Goldman Sachs señala la línea de tendencia clave, el último soporte del Nasdaq está en peligro.

El índice Nasdaq 100 ha caído durante cuatro semanas consecutivas, y una línea de tendencia de varios años se ha convertido en el último soporte técnico del mercado, el cual enfrenta una prueba decisiva.

Peter Callahan, principal especialista en tecnología, medios y telecomunicaciones de Goldman Sachs, señaló claramente en su informe semanal más reciente que el índice Nasdaq 100 está volviendo a probar la línea de tendencia clave que conecta los mínimos de abril de 2025 y marzo de 2026. El cierre del jueves pasado, en torno a los 26.630 puntos, cayó prácticamente sobre esta línea, y el viernes, impulsado por el repunte de las acciones de semiconductores, el índice cerró en 26.990 puntos, apenas un 1% por encima de la línea de tendencia y aún un 14% por debajo del máximo histórico de 31.361 puntos del 6 de octubre. Callahan escribió que la importancia de este nivel no puede subestimarse.

Si la línea de tendencia se rompe, los gráficos de Callahan muestran que el siguiente soporte claro estaría cerca del mínimo de marzo de 2026, alrededor de los 23.000 puntos, lo que representaría una caída adicional de un 15% desde el nivel actual. Al mismo tiempo, los indicadores de sentimiento extremo del mercado ya han encendido todas las alarmas: el jueves pasado se registró el mayor volumen de opciones put negociadas en un solo día en la historia del Chicago Board Options Exchange, y la volatilidad de la cesta principal de acciones de semiconductores de Goldman Sachs se disparó a 93, el nivel más alto desde abril de este año.

El índice Nasdaq 100 cayó alrededor de un 5% la semana pasada, sumando su cuarta semana consecutiva a la baja. El índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) acumula una caída del 28% en los últimos 22 días de negociación. Callahan señaló que este ritmo de descenso solo tiene unos pocos precedentes desde 1997, incluyendo el estallido de la burbuja de internet, la crisis financiera global de 2008 y el impacto del Covid-19.

Callahan no oculta su descripción del sentimiento actual: "Es difícil exagerar lo complicado que está el mercado"; a pesar de que los datos fundamentales a nivel micro, como los precios de la memoria, los precios de la capacidad de cómputo, la visibilidad de la oferta y la demanda y las ganancias del tercer trimestre, siguen siendo sólidos, los sectores de IA y semiconductores han entrado en un "mercado bajista rotativo" desde el verano, acumulando caídas de cerca del 40% desde sus máximos. Al mismo tiempo, la incertidumbre macroeconómica en torno a la política y la dirección del Congreso es "difícil de modelar".

En resumen, los datos fundamentales siguen siendo fuertes, pero los precios de las acciones continúan bajando: el mercado ha comenzado a valorar escenarios de 2028 que aún no han ocurrido en el precio actual de las acciones.

Callahan describe así la liquidez del mercado la semana pasada en su informe semanal: Volúmenes récord de opciones put, fuerte aumento en el volumen de negociación de ETF, indicadores de volatilidad con características de "pánico", elevada inclinación bajista y una situación técnica de sobreventa severa.

Su interpretación es que estos indicadores, a nivel técnico, "pueden en cierto modo sentar las bases para un rebote técnico posterior", aunque introduce calificativos como "puede" y "en cierta medida", lo cual, según los estándares bajistas, es casi sugerir "no tener grandes expectativas".

Michael Hartnett, estratega de Bank of America, adopta una posición aún más cautelosa. Según Bloomberg, señala que actualmente el SOX está un 17% por debajo de su media móvil de 200 días, y que desde 1996, los mejores puntos de compra reales suelen surgir cuando el índice cae un 20% a 25% por debajo de dicha media, lo que significa que los "cazadores de gangas" podrían tener que soportar aún más dolor. Nick Savone, de Morgan Stanley, destaca que el jueves pasado el SOX cayó un 12,2% en un solo día, la segunda mayor caída diaria en la historia del índice, y que el PER a dos años vista del sector de semiconductores ya ha bajado a un solo dígito, la primera vez en cinco años.

La presión vendedora es aún más violenta en la cadena de suministro de IA en Asia. Callahan cita datos de flujos de fondos en Asia que muestran que, en la semana hasta el 6 de noviembre, Asia emergente (excepto China) registró una salida neta de capital extranjero de 21.700 millones de dólares, la segunda mayor salida semanal registrada, con Taiwán (-15.700 millones) y Corea del Sur (-8.000 millones) soportando prácticamente toda la presión.

La mayor salida semanal de la historia se produjo hace cuatro semanas, con una salida de 27.600 millones de dólares. Si ampliamos el periodo temporal, nueve de las diez mayores salidas semanales de la historia ocurrieron en 2026, siendo la única excepción marzo de 2020, durante el impacto del Covid-19.

Callahan destaca en su informe semanal un gráfico "inquietante": los tres grandes fabricantes de DRAM, Micron (MU), SK Hynix y Samsung, cotizan actualmente a PER forward de 3,8, 2,2 y 2,6 veces, respectivamente, mientras que, al mismo tiempo, el índice de precios spot de DRAM ha subido más de diez veces desde finales de 2024 y permanece cerca de máximos históricos.

La lógica detrás de estas valoraciones tan bajas, según el mercado, es que los inversores creen que los beneficios actuales ya han tocado techo en el ciclo y anticipan que, a medida que la construcción de centros de datos disminuya en 2028, la actual escasez de oferta se convertirá en exceso de capacidad en el futuro. Sobre esto, la valoración de Callahan es clara: "Complicado, ¿verdad?"

TrendForce prevé que los precios contractuales de la DRAM subirán alrededor de un 20% en el cuarto trimestre, por debajo del 40% del tercero y del 80% del segundo, mostrando que el ritmo de subidas está desacelerándose.

En cuanto al flujo de capital hacia activos de refugio, Callahan observa que el sector de bienes de consumo básico ha captado mucho interés, pero sus valoraciones ya resultan excesivamente altas. La prima de valoración de consumo básico del S&P 500 frente al conjunto del S&P 500 se sitúa en su nivel más alto en más de una década, aproximadamente seis puntos por encima del PER, cuando la media histórica es de apenas un punto. Aún más extremo, el PER forward a 24 meses del índice de consumo básico es actualmente el doble que el del índice de semiconductores: es decir, la valoración de la pasta de dientes y los cereales dobla la de los chips que impulsan los centros de datos globales.

Dentro de las grandes tecnológicas, los semiconductores analógicos solían verse como un refugio relativo: Texas Instruments (TXN) mostró cierta resiliencia, pero al final de la semana pasada también rompió soportes. Mientras tanto, Caterpillar (CAT) ha perdido casi la mitad de su valor desde el máximo de junio, cayendo de unos 1060 dólares a 559 dólares.

Callahan juzga que no pasará mucho tiempo antes de que los inversores empiecen a centrarse en activos "posiblemente sobrecomprados". El equipo Delta One de Goldman Sachs ya mantiene posiciones cortas en la cesta de consumo básico y obtiene rendimientos positivos con swaps.

Para los alcistas, quizás la señal más frustrante venga de los propios datos de beneficios: el sector de tecnología de la información continuó liderando el mercado en la temporada de resultados del tercer trimestre. Según el equipo de estrategia de carteras de Goldman Sachs, el 80% de las empresas tecnológicas superaron las expectativas consensuadas en al menos una desviación estándar (frente al 62% del S&P 500 en su conjunto), y solo el 2% revisó a la baja, con un 75% superando también una desviación estándar en ingresos y ninguna revisando ingresos a la baja en la misma magnitud.

Sin embargo, el mercado permanece apático, y la razón es clara: los inversores han dejado de pagar por beneficios ya logrados y ahora descuentan expectativas que podrían no cumplirse en 2028. Como dice Callahan, este es un mercado que responde día a día, no uno que premie las expectativas futuras.

Esta semana, los catalizadores serán abundantes: el dato del IPC que se publica el martes (se espera que el IPC subyacente suba un 0,3% mensual) será clave para determinar si la Reserva Federal sube tipos en diciembre. Ese mismo día se conocerán los datos de ventas mensuales de TSMC y los resultados de CoreWeave; los resultados de Applied Materials y Nvidia se publicarán el jueves y a finales de mes respectivamente, siendo ambos potenciales puntos de giro seguidos de cerca por el mercado.