Morgan Stanley revisa la caída de la IA: ¡lo que se está matando es la valoración, no las ganancias! Pero no te apresures a comprar en el punto más bajo.

La aplicación financiera de Zhihu ha notado que esta ronda de corrección de las acciones de IA que ha sacudido al mundo no se debe tanto a un colapso de los fundamentales, sino más bien a una "burbuja de valoración exprimida". El equipo cuantitativo de análisis de acciones de Morgan Stanley presentó una conclusión bastante contraintuitiva en su informe del 8 de noviembre: la reciente caída de las acciones de IA fue impulsada casi en su totalidad por una contracción de la valoración, mientras que las estimaciones de beneficios del consenso del mercado no solo no se han revisado a la baja, sino que siguen creciendo de manera constante.

Intensidad y estructura de la caída

Desde el 30 de septiembre hasta el cierre del 5 de noviembre, el índice AI & Tech Diffusion compilado por Morgan Stanley cayó un 26,6% acumulado, mientras que el índice global MSCI ACWI sólo cayó un 3,7% en el mismo periodo; extendiendo la medición hasta el cierre del 6 de noviembre para los valores listados en Japón y Asia, la caída del conjunto se amplió al 28,4%, con una corrección del 33% desde el máximo histórico del 6 de octubre. La corrección se dividió en dos fases: la primera en la mitad de octubre, y la segunda arrancando finales de octubre y profundizándose significativamente tras las elecciones de medio mandato en EE. UU. el 3 de noviembre.

La contracción de valoración "contribuyó con más que toda la caída". El informe desglosó los precios de 91 valores componentes con beneficios positivos en ambos periodos: la media aritmética del consenso de BPA FY2 por áreas subió unos 3 puntos logarítmicos, pero el PER contrajo aproximadamente 37 puntos logarítmicos (variando entre 26 y 48 por regiones). Es decir, la contracción de la valoración no solo explica toda la caída, sino que incluso sobra. En otras palabras, los inversores podrían haber descontado de antemano el riesgo de desaceleración del crecimiento de la infraestructura de IA antes de que el consenso lo reflejara.

Divergencia regional: Japón castiga más la valoración 

Según los percentiles históricos de valoración (desde septiembre de 2019), las acciones de IA en EE. UU. y Europa han pasado del centro al quintil inferior (percentiles medianos de 17 y 13 respectivamente), mientras Japón cayó bruscamente del percentil 82 al 28, siendo el ejemplo más típico de "beneficios sólidos y contracción de valoración"; en cambio, Asia y mercados emergentes se mantienen cerca de sus medianas históricas (percentil 53), y tienen la mayor proporción de revisiones a la baja en las previsiones: 7 de los 26 valores componentes (27%) vieron revisada su previsión FY2 a la baja más de un 0,5%.

¿Cuán grueso es el "colchón de valoración"?

Morgan Stanley realizó un test de estrés: si se aplicara una hipotética revisión a la baja del 20% en el BPA estimado a 12 meses, la proporción de valores por encima de su mediana histórica de PER en toda la cartera pasaría del 27% actual al 55%. Los recortes de equilibrio medianos tolerables por región serían: EE. UU. 24%, Europa 23%, Japón 16%, pero Asia y los mercados emergentes, al tener ya más de la mitad por encima de su mediana, el colchón es negativo: prácticamente no hay margen de seguridad.

Los "adoptantes" superan, pero el momentum de beneficios sigue en la parte alta de la cadena

Desde finales de septiembre, la rentabilidad de la cartera de AI Adopters fue de -3,2%, mientras que la de AI Enablers fue de -29,0%, una diferencia de aproximadamente 26 puntos porcentuales que persiste incluso eliminando el beta de mercado.

Pero cabe señalar que este cambio de estilo fue "impulsado por valoración, no por beneficios": el PER futuro mediano de Enablers bajó de 27,4 a 18,6, casi igualando al de Adopters (18,1), pero la revisión neta al alza de sus beneficios futuros sigue en +48%, muy por encima del +2% de los Adopters, y el 35% de estos últimos vieron reducirse su previsión FY2.

La inversión de capital se convierte en el centro del debate

El informe también descubrió que las empresas con las mayores revisiones al alza fueron las que más se desplomaron (correlación de rangos -0,42); las empresas con intensas inversiones de capital experimentaron una media de “contracción de valoración” de unos 40 puntos logarítmicos tras el resultado trimestral, significativamente superior a los 25 de las demás. Manteniendo inalterada la revisión de beneficios, cada incremento del 10% en las expectativas de inversión de capital supone aproximadamente 4 puntos porcentuales de rentabilidad relativa inferior (valor t -2,8), lo que refleja que el mercado analiza ahora cada vez más la rentabilidad de las nuevas inversiones en IA.

Tres líneas principales de respuesta 

La principal conclusión de Morgan Stanley es: el reseteo de valoraciones ha mejorado los puntos de entrada en IA, pero la materialización de beneficios sigue siendo clave. En cuanto a estrategia: primero, evitar comprar indiscriminadamente valores upstream de IA, atentos al riesgo rezagado en pedidos y beneficios derivado de mayor regulación de centros de datos y retrasos de proyectos;

Segundo, incrementar selectivamente la exposición a AI Adopters, pero priorizando aquellos con previsiones de beneficios resistentes, no sobreponderando el conjunto;

Tercero, priorizar regiones con mayor colchón de valoración (más grueso en EE. UU. y Europa; mayor contracción ya en Japón) y vigilar de cerca la tendencia de revisiones de beneficios, especialmente de los 33 valores que aún no reportaron resultados. A nivel macro, el conflicto en Irán y la volatilidad del sector energético han aumentado la aversión al riesgo, mientras que el repunte de las rentabilidades sigue siendo un factor de valoración independiente al margen de los beneficios.