Hartnett von der Bank of America: Der starke US-Dollar beeinträchtigt die globale Liquidität, Risikoanlagen können vorerst nicht einsteigen, Wendepunkt verzögert sich bis zum nächsten Frühjahr.

Michael Hartnett, Chef-Investitionsstratege bei Bank of America Securities, bleibt vorsichtig und verschiebt das zuvor gesetzte Zeitfenster für den Einstieg in riskante Anlagen deutlich nach hinten. Ein starker US-Dollar, hohe Ölpreise und anhaltend hohe Inflation bilden drei große Hürden, sodass alle ursprünglich für eine Jahresendrally festgelegten Trigger-Bedingungen verfehlt wurden.

Der Dollarindex schloss am Freitag bei 103,42 und erreichte damit das Jahreshoch. Hartnett bezeichnet ihn als „Ball der Zerstörung“ für die globale Liquidität – ein weiterhin starker US-Dollar in Kombination mit einem Goldpreis von unter 4000 Dollar bedeutet in seinem Analysemodell, dass die globale Liquidität schrumpft.

Vor diesem Hintergrund verschiebt er das Ende des weltweiten Zinserhöhungszyklus auf das FOMC-Treffen der Federal Reserve im April nächsten Jahres und hält an seiner vorsichtigen Haltung gegenüber Risikoanlagen bis zum US-Dollar-Höchststand im Frühjahr fest.

In Bezug auf die Auswirkungen auf den Markt hat der derzeitige starke US-Dollar verschiedene Anlageklassen deutlich getroffen: Gold hat im Jahresverlauf um 10,4 % verloren, Bitcoin um 18,9 %, Staatsanleihen verzeichnen einen Verlust von 3,6 % und Anleihen aus Schwellenländern verzeichneten allein letzte Woche Abflüsse von 1,5 Mrd. US-Dollar.

Gleichzeitig greifen Regierungen in Asien verstärkt unterstützend ein. Zudem sorgen wöchentlich Zuflüsse von fast 100 Mrd. US-Dollar in globale Aktienfonds dafür, dass die Aktienmärkte trotz zahlreicher negativer Faktoren ihre Widerstandskraft behalten. Hartnetts Fazit lautet: Der aktuelle Markt ist „zu teuer, um Short zu gehen, und es gibt zu viele Stützmaßnahmen, um Positionen zu kürzen“. Risikoanlagen sind weder attraktiv für Kursanstiege noch aktuell interessant für Einstiegsstrategien.

Die Stärke des US-Dollars ist diese Woche die wichtigste Marktvariable.

Nach vier aufeinanderfolgenden Handelstagen mit Kursgewinnen schloss der Dollarindex am Freitag bei seinem bisherigen Jahreshoch von 103,42. Der Yen erreichte die Marke von 160 und löste Interventionen der Behörden in Tokio aus, Gold fiel innerhalb einer Woche um 4,7 % auf etwa 3874 Dollar und schloss erstmals seit Monaten unter 4000 Dollar, während Bitcoin auf unter 70.000 Dollar abgerutscht ist.

Hartnetts Argumentation ist klar: Kommt es zu einem Anstieg des US-Dollars und fällt Gold unter 4000 Dollar, wird dies als Signal für den Rückzug der globalen Liquidität verstanden.

Bereits am 3. Oktober empfahl er seinen Kunden, Anleihen zu kaufen, und definierte dieses Signal als Maßstab, um vor dem US-Dollar-Peak eine vorsichtige Position beizubehalten. Sechs Wochen später steigt der US-Dollar weiter. Er verschiebt den erwarteten Höhepunkt des Dollars nun auf Februar bis März nächsten Jahres.

Diese Einschätzung deckt sich weitgehend mit der Prognose des Währungsteams von Goldman Sachs. Bloomberg berichtet, dass Goldman Sachs-Strategen Kamakshya Trivedi und Michael Cahill für 2027 prognostizieren, dass der Euro in den nächsten drei Monaten auf 1,08 Dollar sinkt und bis Ende 2027 wieder auf 1,15 steigt. Der handelsgewichtete US-Dollar ist derzeit etwa 13 % über seinem Durchschnittswert.

Beide Institute gehen davon aus, dass die destruktive Entwicklung des US-Dollars vor dem Beginn einer Beruhigung eingesetzt hat.

Hartnett hat drei Voraussetzungen für einen Wechsel zu risikofreudigen Strategien definiert: Ölpreis (WTI) unter 70 Dollar, Rendite für 10-jährige US-Staatsanleihen unter 4,5 % und eine beginnende Abwärtsbewegung des US-Dollars. Am Freitag wurden keine dieser Bedingungen erfüllt.

Beim Ölpreis müsste WTI um etwa 21 % fallen, um die Grenze von 70 Dollar zu erreichen und diese Grenze wurde bereits von vorher 80 Dollar abgesenkt. Brent-Öl fiel diese Woche kurzzeitig unter 90 Dollar, erholte sich aber wegen geopolitischer Aussagen wieder, WTI lag am Wochenende bei etwa 89 Dollar.

Bei den US-Anleiherenditen lag die Rendite für 10-jährige US-Staatsanleihen am Freitag bei 5,15 %, ein Plus von rund 28 Basispunkten innerhalb einer Woche und damit nahe dem Mehrjahreshoch. Bei den Auktionen von US-Staatsanleihen mit drei, zehn und dreißig Jahren kam es jeweils zu einem Renditeaufschlag. Angesichts der Tatsache, dass die Fed diskutiert, ob die Zinssätze im Dezember um 25 oder 50 Basispunkte steigen sollen, ist ein Rückgang der Rendite um 65 Basispunkte äußerst schwierig.

Beim US-Dollar ist die aktuelle Entwicklung völlig gegensätzlich zu den Einstiegskriterien: Jahreshoch, Peak verschoben auf Februar bis März nächsten Jahres.

Zusätzlich bleibt die Inflation ein belastender Faktor. Fed-Gouverneur Waller deutete eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte im Dezember an, Goldman Sachs hat eine Zinserhöhung im März nächsten Jahres in seine Grundprognose aufgenommen. Die NFIB-Umfrage vom Oktober zeigt, dass der Anteil der kleinen Unternehmen, die Preiserhöhungen planen, auf den höchsten Stand seit Juli 2022 gestiegen ist. Historische Daten deuten darauf hin, dass dies stark mit einer Inflationsrate von mindestens 3 % bis 4 % verbunden ist.

Hartnett betont zudem, dass das 2 %-Inflationsziel der Fed zuletzt im Februar 2021 erreicht wurde – also vor 67 Monaten.

Hartnett stellt dem Markt die zentrale Frage: Warum sparen, wenn das Aktienvermögen der US-Haushalte ein Allzeithoch erreicht?

Daten zeigen, dass die US-Haushalte im letzten Monat etwa 3 Billionen Dollar an Aktienvermögen verloren haben, seit 2026 aber immer noch einen Anstieg um 9 Billionen Dollar verzeichneten, und seit Trumps Amtsantritt im Januar 2025 insgesamt 19 Billionen Dollar hinzugewonnen haben. Der Gesamtwert liegt bei 74 Billionen Dollar. Bank of America hat diese Schätzung durch einen Abgleich der eigenen privaten Kundendaten mit den Fed-Haushaltsdaten gewonnen.

Hartnetts Argumentation ist klar: Konsum macht 70 % des US-BIP aus, die wohlhabenden Gruppen mit hohem Aktienvermögen dominieren das Konsumverhalten – und sie waren nie wohlhabender. Unter diesen Bedingungen ist eine Rezession unwahrscheinlich.

Beachtenswert dabei: Diese „K-förmige“ Wohlstandsverteilung birgt ebenfalls strukturelle Risiken. Die Gesamtverschuldung der US-Verbraucher liegt ebenfalls auf dem Rekordniveau von 19,1 Billionen Dollar – was auffällig dem 19 Billionen Dollar Anstieg des Aktienvermögens gegenübersteht.

Gleichzeitig ist die Aktienquote der privaten Bank of America-Kunden auf 65,2 % gesunken, ein Siebenmonats-Tief, während wohlhabende Gruppen offenbar in aller Stille Positionen reduzieren. Hartnett selbst gibt zu, dass der schnellste Weg, um dieser inflationären K-förmigen Expansion ein Ende zu setzen, eine Ausweitung der Credit-Spreads und ein Rückgang am Aktienmarkt ist.

Hartnett betont, dass im Mai dieses Jahres der Marktkonsens kollektiv auf „kein Konjunkturabsturz, keine Zinserhöhung, keine Kürzung bei den KI-Investitionen, keine Übernahme durch die Demokraten“ gesetzt hat – beinahe alle diese Annahmen wurden enttäuscht. Die letzte verbliebene bullishe Überzeugung im Markt ist die Erwartung von „Wohlstand“ – also ein Nominalwachstum des BIP von 5 % bis 6 % bis 2027 und ein Gewinnwachstum im S&P 500 von mehr als 15 % bis 18 %.

Er sieht bei dieser Erwartung Abwärtsrisiken. Peter Oppenheimer, Aktienchefstratege von Goldman Sachs, prognostiziert im Ausblick für 2027 ein Gewinnwachstum von 11 % für den S&P 500 im nächsten Jahr, weit unter dem Konsens von 18 %. Bei einem aktuellen KGV von etwa 19,5 entspricht diese Differenz einem Indexniveau von ca. 7100 Punkten – exakt im Bärenmarkt-Einstiegsbereich, den Hartnett bei 7000 Punkten definiert.

Goldman Sachs selbst hält an einem Kursziel von 8700 Punkten fest, was jedoch eine Realisierung der Gewinne und eine weitere Ausweitung der Bewertung voraussetzt – und dies wird durch die aktuelle Rendite von 5,15 % bei 10-jährigen US-Staatsanleihen deutlich begrenzt.

Hartnett betrachtet die am 17. November erscheinende globale Fondsmanagerumfrage von Bank of America als wichtiges Beobachtungsfenster:

• Wenn die „Wohlstands“-Erwartungen stark zurückgehen und der Cash-Anteil auf über 4,2 % steigt, wird die Stimmung keine Kaufbeschränkung mehr sein;
• Bleiben die „Wohlstands“-Erwartungen hoch und sinkt der Cash-Anteil unter 3,7 %, besteht weiterhin keine ausreichende Panikstimmung für einen Einstieg.

Hartnett hat für den S&P 500 ein klares Szenario-Rahmen definiert. Aktuell schließt der S&P 500 bei 7562 Punkten – genau zwischen den beiden Triggerpunkten.

Erreicht der Index 8000 Punkte, ist dies getrieben durch anhaltende Zuflüsse bei Rücksetzern, die Rückkehr des gleichgewichteten S&P 500 auf das historische Hoch und das Signal „Aktien besser als Anleihen“, sowie den technischen Support der 200-Tage-Linie bei High-Yield-Bonds, S&P 500, Broker-Aktien und TSMC.

Auch betrachtet er den APEC-Gipfel in Shenzhen am 18. November als möglichen Katalysator und sieht ein Treffen zwischen den USA, China und Russland als Bestätigung für einen Ölpreis-Peak.

Fällt der Index unter 7000 Punkte, kommen die Hauptrisiken aus einer starken Dollar-Aufwertung und damit verbundenen Liquiditätsengpässen sowie den Fehlern der Zentralbanken, die im Zuge einer sich abschwächenden Konjunktur weiter die Zinsen erhöhen. Am stärksten gefährdete Anlagen sind Hochzinsanleihen, US- und Schwellenländeraktien, Energie- und Gesundheitssektor sowie Mega-Cap-Konsumwerte.

Falls Hartnetts vorsichtige Haltung widerlegt wird, sind die in den kommenden acht Wochen wahrscheinlich am stärksten steigenden Anlagen: Gold, Investmentgrade-Tech-Anleihen, japanische und europäische Aktien als Profiteure von starkem Dollar und niedrigen Ölpreisen, chinesische Tech-Aktien, Nebenwerte, Halbleiter, zyklischer Konsum sowie Wohnungsbauunternehmen.