe Lynam. En septiembre de 2026, Moody’s indicó que los compromisos financieros totales de los hiperescalares han crecido ocho veces desde 2023; en octubre, S&P afirmó que "el margen de tolerancia en el ecosistema de financiación de IA se está estrechando".

Si la demanda no se materializa

Palihapitiya también considera el peor escenario posible, aunque no prevé un colapso al estilo de 1999.

"Lo más probable es que veamos un período de racionalización," apunta. Los clientes finales podrían negarse a aumentar el gasto; si el mercado de deuda pierde confianza en los supuestos de uso, aumentará el coste del capital —"los emisores más débiles podrían afrontar tasas cercanas al 20%, los diferenciales de CDS podrían acercarse a los 1.000 puntos básicos, y hasta los prestatarios de grado de inversión podrían enfrentar costes de financiación de cerca del 10%."

Él cree que el resultado más probable será una redistribución de activos, no una crisis. Los hiperescalares, con balances sólidos y negocios fundamentales robustos, serán compradores naturales de activos.

Sheridan está de acuerdo y añade tres condiciones que podrían desencadenar una desaceleración del ciclo: "Si la demanda es decepcionante, el acceso al capital se bloquea o el ecosistema de IA se encuentra con una escasez de energía—el actual valle de la desilusión podría transformarse en una contracción duradera."