Die "Überraschung" des Marktes in dieser Woche: US-Anleiherenditen und Technologiewerte steigen gleichzeitig

Während die Renditen für US-Staatsanleihen stark steigen, erleben Technologiewerte und Unternehmensanleihen gleichzeitig eine Rallye. Diese „ungewöhnliche Resonanz“ bricht mit den traditionellen Markterwartungen, dass hohe Zinssätze Risikoanlagen unter Druck setzen, und lässt Investoren daran zweifeln, ob diese Kombination dauerhaft Bestand haben kann.

Laut „Chasing Trend Trading Desk“, zeigte der Nomura-Stratege Naka Matsuzawa in einem Bericht vom 13. November auf, dass die Erholung der Technologiewerte eher eine technische Gegenreaktion auf den vorherigen starken Kursrückgang ist und das Vertrauen darauf, dass die Renditen von KI-Investitionen das aktuelle Zinsniveau abdecken können, tatsächlich nicht neu aufgebaut wurde.

Analysten sind der Meinung, dass die Nachhaltigkeit dieser Kombination das zentrale Thema der kommenden Woche am Markt sein wird. Falls die Fed-Vertreter es nicht schaffen, die übermäßige Marktpreisung weiterer Zinserhöhungen zu korrigieren, könnten die Finanzierungsprobleme der Technologieunternehmen wieder zutage treten. In diesem Fall dürfte das gleichzeitige Plus bei Aktien und Anleihen kaum Bestand haben.

Nomura fasst zwei widersprüchliche Phänomene der Woche zusammen:

Erstens: Zinserhöhungserwartungen der Fed nehmen drastisch zu. Der direkte Auslöser war höher als erwartete US-CPI-Daten, gefolgt von hawkischen Aussagen des Fed-Governors Waller, der öffentlich eine einmalige Zinserhöhung um 50 Basispunkte unterstützte und damit die Markterwartungen weiter anheizte.

Das Ergebnis: Der implizite Marktwert für eine Zinserhöhung im Dezember stieg auf 111% – also ist sogar eine Erhöhung um 50 Basis­punkte eingepreist. Die Wahrscheinlichkeit für eine Serie von drei Zinserhöhungen (bis März nächsten Jahres) liegt bei etwa 80%. Dieses Straffungstempo übertrifft das Niveau der Markterwartungen vor dem Risiko-Rückzug im Tech-Sektor Anfang Oktober.

Zweitens: Technologiewerte und Unternehmensanleihen erholten sich synchron und stark. Obwohl steigende Renditen normalerweise als „Todfeind“ der Tech-Aktien gelten, erlebte der Tech-Sektor diese Woche eine beachtliche Gegenbewegung.

Dazu stellt Naka Matsuzawa zwei Interpretationsansätze vor:

• Die optimistische Sicht: Der Markt hat während der Kursverluste Vorperioden bereits verschiedene Risiken, wie Finanzierungsschwierigkeiten, Zyklus-Trades, geschäftliche Hindernisse, Überwettbewerb, ausreichend eingepreist, und die Investoren gewinnen Vertrauen in KI-Investments zurück, weil deren erwartete Renditen hoch genug erscheinen, um das aktuelle Zinsniveau zu decken;
• Die pessimistische Sichtweise: Dass dies lediglich eine technische Gegenreaktion auf den vorherigen Kursrückgang ist. Naka Matsuzawa betont, dass er die zweite Interpretation für realistischer hält.

Für Investoren bedeutet dies: Falls die Fed nicht eingreift und die überzogenen Zinserwartungen am Markt nicht korrigiert, werden die Finanzierungsprobleme der Tech-Unternehmen früher oder später erneut sichtbar.

Der Anleihenmarkt wurde diese Woche umfassend getroffen. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe stieg innerhalb einer Woche am stärksten an – um 25 Basispunkte –, gefolgt von Japan mit einem Anstieg um 16 Basispunkte, die UK mit 15 Basispunkten und Deutschland mit 9 Basispunkten.

USA, UK und Deutschland zeigen eine „bärische flache“ Kurve, während Japan eine „bärische steile“ aufweist. Die Realrenditen steigen in den G4-Ländern auf breiter Front, und abgesehen von Japan sind die Inflationserwartungen überall gestiegen.

(30-jährige japanische Staatsanleiherendite und Zinsstrukturkurve)

Die Erwartung zum terminalen Zinssatz: In den USA stieg sie von 4,24% am vergangenen Wochenende auf 4,55%, im Euroraum marginal von 3,17% auf 3,19%, und in Japan von 2,05% auf 2,26%.

(G3-Zinserwartung)

Nomura sieht als zentrales Thema für den Anleihenmarkt nun die Haltung der vergleichsweise tauben Fed-Vertreter:

• Falls sie sich falconisch äußern, bleiben die Zinserhöhungserwartungen hoch;
• Betonen sie hingegen die Verschärfung der Finanzbedingungen oder die Fragilität der Tech-Finanzierung, könnten die Zinserwartungen abkühlen.

Außerdem weist der Bericht darauf hin, dass die jüngste Schwäche des Yen vor allem auf die Stärke des Dollar zurückzuführen ist und nicht auf spezifische Yen-Probleme. Der EUR/JPY fiel von seinem Hoch bei beinahe 186 Anfang September auf rund 176 und notiert damit so tief wie seit Oktober 2025 nicht mehr.

Vor diesem Hintergrund sind die Spielräume und die Bereitschaft der japanischen Behörden, am Devisenmarkt zu intervenieren, sehr begrenzt. Der Bericht prognostiziert: Der nächste Wendepunkt für USD/JPY kommt wahrscheinlich erst, wenn die Zinserhöhungserwartungen der Fed zurückgehen.

Diese Woche verzeichneten die globalen Aktienmärkte ein flächendeckendes Plus: Japan legte am stärksten zu (+6,2%), gefolgt von den USA (+3,0%), Europa (+2,4%) und den Emerging Markets (+4,9%).

Im US-Markt verzeichnete der SOX-Index der Halbleiterunternehmen einen Anstieg von 11,4%, Hyperscale Cloud Computing von 2,8%, Softwareaktien von 0,1% und der Russell 2000 Index für Small-/Midcap-Aktien von 1,8%.

Nomura bleibt für den weiteren Verlauf jedoch vorsichtig, da die Rotationslogik im Tech-Sektor dieses Mal nicht greift. Der Bericht stellt fest, dass während des Renditeanstiegs die konsumbezogenen Sektoren und Immobilienaktien schwächelten, was zeigt, dass der positive Zyklus „Konjunkturerholung + steigende Renditen + Kapitalrotation aus Tech“ nicht gestartet wurde.

Naka Matsuzawa gibt für die kommende Woche folgende Szenarien vor:

• Falls Tech-Aktien bei konstant hohen Renditen zurückgehen, reicht die Rotation zu Nicht-Tech-Sektoren nicht aus, um den Gesamtmarkt zu stabilisieren;
• Falls die Renditen wirklich zurückgehen, werden Tech-Aktien gestützt, aber auch dann fließt kaum Kapital in die Nicht-Tech-Sektoren. Beide Szenarien bergen Widerstände für den Gesamtmarkt.

Sein Basisausblick für die kommende Woche: Aktien bleiben stabil, Anleihen sind tendenziell stark, der Dollar wird schwächer, der Yen stärker.