¿El riesgo de “naufragio” de la IA podría hundir el dólar estadounidense?

La oleada de inversiones en IA ha provocado turbulencias en el mercado, pero aún no ha sacudido los fundamentos que respaldan al dólar estadounidense. Según información de Plataforma de Trading Chasewind, el último informe de estrategia de divisas de Barclays señala que los datos económicos de EE.UU. siguen siendo sólidos y que es poco probable que el ciclo de gasto de capital en IA experimente una corrección significativa en el corto plazo, lo que lleva al banco a mantener una visión favorable de la estrategia de comprar dólares en las caídas.

Actualmente, la prima de riesgo del dólar ha caído a aproximadamente el 1%, el nivel más bajo en más de un año. Los analistas apuntan que el euro/dólar podría acercarse temporalmente a 1,14 debido al exceso de posiciones cortas en euros, pero dado el sostenido vigor de los fundamentos macroeconómicos de Estados Unidos, este movimiento “será difícil de sostener”.

La incertidumbre sobre el gasto de capital en IA está afectando a las principales monedas de diferentes maneras: el yen se beneficia por la demanda de refugio, mientras que el euro sufre aún más por el riesgo fiscal en Francia.

Lecciones desde un “naufragio”: el espejo de la historia

Barclays abre su informe citando una anécdota histórica: en 1858, el ingeniero Isambard Kingdom Brunel dirigió la construcción del mayor transatlántico de pasajeros del mundo de entonces, el "SS Great Eastern". El barco agotó los fondos de sus promotores, cambió de manos varias veces y acabó vendiéndose como chatarra, hundiendo a la empresa desmontadora en retrasos y conflictos laborales.

Por supuesto, la historia del SS Great Eastern no es una simple tragedia. Posteriormente se utilizó para instalar el cable telegráfico submarino entre Reino Unido y Estados Unidos, lo que dio lugar a una innovación tecnológica que cambiaría el mundo para siempre: el apodo “cable” para el tipo de cambio entre libra y dólar tiene aquí su origen.

El banco utiliza esta analogía con la ola actual de inversión en IA, señalando que "quizá sea la primera vez desde finales de los años 90 que un proyecto de semejante escala y ambición—con beneficios comerciales y efectos totalmente desconocidos—se está desplegando ante nuestros ojos. Además, está evolucionando de una manera que supera cualquier percepción de 'asunción de riesgos' que hayamos experimentado en vida”.

Gasto de capital en IA: ¿dónde están los riesgos?

El banco señala directamente los problemas estructurales más preocupantes de este ciclo de gasto en IA.

Primero, hay dudas sobre la autenticidad de la demanda. ¿Está la demanda actual de capacidad de cómputo inflada por proyectos que no podrán sostenerse a medio plazo?

Segundo, riesgo de contagio por financiación cruzada. ¿El financiamiento extendido entre fundiciones de chips, compañías de software de IA y grandes proveedores de nube podría generar un efecto dominó ante el fracaso de un eslabón?

Tercero, resistencia política a la construcción de centros de datos. Tras los resultados de las elecciones intermedias en EE.UU., surge la pregunta: ¿podría el rechazo a los centros de datos provocar retrasos y elevar los costes? ¿Cómo se reflejaría esto en la valoración de los fabricantes de chips?

No obstante, el informe apunta que los contratos actuales para la construcción de centros de datos avanzan según lo previsto y que es poco probable que el ritmo de construcción sufra impactos materiales en los próximos trimestres. Según los últimos informes financieros, la mayor disponibilidad de capacidad de cómputo está impulsando el crecimiento de ingresos—una situación que, en parte, debe estar respaldada por una demanda real empresarial y no solo por el entrenamiento de grandes modelos de lenguaje.

Los principales proveedores de nube a gran escala aún no muestran señales de frenar sus planes de inversión apalancada; de hecho, esperan alcanzar un flujo de caja positivo antes de finales del próximo año.

Más importante aún, Barclays ofrece una valoración macroeconómica clave: “Esta nueva tecnología ya está aquí y no se irá. De ningún modo podremos volver al estado de hace dos años.”

Dólar: ventas por IA aún no generan un impacto real

La conclusión de Barclays es: al menos por ahora, la venta de acciones relacionadas con IA no ha mermado el atractivo del dólar.

El informe señala que los contratos actuales de centros de datos seguirán su curso según lo planeado y que es poco probable que el gasto de capital se reduzca drásticamente en los próximos trimestres. Los grandes proveedores de servicios en la nube aún no muestran signos de desacelerar la inversión mediante deuda y esperan lograr flujo de caja positivo antes del cierre del año que viene. Además, la mayor capacidad de procesamiento está impulsando los ingresos, reflejando en parte la demanda real del sector empresarial y no solo la impulsada por el entrenamiento de modelos de lenguaje a gran escala.

Desde una perspectiva macro, el crecimiento de las ventas finales de compradores privados domésticos en EE.UU. ronda el 5%; la economía opera por encima de su potencial y la inflación se mantiene cercana al 3%. El banco considera que “el ciclo de gasto de capital continuará, y son pocos los indicios de una fuerte corrección en el próximo año”.

Actualmente, el indicador de sentimiento sobre el dólar aún muestra una ligera inclinación positiva, sin señales de posiciones netas en corto. El banco dice que puede surgir una narrativa de "próxima desaceleración de EE.UU." y empujar brevemente el euro/dólar hacia 1,14, pero "dado el robusto contexto macroeconómico estadounidense—tanto ahora como en perspectiva—dicho movimiento será difícil de sostener".

Euro: el atractivo como contraparte del dólar sigue esfumándose

El atractivo del euro como principal contraparte “anti-dólar” se está desvaneciendo rápidamente.

Barclays señala que la debilidad del euro ya era evidente tras la subida de tasas de la Fed en septiembre, y que la rápida ampliación de los diferenciales de los bonos OAT franceses ha añadido presión adicional.

Los problemas fiscales de Francia ya son lo suficientemente complejos; la inminente elección presidencial y el parlamento fragmentado hacen que lograr consensos sea prácticamente imposible.

En términos de política monetaria, tras la venta de acciones vinculadas a IA, el mercado ha corregido las expectativas de tasa terminal del Banco Central Europeo a un nivel más realista de aproximadamente el 3%. Pero el banco considera que el dilema del euro radica en que, dado el debilitamiento de la demanda total y la fragilidad del mercado de bonos francés, es poco probable que haya margen para subidas significativas por encima del 3%.

El panorama a medio plazo sigue siendo negativo. El único punto brillante a corto plazo es que el sentimiento aún es bajista, lo que deja espacio para un rebote técnico.

Yen: la demanda de refugio le ofrece respaldo

La preocupación por una desaceleración de la inversión en IA, sumada al aumento de la prima de riesgo en acciones, ha proporcionado flujos de refugio al yen. La caída en los precios del petróleo también beneficia teóricamente al yen, aunque este efecto podría apreciarse más en sus cruces con otras divisas que frente al dólar.

El banco establece escenarios concretos: si el S&P 500 amplía su caída desde el actual -6% hasta un -10% (como media desde 2023), el USD/JPY podría bajar alrededor de un 1,5%, acercándose a 155; si la caída se amplía al 20%, el yen podría apreciarse entre un 4% y un 5%.

No obstante, también advierte que, desde la intervención coordinada del verano, las posiciones especulativas se han invertido a un saldo neto largo en yen, lo que limitará la velocidad de nuevas apreciaciones.

Otras divisas asiáticas: volatilidad tecnológica genera efectos dispares

La volatilidad en acciones de tecnología e IA está generando importantes divergencias en las monedas asiáticas.

El won surcoreano (KRW) también se ve afectado por la inestabilidad de los valores tecnológicos, con unas salidas netas de capital extranjero de aproximadamente 5.900 millones de dólares en acciones este mes y otra salida neta de minoristas por unos 2.000 millones. Barclays considera que el USD/KRW tiene riesgos al alza en el corto plazo, con 1325 como soporte.

La rupia india (INR) se ha beneficiado relativamente: la fuerte caída en los precios del petróleo, la baja exposición del índice bursátil indio a la IA y una mejora en las entradas de capital extranjero (unos 2.400 millones de dólares en lo que va de mes) han creado un entorno favorable. Sin embargo, Barclays se mantiene alerta ante el aumento del saldo de cuentas a plazo del Banco Central de la India (RBI) y la caída de las reservas internacionales, por lo que no espera que el USD/INR se mantenga por debajo de la media móvil de 200 días en 94,22 de forma sostenida.

El ringgit malasio (MYR), por su parte, enfrenta presión doble: siendo el único exportador neto de energía de la región, la caída de los precios del petróleo le afecta relativamente más; además, las inquietudes sobre la inversión en centros de datos amenazan la posición de Malasia como núcleo de IA y centros de datos en Asia.

 

 

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